2025年逆市大赚150亿，牧原靠什么？

    文丨小李飞刀

    1月15日，牧原股份发布2025年业绩预告，预计全年净利润为151亿元-161亿元，基本每股收益为2.73元-2.93元。

    尽管2025年生猪均价波动下行至近年周期低位，但公司仍实现超百亿利润，体现出其在养殖成本控制与“第二增长曲线”屠宰业务等方面的优势，再次展现穿越周期、实现高质量发展的能力。

    【主营业务稳健前行】

    牧原股份能够取得当前的业绩与市场地位，离不开持续死磕养殖成本。

    根据公开信息测算，公司2025年生猪养殖完全成本预计约为12元/公斤，较2024年下降2元/公斤，降幅高达14.3%，不仅完成了年初设定的目标，也领先行业平均水平约20%。

    ▲牧原成本VS行业走势图，来源：一凡帝诺维奇

    事实上，牧原股份近年来养殖成效持续提升。2022年，公司全年完全成本约为15.7元/公斤，此后逐年下降，2023年至2025年分别降低0.7元、1元、2元，降本幅度逐年扩大。

    除饲料价格影响外，养殖成绩的改善与公司持续科技创新密切相关，尤其在猪群健康管理与智能化猪舍方面投入显著。

    一方面，公司通过优化后备猪进群标准，改善能繁母猪健康状况，并在蓝耳病、PED等核心疫病防控上取得进展，从源头提升猪群健康。另一方面，秉持“防大于治”理念，依托智能空气过滤猪舍、智能环控系统为猪群创造健康生长环境，降低疫病传播风险，进而提升生产效率、降低养殖成本。

    除养殖主业外，牧原股份屠宰业务也已步入收获阶段。2021年上半年至2025年上半年，该业务收入从16亿元增长至193.5亿元，占总收入比例从5.5%提升至25%以上，并于2025年第三季度实现单季度盈利。

    据公开信息测算，2025年公司生猪屠宰量预计超2800万头，同比增长逾120%，产能利用率也大幅提升。

    对牧原股份而言，屠宰业务意义重大。一方面，牧原股份多了一个新增长点，能一定程度上平抑养殖业务的周期波动。另一方面，公司屠宰具有天然优势，包括就近运输降低损耗、领先屠宰设备提升出品率、自动化工艺节约人工成本等。

    2026年，公司屠宰量有望继续保持较好增长。在价值提升方面，公司计划拓展商超、互联网平台及高端食品企业等高价值客户，并提高分割品占比，从而进一步提升屠宰业务的盈利水平。

    在整体经营稳健的背景下，牧原股份负债水平也持续改善。前三季度公司降低有息负债97.96亿元，加上10月份完成的50亿元应付股利支付，全年实现降负债超百亿目标。截至三季度末，公司资产负债率为55.5%，较2023年累计下降6.6个百分点，已经回到一个健康、可持续的状态了。

    由此可见，无论生猪价格如何波动，近年来牧原股份均能实现良好盈利，并持续优化负债结构，为长远高质量发展奠定扎实基础。

    【红利属性价值被低估】

    除内部经营提质外，“反内卷”政策也为牧原股份等头部猪企营造了有利的外部环境。自高层明确“反内卷”基调以来，生猪行业围绕“控产能、降体重、限二育”三大核心持续推进落实。

    ▲生猪“反内卷”政策关键时间线，来源：市值观察整理

    从过去两年的动向看，这轮政策的导向是推动行业从规模扩张的“内卷”竞争，转向以成本控制、养殖效率和产品质量为核心的高质量发展。这一转变，意义深远。

    一方面，这可能让曾经大起大落、四年一次的猪周期趋于弱化，猪价有望进入更稳定、中枢上移的通道之中。另一方面，在高质量发展大背景下，牧原股份在内的头部企业也将降低资本开支比重，所获利润更大比例通过分红回馈广大中小投资者，驱动自身估值逻辑从周期属性转向红利属性。

    事实上，牧原股份在最近几年确实加大了分红。据Wind统计，2014年上市以来，牧原股份累计分红13次，分红金额高达265.8亿元，平均分红率为30.9%。但从2024年开始，股利支付率超过40%。2025年上半年，更是分红了50亿元，占净利润的近一半。

    ▲牧原历年分红情况，来源：Wind

    这一估值逻辑的转变，资本市场可能还未进行充分反馈与定价。回顾上一轮供给侧改革，煤炭、电解铝等行业在产能管控后，龙头企业资本开支下降，自由现金流进入收获期，价值得以重估。

    以电解铝为例，监管在2017年便制定了行业4500万吨的产能红线。直到如今，全行业产能已无限逼近这一红线，中国宏桥、中国铝业、云铝股份为首的龙头不再内卷扩产，行业利润大幅提升，纷纷加大分红，股息率超5%，带动估值实现了趋势性回升。

    牧原股份为首的生猪业可能会重演电解铝或煤炭行业发生过的剧情，周期转向红利的属性变化，在未来可能会越来越受到认可。况且，牧原股份还是生猪业综合竞争力最强的龙头，且在屠宰、海外等业务上还有诸多成长爆发点，长远价值依旧不可小觑。

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