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340亿中国工控龙头,紧急报案了!

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市值观察市值观察 2024-05-28 10:00:27 1268
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作者:小李飞刀,编辑:小市妹

5月20日,中控技术盘中一度闪崩16%,其导火索为市场传言伊朗总统莱希坠机事件可能对公司业务造成影响。很快,公司发布澄清声明并强调经营正常。此外,公司又于5月23日对网络谣言完成报案。

只不过,截至目前公司股价还没有修复到大跌之前,市场或许还在担心什么?

【市场在担忧什么】

在一些投资者看来,伊朗总统不幸坠机死亡事件不会直接对中控技术业务产生实质性影响,但可能会令市场担忧海外业务进展会有一些小波折。

2023年,中控技术营收、归母净利润均增长超30%。2024年一季度,业绩延续高增态势,归母净利润同比更是大增超57%。拆分看,中控技术业务基本盘在国内市场,占比超95%,但海外市场的表现更令资本市场寄予厚望。

一方面,相较于国内市场,海外市场有更广阔的市场空间。另一方面,要真正成为行业巨头,全球化战略是必经之路。对标国际巨头同行,施耐德、横河电机的海外营收占比超过75%,西门子、艾默生占比均超过50%。

这些年,中控技术海外市场发展较快。2020-2023年,营收从1.2亿元增长至3.4亿元,年复合增速为42%。此外,2023年海外合同金额近10亿元,同比大增90%。考虑到合同金额远高于当期海外确认的收入,未来海外市场有较大增长潜力。

▲中控技术海外收入以及合同额,来源:机构

中控的全球化布局有所加速。2023年,公司在新加坡、沙特、马来西亚、哈萨克斯坦、印尼等地区设立子公司,并进行本土化运营与服务,剑指拿下当地更多市场份额。

当年6月,中控中标了沙特阿美控股企业IMI数字化项目,该项目总投资30亿美元,建成后将成为世界最大的造船基地。要知道,沙特阿美体量庞大,总利润规模超3倍于国内“三桶油”,是众多供应商梦寐以求的优质大客户。中控能够PK掉众多一流国际大厂,顺利进入其供应链体系,是海外业务的一次重大突破。未来,沙特阿美项目将成为海外收入的重要来源之一。

当前,中控海外市场占比还很小,但未来可能会成为拉动业绩增长的核心引擎之一,资本市场也对海外市场的表现充满了期待。

莱希的意外死亡加剧了中东愈发紧张的局势,让市场情绪受到了一定波及,亦或是股价大跌的重要原因之一。

【国内第一】

包括中控技术在内的工业软件企业,其核心竞争力比拼的是技术实力,进而带来市场份额的提升。

2023年,公司在生产控制类系统(DCS)领域的市场占有率为37.8%,较2014年大幅提升20%以上,已经连续13年位居国内第一,显著拉开了与第二名的差距。其中,化工、石化行业尤为强势,市占率分别高达55%左右、45%左右。另外,公司另一核心产品安全仪表系统(SIS)国内市场占有率为29%,首次位居国内第一名。

▲2007-2023年国内DCS市场份额,来源:机构

可以预期的是,公司在DCS系统领域仍有一定空间增长。一方面,据工控网,中国DCS市场规模已经超过110亿元,且预测2023-2027年的年增长率为9.8%-14%。另一方面,在国家政策扶持、国内企业因供应链安全考虑等因素下,国产替代趋势还会持续,本土品牌市场占有率还有望进一步上升。

不过,中控目前市占率已经上升至较高水平,未来供业绩大幅增长的空间可能会受到一定的约束。未来,业绩增长重点或在工业软件领域(2023年营收占比8%),即围绕DCS优势进行多元化扩张。

目前,国内厂商在单一产品上有较强竞争实力,但软件技术能力以及整体化解决方案比较欠缺。而国外DCS巨头则不然,往往具备软硬件一体化能力,能够提供各个工业生产环节的一站式解决方案。

这导致了国内工业软件产值占全球比重远低于制造业产值贡献——2021年制造业增加值占全球28.2%,工业软件产值仅占7.4%。但这也意味着未来提升空间巨大。若按照横向对比测算,中国工业软件整体市场规模将有6800亿元的增量空间。

中控在多款核心工业软件产品的市占率居前,未来有较大增长潜力。比如,2022年先进控制和过程优化软件(APC)市占率为33.2%,较2019年提升7.2%。制造执行系统(MES)市占率为19.5%,位列国内流程工业市场占有率第一名。

总体来看,中控技术在DCS系统领域的增长会有一定的天花板,后续业绩增长需重点观察工业软件的业务进展。

【股价与业绩劈叉之谜】

2021-2023年,中控技术的归母净利润年均保持37%以上的高增状态。但股价表现却不尽如人意——整体大幅震荡下跌,现价较历史高峰回撤50%左右,市值蒸发超300亿元,目前约为340亿。基本面与股价表现劈叉,主要有两方面的因素。

其一,杀估值挤泡沫。中控技术2020年11月刚上市时,正值大盘市场情绪亢奋的时候。彼时,市场给予了中控最高156倍估值,呈现较为明显的估值泡沫。后来,伴随着A股大盘整体下跌,全市场的估值中枢都下移了大台阶,尤其是以成长股龙头为代表的估值下杀更为明显。在此大背景下,中控技术估值泡沫也得挤一挤,如今回落至30倍以下。

▲中控技术PE走势图,来源:Chocie

其二,市场风格仍不在成长股这一边。2024年2月以来,大盘走出了去年深跌的泥潭,来到3100点以上高位。但市场风险偏好依然没有大幅回升,行业结构分化明显,资金疯狂扎堆煤炭、有色金属、石油石化为首的周期股,而包括软件在内的成长板块持续遭遇冷落。

这从2024年以来的涨跌幅也能够看出端倪。石油石化、煤炭分别大涨30%、24%,领涨大市,而计算机大跌18.3%(软件开发大跌23%)领跌大市。

如此分化的市场风格之下,可能会驱使一部分没有耐心的机构资金抛弃成长股转投周期股。拿中控为例,据中财网,截至2024年一季度末,公募基金持仓家数为62家,基金持股总数为8756万股,而去年末分别为388家、14024万股。

当然,除市场与估值层面外,公司盈利能力以及大股东频繁减持也令一些投资者担忧。一来,公司业务大而杂,盈利能力有所下滑——毛利率已经连续4年下滑,净利率保持高位亦有下行态势,净资产收益率下行幅度较大。二来,从2021年11月以来,高管及核心技术人员减持金额超2.2亿元,传递了并不友好的信号。

但总体而言,中控技术当前业绩基本面并不差,且目前看未来或有一定的成长性基础。值得注意的是,除DCS和工业软件等业务基本盘外,公司正在布局工业AI和机器人。未来,市值观察会密切跟踪中控整体业务进展,并适时进行解读分析。

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