历史的镜头下的跨年行情

  作者：泰罗，编辑：小市妹

  又到一年岁末年初。

  在“日历效应”的强势驱动和指引下，每年的这个时期都是交易的黄金窗口。

  A股不是每年都涨，但跨年行情每年都有。

  根据海通证券此前的数据统计，以沪深300指数为观测指标，其在2005-2023这近20年的时间里，跨年行情涨幅大约30%的年份占26%，分别为2007、2009、2013、2015、2019；涨幅在10%-30%和10%以下的年份则各占37%。

  探究高胜率背后的底层逻辑，政策面、资金面、基本面在这一时期的高度共振是关键所在。

  以政策面为例，每年12月召开的中央经济工作会议关乎下一年宏观经济政策的定调，次年1-2月的地方两会以及国家各部委的年度工作会议也是洞察全年经济目标和产业政策走势的重要窗口。所有这些加在一起，就成了刺激资本市场的最好的兴奋剂。

  再比如资金面，由于年底资金需求大，央行一般会通过加大货币投放来平稳市场流动性，所以这个时期宏观流动性相对宽松，很容易点燃市场。最典型的就是2011年底和2014年底，央行的降准和降息行动瞬间引爆A股，其中2014/11-2015/01这轮行情中沪深300最大涨幅超45%。

  以历史的镜头对当下做近距离观察，新一轮的跨年行情已经箭在弦上。

  首先是政策面。

  “926会议”后政策全面转向，高层扭转通缩螺旋的决心非常强烈，积极的财政政策在此之前相继落地，12月中央经济工作会议召开在即，为对冲特朗普上台后的潜在风险，继续加大逆周期和跨周期调节应当是明年经济工作的题中应有之义。

  其次，基本面也给到了行情必要的支撑。

  10月社会消费品零售总额当月同比增速4.8%，连续第二个月改善；11月制造业PMI为50.3%，较上月提升0.2个百分点，已连续两个月处在扩张区间。

  最后也是最关键的一点，央行正在酝酿扩表。

  从历史上看，中国央行最早是以购买外汇的形式向市场投放基础货币，但2014年以后经济结构和国际收支格局发生明显变化，在双顺差格局无法为继的背景下，通过购买外汇来提供流动性的方式戛然而止。随后降准成为央行向市场释放流动性的主要工具，2018年至今，央行先后18次下调存款准备金率，到目前我国金融机构平均法定存款准备金率为6.6%，较2018年初降低8.3个百分点。

  中国存款准备金率面临5%的隐性下限约束，随着存款准备金率持续下探，通过降准来投放流动性也逐渐走到了历史的尽头。于是在今年8月，央行首次在公开市场购买1000亿国债，9月-11月又合计购买了6000亿。

  在公开市场购买国债是美、日等国调节流动性的惯用手段，央行这一转向意义非凡，此举意味着中国也正在进入一个全新的货币投放时代，央行后期随时可以通过这一手段实现扩表。

  综合以上所有这些因素，今年的跨年行情依然非常有想象空间，现在的关键问题是如何把握和参与。

  由于此次跨年行情身处牛市中继阶段，因此必须放在牛市全周期角度进行审视。

  复盘过去20年历次大大小小的牛市，行情的演变过程全都大同小异，前后都分为估值提升驱动上涨、估值回撤带动指数振荡和盈利再次驱动上涨三个阶段。

  具体来看，估值驱动阶段大致会持续一个季度左右，上涨幅度在20%-30%之间，这一阶段成长股和前期超跌股有更好的市场表现。

  随后市场会进入观望期，如果宏观政策的落地效果不及预期，市场还是会迎来估值回撤，历史上看指数的调整一般会控制在10%左右，不会再跌破前期低点。

  按照这一运行逻辑，9月24日-10月底的那一轮拉升已经走完估值驱动，11月之后上证指数开始横盘震荡，表明市场进入观察期，并准备酝酿盈利驱动上涨的第二波上冲，从这个角度来看，价值板块的机会要更大。但需要注意的是，成长板块可能也不会因此就歇菜，原因有两点：

  第一，中国正在紧锣密鼓的推进科技革命，发展新质生产力，突破卡脖子技术等皆是国家战略的重中之重，科技成长板块不会轻易被资本市场放掉。

  第二，主力前期已重仓成长股，年底机构博弈，谁也不会主动放弃自己的阵地去给他人抬轿。

  “924”以来，一系列政策组合拳直指居民资产负债表修复，表明政策底已经出现。尽管近段时间市场有降温趋势，但在大逻辑并未发生明显转变的背景下，短暂的后退往往都是为了明天更大步的前进。

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