“负面情绪”，往往会带来买到阳光电源这样好公司的机会

  作者｜睿研君 编辑｜MAX

  来源｜蓝筹企业评论

  阳光电源去年11月达到历史股价最高点后，7个月的时间已经下跌了40%。特别是最近一段时间再次受到地缘政治及贸易保护政策预期“惊扰”，出现一轮新的非理性下跌。

  《蓝筹企业评论》想告诉我们的读者，像阳光电源这样的优秀公司，股价下跌大多数情况下并不是坏事，而当影响股价下跌的因素又主要包含大量“负面情绪”时，你可能正在接近以“好价格”买到好公司的机会。

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  政策预期差引发的流动性挤兑

  2026年7月初，受美国FCC拟限制中国逆变器进口草案及欧盟EIB融资限制传闻影响，阳光电源股价三个交易日回撤超25%，市值蒸发逾600亿元。

  此次下跌看上去非常像典型的“黑天鹅”情绪交易。根据公司7月1日投资者交流纪要，美国相关草案尚处于立法流程初期，落地周期预计1-2年，且IRA法案“安全港”条款保障了存量订单履约；欧盟限制主要涉及特定政策性银行融资，影响范围有限。

  截至目前，公司未发布任何业绩下修预警，亦无实质性订单取消公告。

  那么，本次下跌是不是真的只是风险偏好下行导致的流动性挤兑，而非公司基本面受到破坏呢？

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  基本面的真实情况是盈利结构已经发生质变，业绩韧性凸显

  首先结合公开财务数据来看，阳光电源当前正处于业务结构迭代升级、盈利模式质变突破的核心阶段。公司通过高毛利核心业务的快速放量，有效对冲了传统光伏业务的周期波动与行业价格战冲击，整体经营韧性持续强化，基本面质量实现显著提升。

  在光伏全产业链持续价格战、行业整体盈利承压的行业背景下，阳光电源凭借优质的业务结构实现毛利率逆势上行，走出了独立于行业的盈利修复曲线，盈利优势持续凸显。

  公司盈利水平稳步攀升，2025年全年毛利率达31.83%，较2023年的30.36%提升1.47个百分点；2026年一季度毛利率进一步攀升至33.26%，创下近年阶段性新高。

  毛利率逆势增长的核心逻辑，源于公司收入结构的量价双优、结构优化。高毛利的储能系统业务实现高速增长，收入占比从2023年的24.64%大幅跃升至2026年一季度的41.81%，正式超越传统光伏逆变器业务，成为公司第一大核心收入来源。同时，储能业务毛利率稳定维持在36%以上的高位，持续拉动公司整体盈利中枢上移，彻底改变了过往依赖低毛利逆变器业务的盈利格局。

  其次，阳光电源近年一直进行的全球化布局，正在帮助公司对冲单一市场周期风险。

  公司海外收入占比由2023年的46.19%增长至2026年一季度的60.54%，海外市场已成为公司核心营收基本盘。

  更核心的亮点在于海内外毛利剪刀差持续拉大，公司海外业务毛利率高达40.36%，而国内业务毛利率仅为18.49%，两者差额接近22个百分点。这一差异化盈利结构意味着，即便国内光伏、储能市场竞争白热化、利润持续压缩，高溢价、高盈利的海外市场放量，完全可以覆盖国内业务的利润承压，保障公司整体利润规模稳定增长。

  第三，阳光电源高盈利回报同时伴随着充沛现金流。

  公司ROE维持行业高位水平，2025年加权ROE达到31.26%，在千亿市值高端制造企业中处于顶尖水平，仅小幅落后于德业股份，大幅领先上能电气（14.5%）等同业标的。

  阳光电源2025年经营性现金流净额高达169.18亿元，经营回款质量优异；期末货币资金储备达295.74亿元，现金流储备充沛。同时公司资产负债率控制在57.51%的合理区间。充足的现金储备、稳健的财务结构，不仅为公司技术研发、产能扩张、海外布局提供了充足资金支撑，也构筑了极高的投资安全边际。

  因此，当前的阳光电源股价实际上已处在悲观情景定价区间，估值正在变得相当有吸引力。

  以7月3日收盘价126.16元（对应总市值约2616亿元）为基准，可以假设的最悲观情形是，美国市场业务归零（影响约10%-20%营收）且欧盟融资限制全面生效。在此极端假设下，市场仍给予了2026年约16-17倍PE的定价，对应股价支撑位约120-130元。

  诚然，没有人有把握排除掉海外地缘政治加剧的风险，无论是来自美国还是欧盟那边。最近国内光伏行业“产能出清”的消息不断，令人进一步担心行业价格战超预期恶化，进一步压缩传统逆变器主业的盈利空间，拖累公司整体毛利率修复节奏，以至于半年报无法如期兑现业绩修复拐点，市场悲观预期将升温，公司估值体系或面临二次下移风险。

  但我们喜欢好公司的一贯理念让我们特别留意它们股价下跌的时机，我们相信阳光电源储能系统出货量维持高增长、毛利率持续保持高位的信息将有效证伪市场对公司盈利下行的悲观预期。

  同时，我们提醒读者特别注意阳光电源的新技术产品，公司将于7月9日正式发布商业化SST固态变压器产品，这是一款与AI基础设施高度想着的产品。虽然我们也知道AI基础设施这一概念正处于“降温”阶段，但对于阳光电源，前期并没有勉强“蹭热点”，倒让我们增加了对它的信心。

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