燃料油专题 · 你需要知道的航运业知识

燃料油长期作为能化商品中的热点品种，一定程度上存在替代原油的交易属性，一直备受投资者的关注。上个月LU（低硫燃料油）正式上市，但在上市一周后，LU的成交量和持仓量一度走弱，关注度也不及FU（高硫燃料油）。本文会从LU上市以来的成交量和持仓量情况展开，再进一步介绍如何分析LU下游的主要需求端-航运业。

一、低硫燃料油上市情况回顾

为了打造全新的亚太地区国际船舶加油中心，获取国际上低硫燃料油的定价权，上海国际能源交易中心推出低硫燃料油期货合约，并正式于2020年6月22日挂牌上市。LU上市首日，LU2101开盘价格为2570元/吨，较基准价2368元/吨涨幅为8.53%。值得注意的是，上市当天市场推涨情绪高涨，LU2101一度冲高至2763元/吨,但尾盘大幅回落。截止上市当天日盘结束，低硫燃料油期货总成交量133985手，成交35.41亿元，总持仓量25910手，其中主力LU2101合计成交130439手，成交金额为34.41亿元（数据均为单边统计）。

然而，上市一周之后，LU整体成交维持清淡，持仓量和成交量双双下滑。截至7月16日，LU2101成交量仅为1.64万手，成交持仓比不到0.45。推测主要原因：一方面由于LU进入门槛较高，需要额外开通上海国际能源交易中心的权限，愿意直接参与的个人投资者较少，而原有的燃料油合约（FU）价格更低，投资更为灵活，更受个人投资者青睐；另一方面，由于LU最近合约为2101，距离合约到期日较长，价格波动可能较大，产业客户等生成仓单意愿不足。

二、航运业

低硫燃料油的需求端没有高硫燃料油那么复杂，它的主要下游就是国际航行船舶所使用的燃料，航运业的景气程度直接反应了对船舶燃料油的需求如何（航运业主要分为客运和货运，在这里我们只考虑货运）。进一步根据货物运输的类型不同，货运可分为干散货船、集装箱船、油轮、液化气运输船等。通常情况下，我们分析航运业的情况，主要关注波罗的海干散货指数（BDI：Baltic Dry Index），其次是油轮和集装箱船对应的指数。究其原因：根据2019年联合国的全球运力数据表明，干散货船的运力占比最大（42.6%），其次是油轮（28.7%）、集装箱船（13.4%）和其他占比较小的船型。

干散货船

干散货船主要运输大宗干散货，比如煤炭、铁矿石和粮食等放入船舱运输。干散货船又可以分为：好望角型，也称为海岬型船（Capesize）、巴拿马型（Panamax）、超灵便型（Handymax）和灵便型（Handysize）。

BDI指数，它由好望角型或海岬型指数（BCI）、巴拿马型指数（BPI）、超灵便型指数（BSI）、灵便型指数（BHSI）四种船运指数组成。BDI指数也是目前公认的国际干散货运输市场运费水平的指标之一，它的计算方法为BDI=(BCI+BPI+BSI+BHSI)*0.25*调整系数。

好望角或海岬型主要对应的是C3和C5两条主要的国际铁矿石运输航线，C3主要是从巴西的图巴朗港到中国北仑或宝山港，C5主要是从澳大利亚西部到中国北仑或宝山港。由于铁矿石主要是通过好望角型船运输，所以铁矿石需求的强弱，就能通过BCI更好的反映出来。巴拿马船型主要运输煤炭和粮食，所以这两种商品的需求强弱就能通过BPI的变化体现出来。超灵便型和灵便型主要运输小型干散货（水泥、化肥、谷物、矿砂），小型干散货的需求强弱，也就分别对应了BSI和BHSI指数的涨跌。

油轮

油轮是通过管道加压将原油或成品油运输至船内的油舱进行长途运输。油轮的船型主要分超大型油轮（VLCC），苏伊士型油轮（Suezmax）、阿芙拉型油轮（Aframax）、巴拿马型油轮（Panamax）、灵便型油轮（Handy）。我们一般关注油运的情况，都会参考原油油轮运输指数（BDTI）和成品油运输指数（BCTI）。2020年3月，由于全球囤油和油品运输需求猛增，VLCC平均日租金从3万美元/天上涨至21万美元/天，暴涨接近600%，随后，BDTI和BCTI也大幅上涨，达到历史中高位水平。

集装箱船

集装箱船通过将货物装进各类有限制尺寸的集装箱（普通箱：20GP、40GP、高箱：40HC/HQ、45 HC/HQ）中运输。由于中国作为世界上的进出口贸易大国，地位举足轻重。所以通常可以观察中国出口集装箱运价指数（CCFI），中国进口集装箱运价指数（CICFI）和上海出口集装箱运价指数（SCFI）。在这里多添加SCFI指数，主要由于它的变化敏感程度最大，能更好、更及时的反映出集装箱市场的波动情况。SCFI综合指数包含欧洲、地中海、美西和美东等细分航线，我们又可以单独拿出相对具有代表性的欧洲和美西航线进行观察。当然，最终出口指数的涨跌幅度，还需根据出口地的GPD、PMI等一些宏观经济指标来辅助判断。

三、小结

整体来看，才上市的LU成交持仓比仍旧不高，预计第四季度交易量会随着LU2101即将到期，更加活跃。从航运业的各种指标来看，仅在前段时间国内经济和基建需求恢复较好的情况下，干散货指数一度上涨，但其余的指数仍处于历史的较低水平，所以航运业整体恢复情况并不乐观。预计未来随着疫情逐步好转，原油能企稳回升的情况下，航运需求反弹会较为明显，中长期来看，LU大概率仍有一定上涨空间。