成长性被低估:揭秘老百姓的护城河
作者:小李飞刀,编辑:小市妹
9月初以来,老百姓连拉5个涨停板,引发资本市场高度关注。股价之所以快速飙升,一方面,此前市场悲观情绪之下,公司估值一度不足10倍,创历史最低,错杀程度明显。另一方面,市场对于公司中长期业绩表现、盈利能力依旧抱有信心。
【做大做强之路】
老百姓历来坚持“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车经营模式,门店实现快速精准扩张。截止2024年上半年,公司业务覆盖18个省级市场,150个地级市及以上城市,总门店数为14969家,超益丰药房、一心堂、漱玉平民、健之佳等头部龙头,较2015年上市之年增长9倍之多。
上半年新增门店中,下沉市场特征明显,地级市及以下门店占比达到79%。在单店收入大致相当的情况下,三四五线城市房租、人工成本较一二线城市更低,盈利能力理应更好一些。此外,在第二业务曲线上,公司利用供应链优势加大加盟业务扩张,提升门店密度与规模。上半年新增757家加盟门店,加盟业务实现收入10.76亿元。
除业务规模做大外,老百姓在做强方面,即提升盈利能力上也做了不少努力。
一方面,2019年以来,老百姓开启大店拆小店经营转变,驱动运营效率改善。截止2024年6月,旗舰店、大店、中小
另一方面,老百姓亦重视供应链管理以及物流网络建设,统采比例呈持续提升趋势。上市之初,统采比例低于40%,2024年上半年已经提升至70%以上。据甬兴证券预算,统采比例每提升1%,将带来毛利率提升0.1%-0.2%。
此外,老百姓还围绕“健康管理、健康养身、健康运动”等场景打造自有品牌,囊括中西成药、养生中药、健康食品和个人护理用品等多个品类,已经成功开发超600多种产品。上半年自有品牌自营门店销售额已经达到16.9亿元,销售占比21.5%。
通常来讲,连锁药店自有品牌毛利率往往会超过50%,显著高于业务整体毛利率水平。一来,药店与厂家直接合作,可以节约中间商环节费用。二来,药店对自有品牌的定价、利润有更强主导权,成本也更低。
总之,老百姓经过20多年的稳打稳扎,从长沙本土开始逐步做大做强,现已成为全国规模最大的连锁药店龙头之一。
【数字化转型夯实竞争力】
过去二十载,国内连锁药店企业通过内生加外延并购的模式做大做强,夯实了核心竞争力。但伴随着全国门店数量的持续提升,未来行业竞争也必然从单纯追求规模转向追求经营效率。
此外,终端用户需求端也发生了一些变化,线上零售蛋糕有所增长。尤其是过去三年疫情,培养了一部分用户使用线上购药的消费习惯,加之全天候、及时达、送到家的服务体验,得以在疫情之后保留了下来。此外,医保支持线上支付从一线城市逐步扩张至更多城市,也加速了线上渗透。
对于连锁药店企业而言,新零售(O2O)是不得不拿下的新战场。一方面,线上药房扩大了原有门店的服务范围,从1公里扩展至5-10公里,能够触达更多新用户。另一方面,放开线上医保资质的药店数量有限,头部药店因品类多、合规性好、服务能力强等优势,有望在获取资质方面占据先机与优势,加速市场份额提升。
面对提升经营效率的必答题以及药品零售渠道的变革,越早进行数字化转型的药店企业越能够抢占市场红利,增加未来竞争力砝码。
老百姓作为头部企业,早在2019年便开启数字化转型战略,在团队建设、运营体系建设以及前中后台互通等方面下足功夫,每一步其目的均为提升经营效率服务。
具体来看,前台围绕客户与店员构建起了“门店顾客体验”、“赋能店员销售”等系统;中台方面,打造“全渠道中台”和“会员数据中台”系统;后台方面,基于营销、产品、管理提升后台服务能力,快速响应前台需求。
几年下来,老百姓在经营管理水平和效率、采购降本增效等方面提升明显。比如,在会员运营管理数智化方面,2024年上半年会员总数达到9404万,活跃会员数为2053万,年新增会员数770万,会员销售占比超过75%。
老百姓数字化转型建设卓有成效,也不断赋能线上新零售业务,取得不错战果,夯实了核心竞争力。
2019-2023年,老百姓线上销售额从1.74亿元增长至20亿元,年复合增速高达84%。2024年上半年,该渠道销售额为10.6亿元,同比增近10%。
