阳光保险偿付能力承压 头牌项目屡遭质疑

作者｜王耀 编辑｜曹杰军 数据来源｜iFinD

阳光保险在港上市（6963.HK）三个月，股价持续处于破发状态。

据同花顺统计，这家公司的股价自2022年12月9日上市，到3月13日累计跌幅24.36%；股价由发行价5.8港元/股，下跌至4.41港元/股。

这样的表现明显弱于港股整体水平。同期，恒生指数微跌0.67%。

不仅如此，作为国内规模排名第八的民营保险服务集团，阳光保险在港上市后似乎并不受二级市场待见。从成交量统计来看，阳光保险上市60个交易日，仅有8个交易日有明显的成交，其他时间几乎没有成交量。

阳光保险与恒生指数走势对比图

股权结构分散

阳光保险集团股权结构分散。

港股发行前公司关联人士参股共 25.27%，其中集团创始人张维功控股12.7%，张维功控股 99%的公司西藏恒谊持股12.7%；国资持股16.9%，其中中石化、南航集团、中国铝业、中外运和广东电力各持股3.38%；以及员工持股计划4.26%。

招股书显示，阳光保险目前共有47名股东，其中34名单个持股不足5%的股东未披露具体持股细节，合计持股约42.72%。

这34家公司包括新湖中宝股份有限公司、七匹狼控股集团股份有限公司、涌金实业（集团）有限公司、福建达利食品集团有限公司、上海健特生命科技有限公司、苏州工业园区资产管理有限公司等。

总的来看，这家公司的股东成分主要包括央企、地方国企、民营企业和管理层等。将各家单一公司层层“剖开”之后，几家大股东的身影逐渐显现，既能看到来自福建泉州的七匹狼周氏三兄弟，又有隐形富豪宝矿集团创始人之一的孙勇坚，还有阳光保险创始人孙维功和正心谷资本创始合伙人林利军等。【1】

业绩下滑，偿付能力承压

从业绩表现来看，2019年-2022年上半年，阳光保险的营业收入分别为968.09亿元、1063.49亿元、1139.72亿元、685.26亿元；2020年、2021年、2022年上半年分别同比增长9.85%、7.17%、6.18%。

从营收结构来看，2022年上半年，这家公司的人身保险收入490.58亿元，占营收的70.69%;财产保险收入202.78亿元，占营收的29.22%。

据公司披露，根据中国银保监会及保险行业协会公布的数据显示，以原保险保费收入计，截至2020年，阳光人寿的市场份额为1.7%，在中国91家人身险公司中排名第12位。同期，阳光财险的市场份额为2.7%，在中国87家财产险公司中排名第7位。

同期，公司净利润分别为50.86亿元、56.19亿元、58.83亿元、 17.27亿元；2020年及2021年分别同比增长10.48%、4.70%，2022年上半年同比下滑2.54%。

净利润下滑的同时，阳光保险的净资产收益率也【2】下滑明显。2019年-2022年上半年，公司的平均净资产收益率分别为11%、10.6%、10.3%及6.1%。

在大幅下滑后，这样的数据已与头部保险公司存在较大差距。以2022年中期数据为例，中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险的年化净资产收益率分别为11.73%、14.51%、10.61%、9.74%，具体情况如下表：

据东吴证券预测，阳光保险2022年的ROE为 6.6%，与其他上市保险集团相比盈利能力较弱。同期，中国平安这项数据为13.9%、中国人寿为6.8%、中国太保为9.4%、新华保险为7.7%；中国人保为11.3%。

此外，阳光保险的总投资收益率明显下滑后，与其他险企相比已不具备明显优势。

据公司披露，截至2022年6月30日，公司的总投资资产规模为人民币4162.67亿元。于2019年-2022年上半年，我们的总投资收益率分别为5.8%、6.5%、5.4%及4.2%（经年化）。

2022年中期，新华保险、中国太保、中国平安、中国人寿这项数据分别为4.2%、3.9%、3.1%、4.2%。这一数据反映到保险产品上，体现了阳光保险与这些公司相比，在收益率方面已无明显竞争优势。

