引子

  最近我发现一个有趣的现象：打开各大私募代销平台，看到的不是清晰的收益率数字，而是各种"6.%" "7.%" "5.**%"这样的"打码"展示。这让我想起大学时在复旦金融系读书时教授说过的一句话："金融市场上最危险的往往不是你看不到的东西，而是那些半遮半掩的东西。"

一、私募行业的"数字游戏"

  作为一名长期关注量化数据的投资者，我对这种"犹抱琵琶半遮面"的披露方式感到既好笑又可悲。私募产品在代销平台上玩起了"数字游戏"，只剩下首位数，后续数字被星号代替；更有甚者干脆隐藏具体数字，仅放出一条上扬的收益曲线。

  这种现象绝非偶然。一方面，《私募证券投资基金运作指引》明确规定私募业绩不得向非合格投资者公开披露；另一方面，完全不展示又无法吸引客户。于是，"星号披露"就成了行业默认的"折中方案"。

  我记得2025年二季度开始的那波行情，和过去历次都不一样。那轮行情从2025年4月初开始用了整整90天时间涨了700点，而过去10年当中多数时候A股行情爆发阶段都呈现"快速上涨"特征。这种"慢牛快调"的行情特征，让很多投资者无所适从。

二、形同虚设的风控机制

  更令人担忧的是与复杂披露方式形成鲜明对比的投资者认证环节的宽松。多数平台只需点击"我已阅读并符合要求"弹窗即可跳过资产证明、投资经验核实等关键步骤。这种形式化的认证使得"仅向合格投资者披露"的规定沦为表面功夫。

  这让我想起6月18日伊以冲突突然升温时市场的反应。当时全球股市都在调整，A股市场当然也不能免俗。次日上证指数跳空低开，此后基本就是最低点收盘，当天成交也是迅速放大，很多人就此下车。结果不到24小时，伊以冲突传来缓和的情况，6月23日行情开始启动，三连阳轻松突破3400点。

三、量化数据揭示的交易真相

  作为一名量化交易的信奉者，我深知表面现象往往具有欺骗性。就像下面这两只股票的表现：

  大多数人面对调整后出现的上涨都会比较谨慎，一般都要等涨了一段时间才敢于动手。但实际上这之后的差别就大了。关键在于前一波上涨的性质是什么。

  我用了十多年的量化大数据系统提供的交易行为数据图显示：

  和传统的走势图相比，它多了两组关键数据：

1.   由红黄蓝绿四种颜色柱体构成的「主导动能」数据

2.   由橙色柱体构成的「机构库存」数据

  当交易行为呈现蓝色「回补」行为的时候，同时橙色「库存」活跃，就表示机构资金在「补仓」，这就是典型的「震仓洗盘」现象。相反如果没有机构资金参与的「回补」行为，大概率就是散户在补仓。

四、投资者的认知困境

  高净值投资者普遍反映："仅看首位数参考价值很低。"但更令人担忧的是，这种披露可能导致普通投资者对私募收益产生错觉。"私募投资需要综合考虑业绩、回撤、持仓结构等多维因素，"一位私募FOF投资人告诉我，"切不可被选择性展示误导。"

  这种现象让我想起行为金融学中的"框架效应"——人们对一个客观上相同问题的不同描述会导致不同的决策判断。私募平台刻意模糊收益率数字的做法，就是在利用这种心理效应。

五、寻找市场的真实脉搏

  面对复杂的市场环境，我认为最重要的是避免对着走势猜测未来而忽略了隐藏在这背后的真实交易态度。简单说就是分不清楚究竟是「震仓」还是「做头」。

  就像2024年的"9.24"行情，10天时间就涨了1000点；而2022年3月底的那波行情，上证指数2646起步，72天时间涨了800点。每轮行情都有其独特的节奏和特征。

六、给普通投资者的建议

1.   重视量化数据：不要被表面的收益率数字迷惑，要关注多维度的量化指标。

2.   理解交易行为：学会区分不同类型的资金动向和市场参与者的真实意图。

3.   保持独立思考：不要盲目相信任何单一信息源，要建立自己的分析框架。

4.   长期跟踪观察：市场规律往往需要长时间的观察才能把握。

结语

  回到开头的私募业绩披露问题，这场"数字游戏"折射出的不仅是合规与营销的矛盾，更是信息不对称环境下普通投资者的困境。在这个充满不确定性的市场中，唯有依靠客观数据和理性分析，才能拨开迷雾见真章。

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