具体来看,老百姓O2O外卖门店达到11856家,占总门店数量的80%左右。其中,24小时服务的门店为708家。
公域方面,2024年二季度公司O2O与B2C销售额排名分别位于市场第六与第三。私域方面,公司“老百姓大药房”微信小程序提供24小时在线服务,二季度小程序DAU(日活跃用户)同比增长100%,动销门店数同比增长50%。
综合看,老百姓快速、坚定践行数字化转型战略,迎来了丰硕成果。
【行业增长红利不减】
上市以来,老百姓均保持着不错的业绩表现。未来,伴随着行业转型调整,其业绩成长性仍然可以期待。
据米内网数据显示,2023年,中国三大终端六大市场药品销售额为18865亿元,同比增长5.2%。其中,公立医院市场份额最大,占比61.3%。排名第二的是零售药店,占比29.3%,而公立基层医疗终端市场份额为9.4%。对比美日,处方药院内占比分别仅14%、21%。
▲来源:米内网
未来,零售药店市场将持续抢占公立医院终端药品市场蛋糕,为中长期、不可逆趋势,主要逻辑在于处方外流将提速。
国家从顶层设计不断完善处方外流政策,其目的是打破医院对于药品的依赖,使之形成市场化竞争,破解以药养医等弊端。
2016年,国务院发文明令禁止医院限制处方外流。次年,再发文鼓励连锁药店发展、探索医院处方信息共享机制,成为处方外流分水岭之年。
进入2021年,处方外流政策不断加码。当年,国家医保局发文将零售药店纳入门诊统筹管理。2023年,医保局印发《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》。该政策要求定点零售药店门诊统筹的起付标准、支付比例和最高支付限额等,可执行与本统筹地区定点基层医疗机构相同的医保待遇政策。
政策驱动之下,药店门诊统筹逐步落地。截止2024年5月,据机构不完全统计,全国纳入门诊统筹的零售药店门店数量约为11.59万家,占2023年全国零售药店总量约17.4%。
具体到企业来看,截至2024年6月末,老百姓具备门诊统筹资质的门店达到5028家,位居头部连锁药店前列。
除零售药店市场蛋糕继续扩容外,市场格局也将更加恒者恒强,全国药店连锁化率、头部企业市占率将趋于集中。
据中康CMH,2023年中国药店连锁率为57.8%,较2017年上升7.31%。其中,前十强药房市占率仅30.9%,百强为55.8%。对标美国,2022年前三强市占率为85%。
中国头部连锁药店市占率还有不小上升空间。一方面,国家监管政策升级,合规性要求越来越严格,叠加市场价格愈加透明化,中小型药店企业经营压力颇大,而龙头药店因规模效应有更大议价权,且有更丰富的产品线,以及数字化转型能力,有望持续抢占中小药店的市场蛋糕。
另一方面,获取门诊统筹资质、线上医保支付资质难度不小,更有利于竞争实力更强、合规性更好的头部药店。
总之,政策驱动处方加速外流,门诊统筹也逐步在各省市落地,零售药店市场蛋糕还有较大增长空间。在分蛋糕环节,头部连锁药店竞争实力愈发强劲,市场占有率会持续提高。
老百姓作为收入规模领先、覆盖区域广泛的大型连锁药店龙头,有望持续受益于行业增长红利,未来业绩成长性依旧值得期待。
不过,前期因大盘下跌、市场情绪低迷等多方面因素,老百姓最新估值倍数不足15倍,处于2015年上市以来新低。因此,在股价存在错杀以及未来业绩增长潜力十足的大背景下,资本价值仍有机会迎来持续回归。
免责声明
本文涉及有关上市公司的内容,为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)作出的个人分析与判断;文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议,市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。
——END——
财经号声明: 本文由入驻中金在线财经号平台的作者撰写,观点仅代表作者本人,不代表中金在线立场。仅供读者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。同时提醒网友提高风险意识,请勿私下汇款给自媒体作者,避免造成金钱损失,风险自负。如有文章和图片作品版权及其他问题,请联系本站。