香飘飘第二增长曲线未现业绩承压实控人28天减持4次

研究员｜李珍蒙

来源｜蓝筹企业评论

7月11日，香飘飘(603711.SH)发布2023年上半年业绩预告。

根据预告，今年上半年香飘飘预计可实现营业收入约11.7亿元，较上年同期增加约3.1亿元，同比增长36.05%；预计实现归母净利润约-4400万元，扣除非经常性损益后的净利润约为-8000万元。

在线下奶茶已经进入“大乱斗”的情况下，作为国内奶茶界“前辈”，香飘飘还有能力在眼下竞争激烈的新茶饮市场中与“后辈”们过过招吗？

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3亿神话不再，冲泡奶茶式微

“香飘飘奶茶一年卖出三亿多杯，能环绕地球一圈，连续七年，全国销量领先”，香飘飘那熟悉的广告语仿佛还在耳边回响，但在消费者的购物车里，似乎早已没有了香飘飘的位置。甚至在一部分年轻消费者中，香飘飘也成为了他们的童年回忆，而当一个快消品牌逐渐成为一段回忆的注脚，其在市场中的暗淡也只是时间问题罢了。

香飘飘目前所面临的正是这样的情况。

追溯香飘飘近十年来的业绩情况来看，2013年-2015年，香飘飘在收入端经历了持续下滑，2015年也成为香飘飘营业收入最低的一年，但同期香飘飘的利润正稳步增长；2015年-2019年，香飘飘业绩爆发，营业收入持续增长，利润端继续增长，但整体表现较为平淡；近三年来，不管是收入端还是利润端，香飘飘都下降明显。

以2022年年报来看，2022年香飘飘实现营业收入31.28亿元，较上年同期降低9.76%；实现归母净利润2.14亿元，较上年同期降低-3.89%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.74亿元，较上年同期增长42.05%。

对于营业收入下滑，香飘飘在年报中解释称系“外部环境影响，销量下降所致”。

分产品来看，香飘飘目前主要有两类产品，分别是冲泡类产品与即饮类产品，近三年来，此两类产品的收入均呈现下降趋势。2020-2022年，冲泡类产品的营业收入分别为30.67亿元、27.76亿元、24.55亿元；即饮类产品的营业收入分别为6.57亿元、6.43亿元、6.38亿元。

根据同花顺iFinD数据，近三年来核心业务的冲泡类产品销量持续下降，由2020年的4559.09万标箱降至2022年的3517.76万标箱，而即饮类产品整体出现了小幅度增长，但并无法填补冲泡类产品的销量缩水的事实。

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“第二曲线”仍未显现，实控人持续减持需关注

2017年香飘飘登录上交所，它也成为名副其实的国内“奶茶第一股”，发展势头迅猛，但当时市场已经在悄然发生着变化。

喜茶在2016年拿到1亿元融资后，于2017年开下了首家上海分店，开业当日喜茶排队盛况引发热议，而雇人排队、饥饿营销、新式茶饮发展等一系列相关问题也在网上引发讨论。

图片来源：微博

同年，奈雪也获得了1亿元的A轮融资，COCO则是线下门店数量超过1000家，新式茶饮开始崭露头角。

2018年上半年，香飘飘营收实现55.38%的增长但归母净利润却同比下滑78.92%，反差巨大，这也是香飘飘首次出现如此大的降幅。对于亏损，香飘飘在后来解释称，是由于“持续加大了对液体奶茶的品牌广告费用、渠道推广费用、销售人力费用等资源投放”。

为了丰富产品线同时也是为了应对线下鲜奶茶的竞争，香飘飘在2017年开始拓展即饮式产品，并试图以此为未来第二增长曲线，2018年推出“MECO 蜜谷”品牌果汁茶，进一步将产品拓展到果汁茶领域。

为了推广新品，香飘飘大量投入进行营销宣传，2017年香飘飘销售费用为6.17亿元，2018年迅速扩大至8亿元，在2019年达到9.67亿元的历史最高值，当年香飘飘的净利润也仅3.47亿元。随后虽然销售费用整体出现下降，但对比起研发费用，仍是远远超过其金额，5年间研发费用总额仅1.19亿元。

根据最新的情况来看，为了进一步推广即饮新品，香飘飘仍有可能进一步加大销售费用的投放力度。在7月10日的投资者问答中，香飘飘称“公司的兰芳园瓶装冻柠茶，今年2月起在部分城市的线下渠道陆续铺货试销。结合前期试销的表现，在广东地区、北京、武汉、长沙等地，逐步加大费用投放力度。”

以目前业务结构来看，冲泡类产品仍是香飘飘的绝对核心产品，2022年即饮类产品收入占比刚刚超过20%，想要以此为第二增长点可能尚需时日，业绩下行的阵痛或将继续持续。

在此情况下，实控人的持续抛售股份显得尤为值得关注。

今年5月15日-6月12日，仅相差28天，尚不足一个月，但香飘飘实控人及其一致行动人杭州志周合道在28天内连发5次减持公告，大量减持套现，往前追溯，在2022年12月，杭州志周合道便已经开始了减持。

根据同花顺iFinD数据进行估算，预计蒋建琪及其家族在5月开始的持续减持中套现超过2.1亿元。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）