穆迪：确认万华化学“Baa2”发行人评级，展望“稳定”

  久期财经讯，6月22日，穆迪确认万华化学集团股份有限公司(Wanhua Chemical Group Co.,Ltd.，简称“万华化学”，600309.SH)的“Baa2”发行人评级，评级展望保持稳定。

  穆迪副总裁兼高级信用评级主任Gerwin Ho表示“此次评级确认，体现了万华化学在持续扩大经营规模、多元化产品布局的同时，始终保持稳健的财务基本面——经营性现金流强劲，杠杆水平处于低位，过往业绩表现具备连贯性。”

  Ho补充称：“稳定展望反映出穆迪的判断：尽管中东冲突引发市场波动，但未来12–18个月内，公司将巩固其在二苯基甲烷二异氰酸酯(MDI)领域的强势市场地位，维持稳健的信用指标与通畅的融资渠道。”

  评级理据

  穆迪确认万华化学的Baa2发行人评级的核心支撑是其全球MDI制造龙头地位——MDI行业准入壁垒高，市场需求持续增长。作为具备全产业链一体化布局的低成本生产商，公司盈利水平高于全球同业同行。该评级同时纳入了以下考量：万华化学庞大的经营规模、多元化的业务结构，以及其最大最终控股股东烟台市人民政府国有资产监督管理委员会(烟台市国资委)的运营支持;烟台市国资委间接持有公司21.65%的有效股权。

  另一方面，化工品价格波动风险、持续的资本开支需求、规模较大的短期债务，对公司评级形成一定约束。

  万华化学已成长为全球化的大型综合化工生产商。公司在持续夯实聚氨酯领域市场优势的同时，正向石化、精细化工及新材料领域加速拓展。

  穆迪认为，中东冲突不会对万华化学的经营及财务表现造成实质性冲击。原因在于公司原料来源多元化，且MDI行业的寡头垄断格局，支撑其具备较强的原料成本消化与传导能力。万华化学已完成一期乙烯装置的原料改造，将原料从液化石油气(LPG)切换为乙烷，降低了对中东进口LPG的依赖;同时，乙烷相比LPG具备更显著的成本优势。

  穆迪预计，2026年公司营收将在2025年2030亿元人民币的基础上增长约15%–20%，增长动力主要来自电池材料业务新产能爬坡释放，以及一期乙烯装置恢复运营。

  凭借规模效应、垂直一体化布局与先进技术形成的成本领先优势，万华化学的利润率在行业周期中的波动幅度小于同业竞争对手，但仍会受市场整体波动影响。穆迪预计，未来12–18个月内，公司息税折旧摊销前利润(EBITDA)利润率将稳定在17%–18%区间。

  受营收增长带动EBITDA提升、债务规模保持平稳支撑，穆迪预计未来12–18个月内，公司杠杆率将逐步回落至2.5倍–3.0倍区间。过去三年，万华化学经调整的债务/EBITDA杠杆率始终维持在3.0倍左右。公司持续强劲的经营性现金流，一定程度上降低了高速扩张阶段对债务融资的依赖。

  截至2025年末，公司的现金储备与经营性现金流规模，尚不足以覆盖未来12–18个月内的短期债务、计划资本开支与股利支付。

  尽管如此，穆迪认为公司融资渠道通畅，可通过国内银行完成短期借款展期，并对到期债务开展再融资。作为烟台市国资委下属的核心工业企业，万华化学与多家头部银行(包括政策性银行、大型国有银行)保持着长期稳定的合作关系。公司也频繁以较低成本发行境内债券，即便处于行业周期波动阶段，也能持续获取低成本融资。

  环境、社会及治理(ESG)考量

  万华化学面临实体气候风险、碳转型风险、废弃物与污染管控、生产健康安全、责任生产等ESG相关议题。公司过往经营表现稳健，在业务快速扩张、维持低杠杆水平的同时，持续提升自身环保标准。

  可能引起评级上调或者下调的因素

  稳定的评级展望，反映出穆迪预期万华化学将持续维持强势市场地位、稳健的财务指标与通畅的融资渠道。

  若出现以下情形，穆迪可能上调万华化学的评级：

  - 公司对短期债务的依赖度显著下降;

  - 扩张周期内持续实现自由现金流为正，且债务/EBITDA比率长期维持在2.0倍以下。

  反之，若出现以下情形，穆迪可能下调万华化学的评级：

  - 公司通过债务融资开展激进扩张;

  - 总债务/EBITDA比率持续攀升至3.0倍以上;

  - 公司融资渠道出现弱化。

  万华化学是全球产能规模最大的MDI生产商，业务划分为聚氨酯、石化、精细化工及新材料三大板块。公司注册地位于山东省烟台市，2001年在上海证券交易所上市。截至2025年12月末，烟台市人民政府国有资产监督管理委员会间接持有万华化学21.65%的股权。