牧原：剥离养猪周期外衣，看见一家“技术流”企业

  2025年，是生猪养殖行业从“磨底”向“复苏”过渡的关键之年。反内卷催促行业创新求变，也让真正的内功高手浮出水面。

  这一年，牧原完成了一场产业创新的跃迁。

  从年报看，公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；实现净利润158.12亿元。尤其值得关注的是，其屠宰与肉食业务实现营收452.28亿元，同比大增86.32%，并在第三、四季度连续盈利，首次完成了从“养殖”到“肉食”的年度盈利闭环。

  透过数据看本质，牧原正在通过技术驱动降本、产业链延伸提质、全球化布局拓疆，揭开养殖业下一个十年的故事序章。

  穿越周期，重塑养殖业的成本护城河

  先看反内卷头号任务，通过技术创新驱动高质量的发展。正如牧原董事长秦英林所说：“创新越难，越有价值。”

  成本端的变化，证明了牧原苦练技术内功的意义。

  2025年，牧原销售商品猪7798.1万头，生猪养殖完全成本降至12元/公斤左右，同比大幅下降了约2元/公斤。牧原还计划在2026年进一步降至11.5元/公斤以下。换句话说，成本下降是一条清晰的、可持续的路径。

  这是牧原“技术驱动”战略的集中体现。具体来看，牧原的成本护城河建立在三大支柱之上。

  第一个支柱是超健康育种平台。

  牧原投入60亿元建设的超健康育种平台正在发挥作用，目前PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）已提升至28左右，肥猪日增重、料肉比等关键指标持续向国际先进水平靠拢。

  育种的价值在于从源头提升效率。同样的饲料投入、同样的饲养周期，产出更多、更优质的猪肉，成本自然就被摊薄了。

  第二个支柱是智能技术的深度应用。

  牧原正在完成从“经验养猪”到“算法养猪”的转变。智能环控系统让东北猪舍在零下40℃的环境中，海南猪场在40℃高温下依然舒适，猪舍内部恒温恒湿，一年四季如春，维持猪群舒适健康的生长环境。

  此外，智能巡检机器人、智能饲喂等装备的应用，不仅降低了人工成本，更关键的是让新员工也能快速掌握核心养殖技术，减少了因人员经验差异带来的生产波动。

  第三个支柱是精细化管理能力的提升。

  饲料配方的动态优化，疫病防控的“天网工程”，优秀场线管理经验的复制推广，将管理颗粒度细化到极致，实现“内部挖潜”。

  值得注意的是，除了苦练内功，牧原的资产折旧也将进入平稳期。

  牧原自繁自养的重资产模式虽然在账面上带来了每年约140亿—150亿元的固定资产折旧，但这部分非现金成本在低猪价时期反而成了现金流的“安全垫”。行业低谷期，许多养殖企业因为现金流压力而被迫减产，但牧原凭借较低的现金成本仍能保持现金正流入。

  如今，随着大规模建设投入期的结束和资本开支的下降，公司已正式步入现金流收获期。

  技术壁垒、管理体系、模式托底，牧原这种可持续的成本优势，直接转化为财务健康更厚实的“压舱石”。

  截至2025年末，牧原资产负债率降至54.15%，较年初下降4.53个百分点，负债总额较年初减少171亿元。为积极回报股东，与所有股东分享公司发展成果，2025年半年度公司现金分红总额达50.02亿元，2025年度利润分配预案显示，拟向全体股东每10股派发现金红利4.27元（含税），分红总额24.35亿元（含税）。如本议案获得股东大会审议通过，2025年公司现金分红总额为74.38亿元（含税），占本年度归母净利润的48.03%。

  通过财务层面的数字变化，牧原证明了一件事：传统产业通过技术创新和管理升级，可以构建更深厚的护城河，成为穿越周期的长跑者。

  这份“内功”背后的创新精神，为打开新的增长曲线奠定基础，也对中国农业现代化具有重要参考价值。

  第二曲线向上，生猪产业升级的长期逻辑

  技术降本迈出了反内卷第一步，牧原屠宰肉食业务的突破，更让市场看到养殖业高质量增长的长期趋势。

  2025年，牧原全年屠宰生猪2866.3万头，销售鲜、冻品等猪肉产品323万吨。这项业务在第三、四季度连续盈利，并实现了自成立以来的首次年度盈利。这传递出一个信号，牧原的第二增长曲线正在向上生长。