此外，阳光人寿偿付能力逐年下行，2022年上半年的偿付能力充足率低于主要同业。

据披露，这家公司的2022年上半年核心偿付能力充足率【3】和综合偿付能力充足率【4】均呈现出明显下滑，其中核心偿付能力充足率为120.5%、综合偿付能力充足率为171.9%，尤其是核心偿付能力充足率大幅下降，较2021年末下降55%。

虽然整体水平与监管红线之间尚有一定距离，但偿付能力已有压力。

同时，阳光人寿两项偿付能力充足率在偿二代实施前后均明显低于主要同业。根据银保监会要求，偿二代规则自 2022年一季度偿付能力季度报告开始执行。

东吴证券认为，本次选择港股 IPO 也是公司补充资本金、缓解偿付能力压力的有效手段。【5】

所谓“偿二代”，全名“中国第二代偿付能力监管制度体系建设规划”，是用于监控保险公司的偿付能力，所谓偿付能力是保险公司偿还债务的能力，通俗而言，就是负债经营的保险公司不能真的空手套白狼，需要拿出真金白银保证消费者出了风险赔得起。因此，“偿二代”也经常被类比为是保险业的“巴塞尔协议III”。

头牌项目屡遭质疑

作为保险公司竞相争夺的医疗康养服务领域，阳光保险的头牌项目——阳光融和医院的口碑并不好。

作为公司的门面项目，这家医院是它们与潍坊市政府合作创办。这是国内首家由保险公司投资的三级大型综合医院，是集医疗、教学、科研、预防、保健、康复、转化医学与产业发展为一体的大型综合性医疗机构。

对于险企成立医院，本意是使保险资金使用效率更高。

举例说明，通常情况下，保险公司收到投保资金，投保人就医后找到保险公司报销。这过程效率较低，而保险公司投资的医院能提高这方面效率。

另一方面，这种模式下保险可以更好地控制和节约医疗支出，减少劣质保单，降低赔付成本。

更重要的是，保险公司更想通过手中的医疗、康养资源来吸引更多投保人。但是，阳光融合医院在专业问题上频频出错。

首先，今年2月16日，阳光融和医院因未按时履行法律义务而被潍坊高新技术产业开发区人民法院列为被执行人。【6】

这一案件是源于，法院查明2019年8月3日，患者张某某在病情发生变化时阳光融和医院未能给予及时充分吸氧，且阳光融和医院的案涉病案记载确有不规范之处，一审法院据此酌定阳光融和医院对因张某某死亡造成的损失承担30%的赔偿责任，具有相应的事实和法律依据，二审法院予以维持。

此外，还有患者控告“阳光融和医院诱骗患者就医，射波刀过度治疗致死”。

这位患者的父亲是口腔癌转移肺癌，属于肺广泛转移者，CT可见病灶多达十几个。受人推荐后，到阳光融合医院就诊，院方给出的治疗方案是放射治疗，并且给出的预期效果是根治肿瘤，还给出患者同类治疗成功率为99%。

但在医学书籍《射波刀肿瘤治疗新技术》中，提到，射波刀的适应症转移性肺癌的病灶数量应该小于3个，而且对于肺广泛转移者不适于这类治疗。

同时，也有网友表示这家医院的骨科千万不要去，专门坑人钱，变着法的开贵的药。

而作为与其他险企在人寿保险领域的牌面，阳光保险旗下医院的这样的情形还能吸引到投保人吗？

注释与参考：

【1】《阳光保险股权拆解①｜七匹狼、涌金系、隐秘的富豪等浮出水面》，来源：澎湃新闻

【2】净资产收益率=归属母公司股东净利润／[(期初归属母公司股东的权益+期末归属母公司股东的权益)／2]*100%

【3】核心偿付能力充足率=（核心一级资本+核心二级资本）/最低资本*100%

【4】综合偿付能力充足率=核心一级资本/最低资本*100%

【5】《高成长性的稀缺民营保险集团》，来源：东吴证券研报

【6】《山东阳光融和医院被法院列为被执行人》，来源：《潍坊壹号资讯 》

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来源：机构派（ID：jgpai666）