2025年IPO大丰收，背后藏着怎样的市场新逻辑？

  2025年，A股和港股市场都交出了一份亮眼的IPO成绩单。A股有115只新股上市，募资超过1300亿元，几乎是上一年的两倍；港股更是有117只新股，募资超过2860亿港元，重新夺回了全球交易所募资额的榜首位置。更引人注目的是，在港股募资额中，近一半是由那些同时在A股和港股上市的“A+H”公司贡献的。这背后，其实是A股和港股之间一场关于如何吸引科技创新企业的“制度竞赛”正在悄然上演。一边是A股推出了“1+6”政策措施，另一边是港股推出了“科企专线”服务，大家都在努力为科技企业打开更便捷的上市通道。这场竞赛的终点，或许不在于谁募的钱更多，而在于谁能真正构建出一个能识别和滋养长期创新的市场生态。

一、制度竞合，市场生态的深层变革

  看到这些数据，我第一反应是：市场真热闹。但热闹背后，一个更深层的问题浮现出来：这么多公司上市，尤其是科技公司扎堆，对我们普通人的投资意味着什么？会不会带来新的机会，或者新的挑战？

  我身边有位朋友，去年就特别关注新股，尤其是那些科技领域的。他当时觉得，既然政策这么支持，市场流动性也好，打新肯定是个好机会。结果呢，他确实中签了几只，有的上市首日涨幅惊人，但也有的在短暂狂欢后，股价就陷入了漫长的震荡和调整。他最大的感触是：知道哪里热闹容易，但要判断热闹能持续多久，以及自己能不能在热闹中找准位置，太难了。

  这其实就点出了问题的核心。新闻里提到，二级市场科技股的估值提升，反过来给一级市场带来了“估值压力”，甚至导致了一些并购重组终止。专家说，这是因为二级市场给的估值里包含了“流动性溢价”和“情绪溢价”，而一级市场投资看的是“不确定性”和“时间成本”。当两边的算盘打不到一块儿时，交易自然就黄了。

  这让我想到，我们平时看股票，是不是也经常陷入这种“估值错位”？看到某个板块因为政策利好突然火爆，就以为所有相关股票都能鸡犬升天；或者看到股价涨了一段时间后开始震荡，就担心行情结束，匆匆离场。市场的表象（比如IPO数量、募资额）是结果，而决定股价如何波动的，其实是背后资金的态度和交易行为。 如果只盯着热闹的结果，而看不清资金在过程中如何运作，就很容易被表象迷惑，要么错过机会，要么提前下车。

二、看清震荡背后的资金意图

  怎么才能看清资金在干什么呢？这就不能只靠感觉或者消息了，得有一些客观的观察方法。比如，我们常听说“洗盘”，意思是机构故意打压股价，制造调整假象，让散户恐慌卖出，然后他们再悄悄接回筹码，继续拉升。这个过程，在K线图上就表现为上涨过程中的反复震荡。

  看图1：

  就像上面这只股票，是2025年二季度那波行情里的大牛股。回头看，它涨势如虹，但拉长时间看，它在启动前和上涨途中，经历了多次明显的股价震荡。如果当时身处其中，看着股价上上下下，很多人可能就熬不住，在真正的主升浪开始前就卖出了。为什么会这样？就是因为没看懂震荡的本质——那可能是机构在“洗盘”，而不是行情真的结束了。

  那么，有没有办法识别这种“洗盘”行为呢？这就需要借助一些对市场交易行为进行大数据分析的工具。通过长期积累和模型计算，可以把市场中不同的交易行为特征给量化呈现出来。

  看图2：

  上图展示了一种分析方法。图中K线下方有不同颜色的柱体，它们代表了不同的交易行为。其中，蓝色柱体代表“空头回补”行为，简单理解，就是之前卖出或做空的资金，重新开始买入。而所有这些柱体下方，如果伴随着橙色的“机构库存”数据，就说明这些交易行为主要是由机构大资金发动的。

  想象一下，如果股价在调整（下跌），但同时出现了蓝色的“空头回补”柱体，并且下方有橙色的“机构库存”数据，这意味着什么？这意味着，在股价下跌的过程中，机构大资金非但没有撤退，反而在积极地回补仓位。 这很可能就是一种典型的“震仓洗盘”手法：利用下跌制造恐慌，迫使散户交出筹码，同时机构自己却在悄悄吸纳。

  为了方便观察，我们可以把K线暂时隐藏，重点看这些交易行为数据。

  看图3：

  看图4：

  看图5：

  从上面几只股票的案例可以看出，那些能够持续上涨几个月的好股票，一路上几乎都伴随着这种“震仓”现象。机构资金通过反复的震荡，一方面清洗掉不坚定的持仓者，另一方面也在过程中不断夯实上涨的基础。健康的上涨，往往不是一蹴而就的直线拉升，而是伴随着有序的震荡换手。 如果你持有的股票出现了调整，但调整中伴随着机构资金积极的“回补”行为，那么这可能就不是离场的信号，反而是需要更多一点耐心的时候。

三、在变化的市场中保持定力

  回到开头的新闻，2025年IPO市场的繁荣和制度竞赛，反映的是整个资本市场正在向更支持科技创新、更注重长期价值发现的方向演进。这对我们来说是好事，意味着未来会有更多优质的公司进入我们的视野。

  但同时，市场也变得更加复杂。一级市场和二级市场之间的估值传导，不同市场之间的制度竞争，都会增加股价波动的不确定性。在这种环境下，比起追逐每一个热点消息，更重要的是建立一套观察市场资金真实意图的方法。

  新闻和数据告诉我们“发生了什么”，但“为什么会发生”以及“接下来可能怎么走”，则需要我们透过现象看本质。这个本质，就是资金的态度和行为。当市场因为IPO火热、政策利好而喧嚣时，不妨冷静下来，看看你关注的股票，其内部的资金交易行为是否健康、是否持续。如果机构资金在积极参与，并且在震荡中显示出承接力，那么短期的波动或许就不必过于担忧。

  市场的机会永远存在，但机会只留给那些看得懂它语言的人。在制度不断优化、生态持续变革的A股市场，用更客观的视角去理解资金的动向，或许是我们应对变化、保持投资定力的一把钥匙。

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