硬核蝶变，陆控展现长期价值

作者：云潭，编辑：小市妹

褪去“全球最大P2P机构”的外衣、基本放弃财富管理业务，当下的陆金所控股（陆控）开启了一段“硬核”转型之路。

转型中的阵痛，加上宏观经济环境的扰动，前行中的陆控业绩承压，股价表现不佳。

但正所谓“拿着旧地图，找不到新大陆”，对于投资者而言，不能总看后视镜。在更看重未来的资本市场，陆控所展现出的长期价值，更应该被重视。

【正确看待业绩调整】

对于低迷的市场，投资者需要多一份耐心；对于一个被“团灭”的行业，要想彻底转型上岸，更需要耐心和理解。

2023年的陆控还在蓄势待发。前三季度，陆控实现营收273.99亿元，同比下降40.17%；净利润18.67亿元，同比减少80.51%。第三季度净利润1.31亿元，同比萎缩90.3%。

但其实，分季度来看，公司处于逐步改善的状态。净利润的下滑幅度从2022年Q4的-127.83%逐渐回升，销售净利润率从去年四季度的-6.54%已经转正。盈利能力整体呈向好的趋势。

和辉煌时期年赚超160亿元相比，陆控确实处于业绩“深蹲期”。加上整个H股持续低迷，公司股价遭到拖累。

但需要指出的是，应更理性客观地看待这一变化。不同于其他友商，陆控聚焦于小微企业，客群定位更偏向银行与助贷之间的夹层客户。

这样的定位在业内几乎是独一份。数据显示，2022年底，平安普惠超过八成的贷款余额源于小微企业主。这让陆控与传统银行和其他助贷平台有明显的区别，传统金融机构更倾向于向法人授信，助贷平台倾向于C端客户，而平安普惠则是贷款给小微企业主。

近年来，受外部环境影响，小微企业经营挑战加大。大环境气候趋冷，2023年前三季度，很多银行的贷款业务、利息收入、净息差等盈利指标都在变差，陆控也在所难免。而宏观环境的波动，又影响了小微企业的偿债能力。

一方面，小微企业扩张意愿下降，借贷情绪自然不高涨；另一方面，企业经营成本高企，偿债能力减弱。两头挤压，导致陆控的收入和利润双双走低。

而且，陆控过去依靠第三方增信的“助贷+信用保证保险”模式，增信成本增长，最终表现为收入和成本端的业绩“双重承压”。

同时，公司退出了部分低收益地区，收紧了R5以上高风险敞口，大力推行100%担保模式，业务调整也对业绩有一定影响。可以说，这样的环境中，公司业绩受损，也是在所难免。

但也应该看到，为应对已经到来的“冬季”，陆控大力推动降本增效，提升运营效率与盈利能力。

比如，第三季度运营费用环比下降6.1%，总开支同比减少30%以上。直销团队提质增效，第三季度直销团队产能环比提高25.4%，新增贷款中68%来自直销团队，相比第二季度提升7个百分点。减脂增肌后的陆控拥有了更强大的爆发力和更厚实的“安全垫”。

疫情之后，中国经济逐步回暖，随着各项政策不断出台，民营小微企业信心不断增强，外部环境已经触底反弹。

目前，公司从原来一年约600亿的营收、100亿左右的净利润下降至今年的300多亿营收、20亿净利润（预估），未来的业绩提升，无疑具有巨大的增长空间。

【迈向敏捷型企业】

世界知名咨询机构麦肯锡将“敏捷化”看做企业适应21世纪的重要变革。

在日益复杂的经济环境中，敏捷型组织可以积极适应市场变化、技术创新、客户反馈和政府监管，在不可预知、瞬息万变的商业环境中逐步演化蓬勃发展。

只有这样的企业才有足够的优势制胜未来。

跟随宏观经济环境和金融监管的变化，早在2019年起，陆控主动调整战略，优化业务模式、加码小微市场和消费金融，积极打造“敏捷型”企业。

特别是公司秉承价值成长理念，坚持“质量优于数量”的经营方略。

一方面，主动退出部分高风险客群和区域，短期带来阵痛，但长期是利好。

相应的，陆控战略聚焦于更具成长性的行业及小微企业，2023年二季度，其直销业务中来自小微经济复苏较快地区占比从一季度的70%提升至74%，资产质量得以逐渐回稳。

客群质量的改善也有效拉动件均增长，二季度件均28.5万元，较一季度有明显提升。

二是在业务层面，基于特殊的客户群体，陆控率先在全行业推行100%担保模式，这又是行业中第一个吃螃蟹的行动，甚至是逆行业而动的战略抉择。

小微企业经营情况千差万别，需求大为迥异，他们一般既无稳定的现金流，又无法提供高价值的抵押物，无法从传统金融机构获得大额授信，又不能适应互联网助贷平台的大数据模型。因此，广大的小微业主的金融需求长期处“真空”状态。

