侵权败诉，营收腰斩，卡游能靠卖“卡片”冲上港交所吗？

作者：木清，编辑：小市妹

奥特曼是很多80、90后重要的童年记忆。近日，售卖奥特曼等IP卡牌的卡游递表港交所，进行第一次港股上市冲刺。

作为中国泛娱乐产品行业的头部企业，卡游受到了市场的关注，但是其存在的问题也是不少，诸如行业天花板太低，营收腰斩，依赖经销商，主营产品涉侵权，同时也存在着业务持续性风险，这些都是其上市路上的拦路虎。

【行业天花板太低，经营遭遇滑铁卢】

卡游品牌最早创立于2011年，主要销售集换式卡牌、人偶、其他玩具以及文具产品。

根据灼识咨询报告，2022年，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第二，市场份额分别为7.0%和13.1%，仅次于乐高。

▲卡游市场地位，摘自《招股说明书》

而作为拳头产品的集换式卡牌（诸如奥特曼卡牌、火影忍者卡牌等），卡游2022年的市场份额占到71.0%，该项营收也达到39.3亿元，占到公司总营收的95.1%。而这也透露出核心产品天花板太低的问题。

按2022年的营收和市场占比推算集换式卡牌整体的市场规模仅约55.35亿元，后续卡游想要进一步提升营收和市占率的空间十分有限。

而且，作为销售大头的奥特曼卡牌，卡游也因部分产品侵权而被提起诉讼。2023年2月17日，珠海奇奥天尊文化发展有限公司发表声明称，在诉状卡游侵犯“经典奥特曼”相关权利案件中胜诉。这也说明卡游整体在合规经营上存在着不小的纰漏。

▲相关声明，来源：公开信息

而除此之外，卡游营收下滑，也是其正在面临的一大难题。

▲卡游近年来经营业绩情况，摘自《招股说明书》

2021-2023年9月底（简称：报告期），卡游的营收分别为22.98亿元、41.31亿元和19.51亿元。2023年1-9月，营收同比下滑46.58%，几乎腰斩，虽然最终净利润由亏转盈，却主要是由于当期的金融负债的公允价值变动损失较2022年同期减少了92.79%。而更能反映公司实际经营情况的经营净利润则是下滑73.39%。

营收的下滑主要是由于集换式卡牌销售遭遇滑铁卢，报告期内该类产品的销量分别为12.71亿份、22.86亿份和10.40亿份，2023年前9个月销量同比下降49.46%。

集换式卡牌的主要消费群体是小学生，据了解，不少家长为了避免孩子集卡上瘾，或者认为集卡不务正业，耽误学习，从潜意识里就不乐意为孩子花钱买卡，也不乐意看到自己的孩子去集卡。缺乏源头的需求支撑，未来集换式卡牌的销售业绩将继续面临挑战。

当然在营收面临危机与挑战的同时，卡游的销售模式也暗藏危机。

【依赖经销商，营销渠道存隐患】

招股说明书显示，在卡游的三种销售渠道中，经销商渠道占据着绝对的大头。

▲卡游经销商渠道业务占比，摘自《招股说明书》

报告期内，经销商渠道业务占比分别为96.8%、92.7%和81.2%，零售渠道和直营渠道虽然业务总占比在不断提升，但是目前并不具备和经销商渠道分庭抗礼的能力。而这也埋下了隐患的种子。

首先，过度依赖单一渠道，本身就存在着集中度风险，经销商队伍能否稳定持续，对公司的经营影响颇大；其次，卡游一直在努力将销售压力转嫁给经销商，大力推行销售预收款政策，经销商的整体压力很大。卡游的整体毛利率一直很高，2023年1-9月，毛利率高达67.3%，主要得益于，虽然单张卡牌的售价不高，但是生产成本更低，据深海财经报道，每张卡牌生产成本仅为约七分钱。所以在暴利诱惑下，经销商“另辟蹊径”的动力很足，通过串货、销售假冒伪劣产品等鱼目混珠。市面上充斥着的假冒产品给卡游的品牌带来很严重的负面影响。

其实，上面的这些问题就算发作，影响也是相对缓慢的，而集换式卡牌产品本身存在的社会责任问题，则有可能让该项业务在监管下戛然而止。

【易让小学生“沉迷”，业务持续性存风险】

集换式卡牌产品可能带来的学生“沉迷”“上瘾”等问题受到社会各界广泛关注。

▲相关新闻，摘自：北青网

2021年，北京青年报发表文章称，有不少小学生因为购买奥特曼卡牌，花费上千元，甚至3000元的大额支出，造成家庭矛盾，同时发出呼吁，警惕孩子购买成瘾。

2023年，央广网评也发文，该管管“套路”孩子的“奥特曼卡”了。目前在网上搜索“奥特曼卡”和“上瘾”关键词，能出来不少相关的负面新闻。

▲相关新闻，摘自：百度界面

企业的社会责任承担也是企业存续中需要承担的一项重要责任。与此同时，近年来，全球都在大力推进企业的ESG评价，即环境、社会和公司治理，而其中的“社会”部分就是判定企业是否承担相应的社会责任，产品是否能够给社会带来正面影响。而且拟上市企业的ESG影响，也在港交所的重要考虑范围之中。

在2023年6月8日，国家市场监督管理总局印发《盲盒经营活动规范指引（试行）》，要求盲盒经营者不得向8周岁以下未成年人销售盲盒，虽然卡牌类产品目前未有专项监管规范和指引，但是相关监管的出台也是“未来可期”，届时对行业将会是颠覆性的影响。卡游在招股说明书中也提及到公司正在对此密切注意。

▲监管影响，摘自：招股说明书

最后，笔者还想说一下卡游的估值问题，在2022年，卡游引入了红杉中国和腾讯这两位知名外部投资人，将公司的估值推到了9亿美元的高度，而当下，营收较2022年已经缩水近50%，即便上市，二级市场可能也很难给到9亿美元（约合64.8亿元）的估值。

卡游作为行业头部企业，如何在肩负社会责任与公司经营持续稳健中找到一条和谐共生之路，将是公司管理层接下来需要重点努力的方向。

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