石羊农科现金流隐忧：1.22亿差异或揭开盈利质量与流动性双重

  

  

  利润与现金流严重背离

  ——石羊农科日均缺口68万元或显现盈利质量隐忧

  石羊农科招股书2024年上半年财务报表显示，账面净利润为0.788亿元，然而经营现金流量表却显示净现金流出为0.43亿元，两者之间约1.22亿元的差异。这一差额相当于日均现金流缺口68万元，石羊农科的账面盈利和实际现金流之间或存在断裂。这种“剪刀差”是衡量企业经营健康的重要指标，表明尽管企业在账面上获得了利润，但现金流的严重不足将直接影响其正常运营。

  现金流缺口溯源

  ——存货积压0.57亿元、应付收缩0.55亿元或揭示石羊农科营运资金管理失效

  进一步分析该差额的成因，主要是由以下几项因素导致：

  存货增加：2023年末存货7.37亿元（合并资产负债表），2024年6月末存货7.94亿元（合并资产负债表）存货增加了0.57亿元，占总现金流缺口的46.7%。或说明石羊农科在存货管理上的异常，可能存在过度积压现象。

  应收账款增加：2023年末应收账款2,478.42万元、2024年6月末应收账款3,814.73万元应收账款增加了1,336万元，占缺口的11.0%。或说明石羊农科未能及时收回款项，加剧了现金流紧张。

  应付账款减少：2023年末应付账款1.76亿元、2024年6月末应付账款1.21亿元应付账款减少了5,500万元，占缺口的45.1%。或说明石羊农科可能未能有效延迟支付，进一步加剧了现金流的紧张。

  其中，存货的增加是最为显著的因素，实际增量远超理论计算。根据2024年上半年营业成本12.61亿元（合并利润表），行业平均存货周转天数60天，理论上存货的增量应为4,200万元，但实际增量高达5,700万元，超过理论值的35.7%，这一差异明显超出了行业正常范围。

  “存货占比异常高企、周转效率显著弱化

  ——石羊农科存货管理失控或触发流动性风险

  根据石羊农科2024年6月30日合并资产负债表，存货金额为7.94亿元，总资产23.57亿元，存货占总资产比重高达33.7%，远超行业平均的22%，偏离度高达53%。这种高比例的存货占比反映出企业对存货的依赖程度过大，存在存货积压的风险。此外，存货周转天数为85天，也远超行业的60天，显示出存货流动性差，可能导致资金无法及时回流，进而影响企业的现金流状况。

  价格波动与滞销或双杀

  ——石羊农科存货减值风险敞口达净利润50%或触发资金链困难

  在存货风险的背景下，企业面临的潜在财务压力不容忽视。根据不同的市场情景分析，若存货价格下降5%，存货减值损失可能达到3,970万元，占全年净利润的50.3%。若存货滞销或变质，假设10%的存货过期损失，那么可能导致7,940万元的损失，直接使企业全年亏损。这将是企业致命的财务打击，甚至可能引发资金链断裂。

  历史教训：雏鹰农牧的翻版？

回顾历史，雏鹰农牧在2018年因存货危机而爆发财务危机。雏鹰农牧在2017年底时，存货占比为28%，并且账面盈利4.2亿元，但到了2018年三季度，存货占比暴涨至41%，最终导致资金链断裂和债务违约。类似的情况，石羊农科是否会重蹈覆辙？

  短债占比38%、货币覆盖率不足30%

  ——石羊农科流动性承压逼近债务违约临界点

  石羊农科的短期借款占总负债的37.9%，短期借款金额4.23亿元，总负债金额约11.15亿元，远超行业安全水平，显示出企业面临的短期偿债压力极大。根据财务分析，短期借款比率过高意味着企业的负债结构严重失衡，依赖短期资金支持日常运营。同时，货币资金1.25亿元（合并资产负债表）、短期债务4.23亿元（短期借款）其货币资金覆盖率为29.6%，这意味着企业仅有不到三分之一的现金储备来应对即将到期的债务。

  5.67亿偿债需求vs1.63亿可变现资金

  ——石羊农科短期资金缺口达净利润48%或触发连锁违约

  根据未来12个月的债务偿还需求，石羊农科需偿还短期借款4.23亿元和长期到期债务1.44亿元合计5.67亿元。然而，可变现资金仅为1.63亿元，包括现金1.25亿元和应收款0.38亿元，存在2.60亿元的资金缺口，相当于2023年净利润的48%。这一缺口表明石羊农科短期内可能无法通过自有资金覆盖到期债务。

  短债扩张推升利息支出占比39%

  ——石羊农科融资成本攀升或陷‘借新还旧’流动性陷阱

  短期借款的快速增加不仅加剧了债务压力，还会导致利息支出逐年增加。2024年上半年财务费用利息支出为 1,044.60万元（合并利润表），全年预估利息支出假设下半年利息支出与上半年相同则全年为 2,089.20万元，2023年净利润全年净利润为 5,404.31万元（合并利润表）。具体而言，每新增1亿元借款，年利息支出将增加500万元，进一步恶化企业的现金流状况。若继续增加借款，利息支出将进一步侵蚀企业利润，进而影响公司信用评级，推高融资成本，形成恶性循环。

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