基于平安集团7000个线下网点，130多万的销售服务队伍，他们和小微企业面对面交流考察，才弥补了这块普惠金融“最后一公里”的缺失。

这样的资源禀赋和经营模式都使得陆控很难走向科技属性更强的“轻资产模式”，但另一方面，100%担保模式可以减少监管质疑，并且能够推动合作银行“敢贷愿贷”，长期来看，对业务发展无疑是利好。

而且，中小微企业组成了中国经济的毛细血管，对活跃经济，推动经济复苏具有重要意义。100%担保模式能够直接降低借款人的风险，提高贷款机构的放贷效率，有效激活庞大的小微企业经营活力。

这是一件难而正确的事，但陆控始终坚定前行。2023年第三季度，陆控赋能的新增贷款的风险承担比例，已经由上一年同期的21.7%上升到54.3%，公司预计2024年实现100%担保。

此外，随着第三方增信提供商的定价高企，公司成本随之抬升，转为自身的全资融资担保公司，亦能够提升内部效率，降低费用率。

第三方面，公司积极发力消金业务，打造新的增长引擎。截至2023年三季度末，公司消费金融贷款余额累计361亿，同比增长29.4%。仅在第三季度就新增206亿元，同比大增48.5%，不良率也从二季度的2.2%下降至了1.9%，实现了“量质齐升”。

消费是拉动中国经济增长的重要环节，2023年以来，多项促进消费的政策相继出台。消费回暖的过程中，陆控消金业务也迎来爆发。

艾瑞咨询数据显示，2022年，我国互联网消费金融行业放款规模预计22.8万亿元，余额规模6.5万亿元，未来还将呈现稳步增长态势。

虽然消金市场进入存量竞争时代，但平安消金来目前才300多亿贷款余额，对应6.5万亿余额总体规模仅占0.56%，增长空间巨大。

而且随着消费金融业务的持续增长，这部分资产质量较优的业务比重不断上升。截止到2023年上半年末，消费金融贷款在整个新增贷款中的比例达到40.8%。所以，消金业务不仅仅是业绩增长引擎，更是提升公司健康度的营养剂。

所以，转向“敏捷型”企业的陆控，不仅体态更轻盈，财务健康度也大幅提升。

【价值重估】

2023年以来，A股、H股持续低迷，受资本市场整体拖累，以及行业转型和公司业绩调整，泥沙俱下之中，陆控股价也随之调整。

但深蹲是为了蓄力待发，经过业务层面的改革，实现更好的蜕变。目前，陆控股价跌幅较深，但中长期预期向好。

和可比公司相比，陆控规模最大，估值（市净率）却最低。

▲7家金融科技上市公司2023年Q3业绩对比，数据来源：公司公告，同花顺

2023年12月27日，公司市净率被打到了只有0.13，显然已经处于超跌状态。而且，在2023年12月进一步下跌，资本市场有些过度恐慌。

作为一家上市公司，陆控不仅分红积极而且慷慨，每年保持两次分红的节奏。

其股息率每年在5%-6%，不亚于大型传统银行，2023年年中分红金额占归母净利润高达40%。

结合过往分红的历史，2024年陆控分红预期依旧保持这样的节奏，叠加股价处于超跌位置，股价增长潜力加上慷慨分红，投资价值凸显。

陆控（美股）此前公告，在12月15日进行每10股并2.5股。美股合股，代表管理层对未来发展的信心，合股后，也将增加资本市场流动性，节约交易成本。

而且，公司当前手握充足现金，担保子公司杠杆率仅1.6倍，监管上限为10倍，拥有足够厚实的安全垫。

截至2023年三季度末，公司净资产高达943.25亿元，银行存款就有397.81亿元，现金等价物188.3亿元，而公司市值才有131亿港元。仅是银行存款就是市值的3倍，公司当下的估值显然已经是严重低估。

陆控此前还公告计划收购平安壹账通银行100%股权，后者是一家全牌照银行，资本充足率为100%，大幅高于监管规定。

收购完成后，不仅可以和既有业务形成协同效应，又能开拓国际市场。

可以说，当下的陆控既有安全垫，又有想象力，同时股价严重低估，显然是一个投资的黄金位置。

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