所有人都在追AI，但还是把最有价值的AI给忽视了

  文丨文雨

  一旦市场开始沉迷追热点、炒概念，真正有价值的东西反而不再被看见。

  2026年，当智谱、MiniMax这些企业以一日千里的速度高歌猛进，当“养龙虾”的狂潮漂洋过海席卷全球。

  Robotaxi，这个在短时间内真正迎来落地前景和盈利预期的古老AI赛道，却被人们抛到了九霄云外。

  【商业模式闭环，爆发就在眼前】

  如果要找出过去几年进化最快的行业，Robotaxi肯定算一个。

  五年时间，这个行业完成了从技术导入到商业落地的历史性跨越，在技术、成本、政策三大核心维度实现了颠覆性进步。

  时间拉回2021年，智能驾驶还处于L2水平，Robotaxi更是主要以园区、封闭路段测试为主，在复杂路口和极端天气下的表现非常不稳定。但现在，算法与感知架构全面升级，L4技术以一日千里的速度狂飙突进，政策也逐渐从“审慎试点”转向了“有序开放”。

  五年前，单台Robotaxi的整车成本超百万元，仅激光雷达的造价就高达近10万元。但在国产供应链与量产化推动下，激光雷达等硬件成本降了90%，目前头部企业新一代Robotaxi车型的BOM成本已经下探到30万元。

  很多人并没有意识到，这个曾经看似遥不可及的产业，其实已经在不经意间跨过了成本的藩篱，完成了商业化闭环。

  去年11月，小马智行正式宣布旗下Robotaxi在广州实现单车盈利转正。今年3月初，公司再次宣布第七代Robotaxi在深圳实现单车盈利转正。

  几乎同一时间，文远知行也宣布其在中东市场已经率先实现单城盈利。

  还有如祺出行，这家公司运营的Robotaxi车辆已经迅速提升到了超600辆，这意味着如祺出行的Robotaxi运力规模相较此前实现了翻倍增长。

  这还不是最关键的。

  按照如祺出行的最新规划，未来5年公司Robotaxi服务将覆盖100个核心城市，同时与合作伙伴共同构建超万辆规模的Robotaxi车队，并计划启动10亿级人民币投资计划，在100个核心城市建设总量达1000个Robotaxi三级运维网络，包括如祺Robotaxi速应场、维保站和枢纽中心，形成可支撑每年10万辆Robotaxi线下运维的综合能力。

  从小马智行到文远知行，再到如祺出行，所有这些信息其实都在指向同一个问题，就是Robotaxi正跨过奇点，进入大规模普及的爆发时刻。

  根据东吴证券的最新数据，2030年，全球Robotaxi的市场规模将达到831亿元，到2035年会进一步增长到7096亿元，十年至少十几倍的增量发展空间。

  在这个过程中，整个出行行业可能会迎来一次新的洗牌，中国将诞生一批更具影响力和发展前景的平台。除了百度、滴滴这些大厂，以及小马智行、文远知行这些科技新贵，平时并不显山露水的如祺出行也将成为一个值得重点关注的对象。

  【定价逻辑切换，修复指日可待】

  之所以把如祺出行单拎出来讨论，是因为这家公司有很多独特的优势。

  出行赛道一直存在两套估值体系，一类是滴滴、曹操、如祺这种传统平台，已经进入平稳发展阶段，估值水平始终偏低；另一类是小马智行、文远知行这种做Robotaxi技术的企业，有前景、有想象力，容易得到资本市场的估值溢价。

  过去很长一段时间，如祺出行一直按照传统网约车平台来定价，但随着全球Robotaxi在开启大规模商业化落地、并对Robotaxi将成为出行服务行业新增长点形成共识，市场开始认为Robotaxi将重构全球出行服务平台公司的价值逻辑。

  在这一背景下，加上如祺出行大湾区多地已实现Robotaxi商业化运营、近期Robotaxi运力大幅扩张，这种内在估值体系的切换对公司来说是一个潜在的隐形利好。

  除此之外，商业模式也是如祺出行的一个核心竞争力。

  和小马智行、文远知行纯做技术不同，如祺出行的战略是做Robotaxi生态，以开放运营平台为底座，接入所有合规Robotaxi（文远知行、小马智行等），然后整合各方资源向市场提供运力。

