财姥爷丨股市的日历效应：春季躁动行情会来吗？

作者：财姥爷 编辑：小市妹

　　问：每到岁末年初，A股历来有不错的行情，市场称之为吃饭行情或者春季躁动。您认为背后的逻辑是什么？投资者应该如何把握春季躁动的行情？

　　财姥爷：A股一直有比较明显的日历效应，即买在10月，卖在5月，就是说每年10月到5月的市场表现，比其他时间相对更好一些。背后的原因，主要是政策环境的不同，对市场情绪产生了不同影响。

　　每年岁末年初，经济基本面数据较少，但是重大会议比较频繁。比如10月到11月有中央全会；12月有政治局会议和中央经济工作会议；次年1到2月有地方两会和国家部委会议；3月有全国两会。这些会议释放出的政策信息，会有效提振市场情绪。比较而言，其他时间政策环境和市场情绪都比较平稳，行情好坏主要依赖于基本面状况。

　　此外，每年年初资金面比较宽松，对行情也会产生一定的积极影响。

　　值得一提的是，岁末年初的春季躁动行情几乎每年都有，只是启动时点或早或晚。而在牛市行情中，春季躁动的表现更为突出。比如2019年年初，上证、沪深300等指数都在60多个交易日中涨幅超过了30%。

　　从投资机会来讲，首先，基于概率角度，我们应该更重视每年当中这段胜率更好的投资窗口期。事实上，每年仅在这段时间持股，应该比全年持股的赢面更大；其次，当前应仍处于慢牛当中，春季躁动行情的空间值得期待，现阶段震荡可能是在为接下来的上涨蓄势。

　　最后，我们应该关注最近一年政策面动向，可能就是岁末年初一系列重大会议可能涉及的重大议题。其中或许也蕴含着获得超额收益的机会，比如每年两会前后的军工、环保，最近两年的新能源、芯片等创新型科技等。

　　问：最近政治局会议提出需求侧改革的议题，姥爷您觉得跟之前提出的供给侧改革有何区别？哪些行业更受益于需求侧改革？

　　财姥爷：需求和供给是经济的一体两侧，需求侧改革和供给侧改革一样，都是为了调整经济结构、实现更稳健持续发展的改革举措。

　　供给侧改革的出台背景，是供给中某些行业存在严重的产能过剩，而另一些行业却不能满足国民日新月异的需求。因此改革思路是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，目标是让供给端更好地满足需求变化。

　　供给侧改革带来的影响和投资机会，一是让资源类行业产能逐步下降，僵尸企业大量出清。这几年国内大宗商品大幅上涨，一定程度也是供给侧改革的结果。二是加大了对科技和消费类企业的扶持力度，这是这几年消费和科技大牛市的政策前提。

　　需求侧改革的背景，主要是近年来消费增速逐步放缓，CPI常年维持低位运行，造成了较大的通缩压力。背后的原因，则是整体经济增速下行和市场化环境下贫富分化有所加剧。

　　需求侧改革给整个消费行业都会带来一定的刺激作用。中高端消费行业主要得益富裕阶层更快的财富增长和政府的促消费增长，这是贵州茅台等高端白酒和中国奢侈品行业这些年高速发展的重要原因。而中低端消费主要受益于政府的精准扶贫、收入分配和保障制度改革，

　　这也是医疗、教育乃至调味品、生活用纸等必需消费品行业近年增速较快，以及拼多多等面对下沉市场的消费平台崛起的原因。

　　需要注意的是，在茅台和高端科技成为普遍投资信仰的时代，受益于中低收入阶层消费升级的行业机会也值得重点关注。这是因为中国中低收入阶层的人数和消费倾向，都远高于富裕阶层。数据显示，中国还有10亿人没坐过飞机，只有1亿人出过国，5亿人没用上抽水马桶。这部分人群的消费能力提升之后，对相关行业的刺激作用无疑也是巨大的。

　　毕竟，对很多人来说的所谓消费/降级，对另一些人来说已经是消费升级。

　　问：房地产板块最近几年表现很差，估值已经到了历史最低位。您觉得房住不炒会导致房价和房地产公司崩盘吗？您如何看待房地产行业未来的投资逻辑？

　　财姥爷：房住不炒对房地产公司的影响，主要是使投资性购房需求受到较大的抑制，房地产高速增长的时代过去了。但是中国房地产行业发展的基本盘仍在，消费升级背景下的住房需求升级，对房地产公司来讲仍有一定的支撑。

　　房住不炒更不可能让中国房价崩盘，只会让房价更多地回归消费基本面，保持更平稳的走势，避免沦为类似于股市这样暴涨暴跌的炒作工具。

　　房价走势的基本面，从根本上取决于经济发展的走势，从长期来看其年化涨幅大致等于名义GDP的增速。中国目前的名义GDP仍然在6%以上，未来核心城市的房价保持和名义GDP同步的增速，仍然是大概率事件。

　　未来的房地产行业，既然增速逐步下行，估值中枢相对于历史数据来说肯定要下移，最终可能会类似于成熟消费品或者公共服务行业，主要依靠分红获得投资收益。

　　问：我买过很多大牛股，但是都拿不住，收益不多，姥爷觉得如何才能在买到牛股的时候实现盈利最大化？您如何看待股票卖点的选择问题？

　　财姥爷：不同的投资逻辑，卖点的选择方式必然不同。指望卖在最高点并不现实，但是投资体系中买卖点的选择应该具备合理性。

　　比如你是技术派投资者，买入依据是某种技术指标，那么卖出的理由，自然是技术面出现变化的时候。

　　比如你是事件驱动型投资者，买入依据是重要的预期型事件，那么卖出的理由，自然是预期事件的兑现。

　　前两者本质上属于投机派，在卖点的选择上最好再增加一种浮动性的止盈止损点，比如从任何位置下跌7%就卖出，这也是对交易系统的一种保护。

　　再比如你是价值投资者，买入的依据是好公司、好价格，那么卖出的理由，自然是公司基本面发生重大变化，使其不再是好公司；或者估值到了极高的位置，使其价格不再便宜。除此之外，不管其如何涨跌，不管盈亏如何，都不应该成为卖出的理由。

　　一言以弊之，卖点的选择应该和买点的选择相对应，形成逻辑自恰，才算是合理的交易系统。

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