2025雪球嘉年华：在“破局重构”中寻找确定性

  12月20-21日，2025雪球嘉年华在上海举办。数十位重磅嘉宾围绕宏观环境展望、行业板块投资机遇及资产配置策略等核心议题展开了深度对话与思想碰撞。

  “长期主义”与“资产配置”成为贯穿全场的高频热词，在复杂市场中凝聚起对结构性机遇的清晰共识，为投资者布局2026年提供了多元而前瞻的思维地图。

  【宏观趋势研判】

  在全球格局中，中国资产的定位与潜力被反复论及。工银国际首席经济学家程实强调，中国经济的比较优势呈现系统性、全方位特征，成为全球经济的“快变量”与“稳定器”，并指出中国资产正进入价值重估上升通道。程实总结两大核心观点：其一，以长期视角审视全球大类资产配置，“东升西降”趋势仍在推进；其二，“格物致知，成事在人”，投资于物与投资于人的紧密结合，是理解中国式现代化、把握未来投资机遇的核心战略。

▲工银国际首席经济学家程实

  中金公司研究部董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚从市场微观结构出发，认为中国市场过剩流动性追逐“稀缺回报资产”的格局不变。

  刘刚指出2025年全球市场呈现诸多反直觉、反常识的特征。其一，多类资产逻辑各异却实现同涨；其二，资产轮动剧烈，以港股为例，全年四个季度呈现不同轮动主线，若节奏把握不当，即便在牛市中也可能面临收益不及预期的情况；其三，市场驱动线索频繁切换，季度性主题突出，让投资者难以精准把握核心驱动因素。

  针对这些现象，他通过多维度数据分析提出，信用扩张是核心解释逻辑。无论是科技股在不同市场的相对表现、美元走势，还是全球资产资金流向的变化，都能通过信用周期的波动得到合理阐释。这一框架不仅能破解当前市场的诸多困惑，也为2026年的投资方向提供了核心指引——跟随信用扩张的方向。

  在具体配置策略上，刘刚建议2026年AI与分红板块做搭配。

▲中金公司研究部董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚

  【利用多元策略捕捉投资机遇】

  在宏观研判之后，多元化的配置策略成为本届嘉年华的另一焦点。量化策略与指数基金（尤其是ETF）成为各类投资者构建组合、获取投资收益的重要载体。

  伴随被动投资崛起，指数工具的战略地位凸显。易方达基金董事总经理、指数投资部总经理林伟斌指出，我们正进入“ETF的全新时代”，中国已成为亚洲最大ETF市场，未来十年或将是其黄金发展期。林伟斌强调，对于多数投资者而言，仅依靠行业主题轮动难度极高，且长期持有单一主题需极强的定力，而风格因子指数作为介于主动投资与传统市值加权指数之间的投资工具，既能避免主动投资的不确定性，又能突破传统指数的收益瓶颈，有望为资产配置提供更优选择。

  富国基金总经理助理、量化投资部总经理王保合为不同风险偏好的投资者勾勒出差异化配置路径。对于进取型投资者，2026年权益资产具备显著优势，核心逻辑在于企业盈利改善与全球宽松流动性共同驱动的估值修复，建议把握“先科技后周期”的市场节奏。对于稳健型投资者，则应遵循多资产、多策略的配置原则，充分利用资产间的低相关性构建能够平滑波动的投资组合。

  国泰海通资管量化投资部总经理胡崇海以“分化”一词概括2025年量化行业，体现在产品、Alpha来源及公私募策略之间。他表示，量化策略之所以要多产品布局，是因为量化是基于一套相对完备的全市场覆盖的投研体系，同时强调团队作战而非个人英雄主义，通过专业化分工聚焦各方向，把β因素选择权交给市场，专注于做每个基准的α，从而为投资者提供更多资产配置选择。

  中金基金副总经理耿帅军认为，2025年公募量化的核心关键词是“机遇”，主要来自两方面：一方面，今年是量化投资大年，指增、量化增长等品类行业表现亮眼；另一方面，今年是公募基金高质量发展落地之年，相关政策出台，推动“有约束的主动管理”成为行业主流。量化指增是“有约束的主动管理”，在此背景下，量化作为投资方法论迎来新机遇。

▲国泰海通资管量化投资部总经理胡崇海（中）中金基金副总经理耿帅军（右）

  【芯片、AI与人形机器人构筑长周期主线】

  本届嘉年华上，以人工智能、芯片、人形机器人为代表的前沿科技赛道，成为嘉宾们剖析的重中之重。他们普遍认为，当前正处在一个以科技为核心驱动力的长周期起点，其中蕴含的结构性机会远大于泡沫风险。

  华夏基金数量投资部行政负责人、基金经理徐猛指出，尽管面临短期压力，港股科技板块中长期投资逻辑依然顺畅，当前或已进入左侧布局机遇期。无论与自身历史水平相比，还是与全球其他主要市场对比，港股市场整体估值均处于低位，安全边际相对较高。投资者可根据自身风险收益偏好，在具备不同特征的指数中选择合适的工具，以捕捉AI时代港股核心资产所带来的投资机遇。

