上海机场（600009）：被扼杀的龙头，未来还有投资价值吗？

上海机场连续两个一字板跌停，还看不到结束的迹象，主要是因为与中国中免近期签署的补充协议，上海机场2020年收到的免税店租金从原本预计的41.58亿元瞬间下降到了11.56亿元。过去的租金有保底并且和销售额对比，那个高取那个，现在变成了低于2019年的国际客流量80%时按照销售额提成，高于的话按照最低租金提成，有了上限，导致市场预期变差。

过去人们看到利润大幅度下降，是非经常性因数，未来会变好，所以没有直接大跌，并且反而近期出现一波拉升。当业绩不好能够被原谅的时候，是对未来有想象空间，对上海机场盈利能力的认同。这种情况等待就可以了，就怕市场从杀业绩变成了杀逻辑，现在就要看这个逻辑要不要发生改变，这是非常难的。上海机场作为公认的核心白马股，难道就没有投资价值了吗？

回归到业务本身，上海机场航空业务收入占比38%，这个是稳定的，而航空业务占比高达62%，这是有想象空间的，航空业务预计下半年逐步转好，明年国际业务慢慢恢复正常，但也存在不确定性，主要是人们通过疫情变化带来的思维变化，这是根本性的，人们是否还愿意出国留学，旅行等，这些可能需要时间消化，客流的恢复至少三年才有可能正常，也就是说未来两年预计只能按照销售额提成，不能按照最低上限，即使是恢复正常了，也没有太多的想象空间，2019年的高点价格其实就是未来三年的高点价格，如果想清楚这点，市场的有效性就能体现出来，也就明白抛售的逻辑在哪里。

• 聊两句：

• 一直看我的朋友应该很清楚了，4月的金健米业，5月的省广集团，6月的王府井，7月初的浙商证券和光大证券全部一网打尽，8月出的君正，北斗星通，9月的比亚迪，10月的锐奇关注的都吃到大肉，今天笔者也是给大家分享一只黑马股；1.外资持仓，16家机构调研关注2.年度业绩稳定增长3，传统产业的冷链物流和热泵。新兴产业真空产品大幅提升，真三代半导体，两条腿走路踏实。4.主力控盘，温和放量，周线-老鸭头形态！
  

• 笔|者：1403215326

上海机场依然是中国最繁忙的机场之一，国际客流较多，特别是商务旅行，这点未来不会有太多的改变，具有资源优势，核心资产，而增长的空间已经有限了，从而必须杀估值，合理估值应该在20倍左右，也就是说当前价格还有一个跌停，之后可能随着超跌，及疫情控制不断好转，逐步放开国际流动，形成一些市场媒体的关注，并且带来投机性概念行情，长期的投资价值，需要贡献更多的收入，而20倍本身就已经包括了未来最低的租金收入了，也就是恢复正常的时候，为什么不是30倍呢，除非重新谈判或增加新的候机厅，这个可能不如白云机场，2017-2019年已经建成了新的航站楼，并且免税餐饮面积大幅度增加，疫情好转后，收入是有想象空间，并超越2019年的，估值相对高点更合适，毕竟这是从小到大的预期。

不过作为价值投资标的上海机场还是很好的选择，毕竟这是可以长期存续的资产，区域不可替代性，疫情带来冲击也是暂时的，连续杀跌的股价可能也会改变后期管理层的思维逻辑，做出有利于自身的决策，毕竟机场自自带流量，成本为负，是其独特的优势，按照长期不变的股价，未来10年恢复到净利润每年60亿，折现价值也值1000亿左右，何况上海机场还不止存活10年，作为国企不太可能采取股权激励，员工持股，回购手段稳定市值，后期不排除大股东增持股票，稳定股价。

当一个东西无法被消灭，并不会对供需造成长期影响的话，只要价格合理，一样具有价值，大比例分红也是一种回报方式。未来上海机场的投资看点在疫情抓好后的投机趋势机会，另外一个是重新谈判带来的预期改善，增加新航站楼。如果高位进场的投资者，在逻辑变化后，最好是等时机变好后卖出关注。