  大家千万不要以为“做生态”不如“做技术”护城河深，要想打通“车企+技术+运营+基建+合规”整个链路，难度同样极其巨大。

  而且从商业化角度出发，这可能是最快实现组网和起量的一种方式。

  根据最新消息，Uber现在已经正式宣布从“自研Robotaxi”转向“Robotaxi聚合运营”。

  作为全球出行平台领头羊，Uber一直被看作是行业的风向标，它的转向很大程度上代表了业内在这个问题上新的共识。

  如果不出意外，在商业模式闭环、运力加速扩容的背景下，聚合运营平台将成为未来几年整个Robotaxi赛道的重中之重，如祺出行的股东优势将被得到极大凸显。

  背靠广汽、腾讯、滴滴、小马/文远，如祺出行的股东阵容绝对是业内独一档的。依托这个“朋友圈”，公司构筑起了一个覆盖整车制造、互联网流量和智驾技术的强大竞争壁垒。

  广汽负责提供低成本合规新能源车和前装量产，腾讯接入微信亿级流量入口并提供高精地图和云计算能力，小马/文远输出L4级自动驾驶技术，再加上如祺自身多年的平台运营经验，整个组合堪称完美。

  别的企业要么缺车、缺技术、缺运营、缺基建、缺合规，如祺出行则万事俱备、只欠东风。

  放眼整个出行产业，它不是最有实力的，也不是最有影响力的，却可能是最有想象力的。

  东吴证券在其最新研报中，给予如祺出行“买入”评级，并看好如祺出行凭借股东协同，及以Robotaxi平台接入主流L4技术供应商空间广阔，在Robotaxi商业化浪潮中具备优势。

  【盈利能力提升，安全边际显著】

  事实上，即便不考虑Robotaxi的未来叙事，只看当下，如祺出行也同样可圈可点。

  根据东吴证券最新统计的数据，如祺出行的市销率（PS）只有0.3倍，不仅远低于行业平均水平，在所有可比公司中也是最低的。

  换句话说，如祺出行的安全边际是比较高的。

  如果结合公司现在的业绩增速来看，这种属性还要更明显。

  3月31日，如祺出行发布2025年度全年业绩公告，去年总收入52.86亿元，同比大增114.6%，利润更是大幅改善48.1%。

  要知道，2025年上半年如祺出行的收入只有16.76亿元，按照全年52.86亿元的总收入来计算，整个2025年下半年公司收入高达36亿元，是上半年的两倍还多。

  之所以会有这么大的盈利突破，是因为如祺出行采用了一种更精细化的高效发展战略。

  一方面，公司以“涟漪模式”深耕核心市场，将运营效率调到最优水平，然后再迅速复制到新兴市场，快速扩张经营规模；另一方面，全面拥抱AI等新技术，推动收入结构从过去的单一出行模式向“出行+技术”转变。

  这一战略让如祺出行核心业务发展显著加快。2025年，公司出行服务和技术服务收入同比增速达到131.8%和487.4%。

  而且有一点需要特别注意，技术服务业务的毛利率要高于传统出行服务。

  以2025年数据为例，出行服务的毛利率从5%提升到11.7%，而技术服务的毛利率高达14.8%。

  据公司信息披露，技术服务的主要收入来源是AI数据服务产品及解决方案，其产品涵盖数据采集、标注和合成等核心环节，且已进入智驾智舱、大模型、消费电子、金融服务及科研机构等多个重点行业AI应用场景。这显示如祺出行在AI数据服务领域已开始商业兑现。

  当前AI技术加快向各个领域渗透，这又是蕴含未来巨大价值空间的板块。据了解，截至2025年底，如祺出行已在全国布局3大服务交付基地，管理专业标注团队超过1500人，同时公司还在广州投入超300辆智能驾驶数据采集车，合规展开数据采集。

  更具未来价值的是，如祺出行的技术服务业务与Robotaxi形成了良好的协同效应。一方面，持续扩张的Robotaxi运营为技术服务提供了丰富的数据资源和应用场景，另一方面，技术服务的输出又反哺Robotaxi技术的持续优化，形成“运营-数据-技术-商业化”的良性循环。

  随着出行服务毛利率拾阶而上，以及技术服务在营收中的占比不断提升（2025年从1.1%提升到3%）、且与Robotaxi形成强协同，如祺出行的盈利能力和利润水平理论上还会继续拉升。

  今年以来，AI应用的爆火吸引着所有人追逐风口，大家都把关注度放在了最新鲜、最时髦的东西上。

  但从投资角度出发，真正应该做的是回归理性，找到那些已经具备落地条件和盈利预期的实在生意。

  像Robotaxi这样的赛道，或许才是AI皇冠上那颗被暂时遗忘，但终将闪耀的明珠。

  免责声明

  本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。

  ——END——