  对于半导体投资逻辑，嘉实基金指数基金经理田光远认为，半导体投资不宜单纯看估值，今年算力芯片、国产替代、先进制程扩产、存储厂商IPO及扩产等主线逻辑未走完，AI带动的各类芯片需求持续释放，且企业没有真实出现大幅度盈利改善，相关逻辑未充分验证，谈见顶为时尚早。

  银华基金基金经理方建强调，半导体行业特殊性显著，具备极强的技术、资金及固定资产投资壁垒，马太效应极强。此前国内因海外倾销缺乏发展机会，2018年后迎来转折，在这个行业里，优选最好的公司长期持有，是大概率对的事。

  对于AI下游最具象的应用之一——人形机器人，多位嘉宾判断其正迈入产业化关键阶段。

  永赢基金指数与量化投资部投资总监助理兼基金经理张璐指出，2026年人形机器人板块的关键词是“量产”，最大的投资机会在于围绕量产后的延伸挖掘。无论是硬件产业链里哪些公司最受益、能分到更大的份额，还是软件与应用后续的生态，都可能孕育机会。需警惕需求增长不及预期，或产能过度扩张导致阶段性过剩的风险。

  对于市场关注的科技板块行情能否延续，国泰基金总经理助理、量化投资部总监梁杏给出了积极回答。她认为，当前中美处于科技竞争的关键卡位期，尽管市场存在关于AI应用“泡沫”的讨论，但主要科技公司并不会因此停止投入，资本开支投入仍将延续。2026年资产配置方面，建议采取“核心+卫星”或“哑铃型”（科技进攻+现金流防御）的配置思路。

  【多元主题掘金：聚焦医药、消费、黄金等结构性机遇】

  主题投资作为把握市场趋势性机会的重要策略之一，在全球叙事重构、产业变革加速的当下愈发受到重视。嘉宾们深度拆解各主题背后的驱动逻辑、细分机遇与潜在风险，为投资者搭建起系统化的主题投资认知框架。

  国联民生研究所前瞻研究首席分析师郭荆璞表示，黄金价格受货币、通胀、避险三大因子影响，短期地缘政治作用明显但易消退，长期核心驱动是中美合作范式改变；投资需平衡安全与增长，黄金具备配置价值。

  《培风客》主理人陈大鹏展望明年思路时指出，黄金会是长期结构性行情，但不能指望每年都维持像今年这样的结构性和周期性利好，可能是逢低买入的品种。如果美国AI预期、纳斯达克或者美股出现大的波动，铜一样会有波动。

  大消费领域，华创证券副总裁、研究所所长董广阳表示，中国消费品行业的工业化进程正在逐步完成，酒类、软饮料、乳业、调味品等大市值产业在增长过程中逐步实现了工业化升级。随着产业变迁，投资者需要寻找新的增长点，一是新需求的新品种、新模式；二是出海战略。

  医药作为消费领域的核心赛道之一，同样成为本次嘉年华的焦点议题。青侨阳光医药基金投资经理林伟表示，聚焦每隔三五年因技术突破、场景拓展诞生的新兴赛道及龙头企业——这类企业兼具技术与市场红利，确定性与回报性双高。小丰基金投资经理张小丰表示，RNA前沿技术中的RNA编辑，未来十年有望优于基因编辑，RNA领域将迎来黄金二十年，是未来核心方向。建平远航基金经理黄建平认为，前沿生物医药可投方向丰富。国内生物医药以微创新跟随为主，暂无First-in-class能力，双抗、ADC均属此类，微创新仍具投资价值；美国则较少布局微创新，更侧重新靶点研发，但需等待数据验证后才会介入。

▲青侨阳光医药基金投资经理林伟（左二）、小丰基金投资经理张小丰（左三）、建平远航基金经理黄建平（右一）

  【把握周期中的攻防之道】

  多位嘉宾也围绕防风险组合构建、穿越市场周期的攻守辩证、资产配置方法论等核心议题，分享了有实操价值的思考，为投资者提供了在复杂环境中稳健投资的策略框架。

  丹书铁券投资经理陈俊涛提出，低估和确定性并不矛盾，很多时候是相辅相成的，投资最好选择同时具备这两大特质的标的。自己区分价值和价值陷阱的标准包括：利润能否持续，如果出现下滑后能否恢复，出现损失是否是永久性的。他指出，2026年关注的两个方向：一是分歧产生的机会；二是消费领域的机会，自己更看好新消费领域，具体包括健康产业、户外运动等能满足居民悦己、健康需求的细分方向。

  黑森投资创始人周涛表示自己会通过构建坐标轴，以确定性为横坐标、低估为纵坐标，将各类资产归类，选择阶段性最优标的。虽然当下不一定是好的投资机会，但行业和个股细分下来会出现一些最优的标的。目前来看，资源品、能源、消费行业，以及AI应用领域，处于坐标轴中相对更优的可选区域。

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