浑水VS贝壳，双方第一回合对攻大战

对于贝壳而言，来自于资本市场的挑战仍在继续。

12月16日晚美股盘前，浑水调研公司发布对中概股贝壳找房（以下简称“贝壳”）的做空报告，导致贝壳盘前下挫，下跌幅度超过10%，最终报收18.31美元，下跌1.98%。

报告的摘要中，浑水称贝壳常在公司财报电话会议上重复的口头禅是“做难而正确的事情”，但这似乎离真相很远。

这份77页的做空报告称贝壳是一个巨大的骗局，像瑞幸咖啡一样，指其存在系统性欺诈，新房销售GTV（总交易额）虚增超过126%，佣金收入虚增约77%-96%。

浑水称，其编写了一个程序来收集贝壳平台上的交易数据，根据研究结果认为贝壳大幅夸大了其平台上新房销售的GTV和由此产生的佣金收入，据其估计，贝壳2021年Q2-Q3的GTV被夸大了126%。

贝壳数据显示，Q2-Q3季度其新房业务GTV合计为9084亿元。

此外，浑水称根据实际工作和经纪人访谈，其认为贝壳的实际佣金率比声称的要低，估计贝壳收入虚增了大约77%-96%。

报告中浑水还对贝壳的门店数量提出质疑，称存在幽灵商店和克隆商店。

前者指部分贝壳平台上列为“活跃”的店铺线下显示关闭或不存在，后者指平台上出现的多个活跃店铺线下通常只存在一个实体商铺。

其中廊坊的51家链家店铺中，19家是“幽灵商店”。厦门、海口、北京则存在不少克隆店铺，厦门和海口分别有41%和32%的链家店是克隆的，北京9%的链家店也是克隆的。

除了对门店数量提出质疑，浑水认为，贝壳的经纪人数量也被大幅夸大了。

其以上海为例，指贝壳称其在上海有2.1万个经纪人，但工商查询显示其三家上海经纪子公司的数据，只有9998名员工，同样的情况北京也存在。

不仅如此，浑水还对贝壳的此前两笔收购提出不同看法，认为其夸大了对中环互联和圣都装饰的收购价格，并以此消耗掉虚假的现金。

7月6日，贝壳宣布与圣都家装达成协议，将收购圣都100%的股权，交易作价不超过80亿元，预计将于2022年上半年完成全部交割。

80亿的交易作价引发市场不少热议。彼时家装行业排名第一的东易日盛股价不过7元，市值不过30亿元。

中国家居建材装饰协会秘书长胡中信直言，轻资产的属性也意味着家装公司缺乏核心资产，在胡中信看来“这一估值高的有些离谱”。

景晖智库首席经济学家胡景晖也认为，家装行业门槛较低，截至目前并没有形成一套标准化的作业，且缺乏核心资产，难以支撑如此高的估值。

随后，贝壳就浑水做空一事发布声明称，公司注意到今日市场消息，确保财报数据的真实性和规范性，欢迎各种调查，但坚决抵制任何机构的恶意做空行为。

对于浑水的指控，贝壳表示因为其不了解中国房产市场，缺乏对贝壳业务的基本认知和三张报表的正确解读。为保证投资者权益和不受错误信息引导，贝壳将在24小时内针对报告内容逐一拆解回复。

12月17日晚间，贝壳官微发布了对做空报告的回应。贝壳称浑水对中国的房产交易行业缺乏基本的认知，关于GTV和收入，回应表示浑水抓取交易的方法是错误的，数据严重失实且存在遗漏。

贝壳称公司存量房交易GTV在第三季度较第二季度下降42.0%。其2021年第二季度和第三季度公司存量房交易GTV分别为6,520亿元和3,782亿元。第二季度和第三季度存量房交易服务收入分别为96亿元和61亿元。

至于关于门店数和经纪人数的差异，贝壳称由于信息源不完整，浑水的衡量方法存在比较明显的瑕疵。

香颂资本执行董事沈萌在接受《国际金融报》记者采访时表示，浑水过往的做空记录，表明其做空报告是在其自身对相关企业的财务分析基础上，有些标的公司被做空后印证了浑水的判断，有些则不然。

因此沈萌认为，浑水做空并不具有更广泛的标志性，只能视作市场中的一种不同声音。但他指出，贝壳找房自身乃至房地产行业近年来的确存在较大的发展压力，而国内消费能力受到经济形势影响的变化也是有目共睹，这些都是浑水做空贝壳的一个大背景，贝壳作为房屋中介、行业中的确存在灰色的领域，但浑水对于贝壳财务虚增造假的判断仍应提供更具体权威的佐证。

胡景晖则认为虽然浑水此前做空偶有失误，但大体准确率较高，因此其对于贝壳的未来并不乐观，胡景晖表示，过往几年贝壳规模业绩的高速增长确实存在争议性。

浑水的做空，让贝壳本就艰难的资本之路更加雪上加霜。

去年8月在纽交所上市后，贝壳股价一路上涨，期间最高达到了79.4美元，是发行价的4倍左右。随后创始人左晖的离世、陷“反垄断”调查传言、业绩下滑等均给贝壳震荡的股价带来重挫。

截至12月16日，贝壳报收18.31美元，跌至发行价以下，较市值最高峰蒸发77%。不仅股价大跌，曾经视贝壳为价值投资的伙伴们也在弃其而去。过去的一个多月里，融创两次减持贝壳股价，目前其仅持有贝壳股票705万股，占总股本的0.59%。

业绩下滑、股价下跌，三季度以来多地曝出贝壳裁员的消息……

贝壳仍未走出至暗时刻。