  当然，这项业务更值得关注的，是背后的产业意义。

  首先，是产业链延伸的价值捕获。

  过去，养殖业主线是把猪养好、卖出去，利润主要来自成本与猪价的差额。但生猪价格波动剧烈，单纯依赖养殖端，难免“看天吃饭”。屠宰肉食业务的成熟，意味着牧原开始将上游的成本优势向下游延伸，直接触达消费者。

  2025年，屠宰业务产能利用率已达到98.8%，接近满产状态，这说明产能释放与渠道开拓已经形成良性循环。

  从“田间”到“餐桌”，牧原捕获的不仅是加工环节的利润，更是对整个价值链的重新分配。

  其次，品质驱动的“消费升级”是另一条隐形的增长曲线。

  “十五五”规划强调促进高品质消费发展，食是群众的“第一需求”，消费者对猪肉的需求早已不是有肉吃那么简单，而是“好吃、安全、可追溯”。

  市场需要五花分层清晰、瘦肉率高的猪肉，牧原就通过育种技术定向选育，甚至培育出了像雪花牛肉一样纹理漂亮的雪花猪肉。

  图源：中央广播电视总台财经频道915“中国品质生活"晚会

  同时，公司提升精细化分割能力，让一头猪的价值被充分拆解，不同部位匹配不同渠道、不同定价，附加值自然水涨船高。再配合覆盖全国20个省级行政区的70多个销售分支，稳步拓宽未来增长力。

  最后，是三产融合的长远意义。

  屠宰肉食作为连接养殖与消费的关键环节，天然具有带动加工、物流、销售等关联产业的属性。可以通过产业互联平台，将技术和管理能力向外输出。

  图：贵州牧原二场

  总的来看，牧原屠宰业务的成功，是从“生产导向”向“市场导向”和“品质导向”转型的里程碑。

  企业角色在转变，从“把猪养好”的生产者，成长为高品质猪肉食品的定义者和供应链的组织者。这与中国企业重塑产业标准、提升附加值的大趋势遥相呼应。

  一家养殖企业开始用技术定义品质、用产业链重构价值，所讲的故事，不再是周期反转，而是产业升级的长期确定性。

  全球蓝海先行者：对技术价值的重估

  随着产业链延伸在国内市场创造利润之后，牧原推动产业升级的下一步棋，落在了全球市场。

  2025年，牧原海外发展取得实质性进展。与越南BAF公司签订战略合作协议，计划在越南落地养殖产能；又与泰国正大集团签署全球战略合作协议，围绕饲料、养殖、屠宰、食品深加工等领域展开全方位合作；2026年2月，在港交所正式挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业。这是一个明确的信号，全球化正在落地。

  这一系列动作，让市场重新认识了牧原出海和传统出海模式的差异，不是简单地卖产品，而是把中国的养猪技术和管理经验推向世界。

  为什么是现在？为什么是东南亚？

  答案藏在两个事实里。

  先看内因，经过多年积累，国内生猪养殖的成本优势和技术成熟度已经达到国际领先水平。

  成本控制能力、全产业链协同的外壳下，牧原自主研发的“轮回二元育种”体系从源头切断了疫病传入风险，智能化养殖应用，料肉比降至2.7左右，生产效率指标处于全球领先水平。

  与之对应的是，东南亚市场存在巨大的技术需求缺口。

  以越南为例，猪肉消费量跻身全球前五，猪肉产量占当地牲畜肉类总产量的60%左右，但受非洲猪瘟冲击，当地养殖水平难以满足市场需求，猪价长期高位运行。牧原在非洲猪瘟防控大周期里积累的生产经验、生物安全体系、智能化装备，恰好填补了这个空白。

  牧原的出海策略也很让投资者熟悉：“用技术换市场”。这个过去海外跨国大企业的打法，正在被中国企业用起来。牧原CFO高曈在接受采访时说，现阶段的首要任务不是强有力地筹建自己的猪场，而是分享核心技术理念和方案，提升当地从业者的生产水平。

  牧原的全球化，本质上是中国农业科技企业从“引进来”到“走出去”的一个缩影。

  过去几十年，中国引进种猪、学习管理、模仿模式；现在，牧原输出的是标准和解决方案，在全球范围内重新定义现代养猪业。

  从这个角度看，牧原的估值逻辑和“猪周期”早就不在一个维度上了。

  一家企业同时具备技术输出的能力、产业链协同的深度，以及全球市场拓展的空间，其价值就不应该再被简化为“周期股”。更合理的逻辑或许是“技术复利×产业链协同×全球增量”的乘数效应。

  站在养殖业下个十年的起点，不赌周期拼技术深度，不靠内卷比价值厚度，牧原正在转动新的飞轮。

  来源：松果财经