徐矿股份IPO：募投项目与政策相背离亦不符公司利益

王浩 | 融信财经

江苏徐矿能源股份有限公司（简称：徐矿股份），成立于2014 年 12 月，主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售和发电等业务。公司控股股东为徐矿集团，直接持有发行人 528,284.03 万股股份，占发行人 股本总额的 85.21%，实际控制人为江苏省人民政府，其直接持有徐矿集团90%股份，并控制农垦集团、钟山宾馆、农垦投资、盐业集团，合计间接控制徐矿股份88.19% 股份。

徐矿股份是江苏省属煤电一体化大型能源实体企业。目前拥有煤炭生产矿井 6 对，生产能力 1,730 万吨/年。煤矿资源分布于江苏地区（张双楼煤矿）、陕甘地区（郭家河煤业、百贯沟煤业、新安煤业）、新疆地区（天山矿业、夏阔坦矿业）。公司目前的发电业务分布于江苏地区（徐矿电厂、华美热电、新城光伏）、 新疆地区（阿克苏热电），核定装机规模共计 1,707.20MW。

徐矿股份2021年9月首次披露招股书，并于2022年2月更新相关文件，寻求沪市主板上市，保荐机构为华泰联合证券有限责任公司。披露相关财务数据周期为2018年至2021年9月。

募投项目与产业政策相背离，火电占比在我国呈下降趋势

2020年9月22日，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出，我国将采取更加有力的政策和措施，力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，2060年前实现碳中和。在此背景下，徐矿股份逆势募资投产火力发电，实属与政策相背离。

从我国电力行业发电占比来看，火电占比呈现下降趋势，近几年有加速下跌趋势，已从早期的占比超80%，下跌至70%以下。新能源电力包括风电、光伏等众多清洁能源发电备受追捧并发展迅速。徐矿股份本次募投项目耗资巨大，市场价值也存有风险，募投项目的必要性及合理性受质疑。

数据来源：国家统计局

从徐矿股份本次募资拟投项目来看，募资金额达40个亿，30个亿用于江苏能源乌拉盖 2×1000MW 高效 超超临界燃煤发电机组工程项目（煤电项目），是本次募资的主要用途，剩余的10亿只做徐矿股份补充流动资金用，本次高达40亿元的募投项目与政策背离实属风险巨大，考虑到多年来电力价格持续下跌，煤炭资源交易价格上升，这笔投资的市场经济价值也备受考验。

徐矿股份本次募投项目：

来源：徐矿股份招股书

募投项目不利于公司利益最大化，火电项目上马并不能为公司带来更大利润

从公司的销售收入构成来看，募投火电项目并不能改善公司营收利润，火电项目的上马疑似仅为圈钱，后期投资者或成唯一输家。

徐矿股份营收主要来源于煤炭及发电，近几年公司营收及利润下降明显，电价下跌煤炭价格上涨是主要原因之一。

首先，从煤炭的价格来看，徐矿股份在报告期内煤炭价格涨势明显。公司自产煤炭产能利用率每年就几乎接近100%，价格也一路上涨，从2018年的389.15元/吨的销售单价，上涨到2021年9月430.15元/吨。在此期间，煤炭销售及煤矿托管业务的营收占据公司营收大半壁江山，同时贡献了公司主要利润。

与此同时，公司火电产品价格却下降明显，从上网电价走势图来看，电价处于持续走弱行情，且目前创出新低，给火电企业的经营带来市场风险。再结合煤炭上升走势，徐矿股份面对原材料上涨，产品价格下跌这种明显不利情景，却募巨资投向火力发电项目，怎么算也不是一个好买卖。

来源：徐矿股份招股书

另外还值得一提的是，徐矿股份矿井遍布徐州、陕甘、新疆三个地区，主要产煤地为陕甘地区和新疆地区，徐州并非主产区，徐州产能倒数第一仅为180万吨，陕甘地区合计产能为710万吨，新疆地区产能合计也高达740万吨。然而，徐矿股份现有发电业务却主要位于徐州地区，即将募投的项目也同样位于江苏境内，考虑到火电消耗巨大，异地投产对原材料运费的消耗不可忽视，或将进一步加剧公司盈利压力。

营收及利润逐年下降、负债率却逐年攀升

徐矿股份的营业收入增长缺乏稳定性，在报告期内就曾出现连续多年营收下滑的局面。不仅如此，营业利润也振幅较大，缺乏持续稳定基础。报告期内三个完整财年报表显示，公司营业收入分别为115.4亿元、112.8亿元、100.3亿元，2021年截止9月份营收也仅约为83.4亿元。

徐矿股份报告期营收数据如下图所示：

来源：徐矿股份招股书

另外，徐矿股份的资产负债率也在逐年增高。2018年公司负债率（合并口径）为58.33%、2019年为58.13%、2020年上升为62.54%、截止2021年9月，负债率已达62.98%，负债率增长趋势明显。以此同时，公司存货周转率及应收账款周转率也下降明显，内控及管理风险有递增势头。