医药大幅反弹，机构集体踏空？

  作者｜睿研金融 编辑｜Emma

  来源｜蓝筹企业评论

  自2026年6月中旬以来，沉寂已久的A股与港股医药板块突然上演了惊心动魄的拉升行情。多只主动权益类医药基金在短短两个月内净值飙升超50%，公募基金业绩榜单被医药产品大幅霸屏。

  然而，场外资金并未伴随净值暴涨而涌入，医药类ETF资金反而持续流出，机构对医药板块的持仓比例降至近16年来的历史冰点。

  这究竟是机构集体踏空的遗憾，还是一次清醒的克制？

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  净值狂欢，资金落袋为安

  Wind数据显示，6月18日至8月17日，申万医药生物一级指数累计大涨18.60%，8月单月涨幅已超9%，显著跑赢主要宽基指数。主动权益类医药主题基金掀起了一场业绩翻身仗，净值涨幅普遍超过30%，头部产品表现更为突出。

  招商基金旗下两只产品包揽冠亚军——招商前沿医疗保健A以59.03%的涨幅领跑全市场，招商医药健康产业以55.77%紧随其后；华泰柏瑞医疗健康A、广发医药精选A分别上涨53.70%和50.57%，分列第三、四位。此外，嘉实医疗保健、建信高端医疗、中欧医疗创新等十余只产品涨幅均突破30%。

  对于经历了长期阴跌与估值压制的医药基民而言，这份成绩单堪称久旱逢甘霖。

  这批领涨基金的重仓方向高度集中于CXO、创新药和传统制药三大赛道。据天风证券二季度研报数据，主动医药主题基金在上述三个领域的配置占比分别约为40%、30%和20%。药明康德出现在其中九只基金的前十大重仓股中，成为本轮净值修复行情里的最大“共性持仓”标的；凯莱英、泰格医药、康龙化成等CXO及科研服务标的亦被多只基金集中持有。

  然而，如果我们把视线从业绩榜单转向资金流动数据，就会发现市场情绪的真实温度依然冰冷。

  数据显示，截止8月17日，近两个月医药类ETF整体申赎净流出约44亿元，在全市场主要行业板块中净流出规模位居前列。存量投资者在面对暴涨的基金净值时，并未出现预期的“买爆”与“抢筹”现象，反而将本轮反弹视为“解套窗口”，趁势兑现收益、离场观望。ETF端并未出现资金明显回流的趋势，板块尚未进入资金拥挤阶段。

  更值得关注的是机构持仓数据。截至2026年二季度末，全部公募基金重仓持股中医药股占比仅为6.6%，环比下降2.4个百分点，降至近16年来的历史冰点。剔除医药主题基金后，普通主动基金对医药的重仓比例仅约2.0%，环比再度下降1.4个百分点。

  从子行业结构看，分化同样显著。化学制药持仓占比2.35%，环比下降0.85个百分点；生物制品1.38%，环比下降0.66个百分点；医疗器械0.59%，环比下降0.65个百分点；中药仅0.21%。

  在本轮减配浪潮中，非医药主题基金成为了绝对的抛售主力。数据显示，非药主动权益基金的医药持仓占比已骤降至约2.48%，而非药被动基金对医药的配置比例更是稀释至仅约0.81%。这意味着，泛行业配置型基金经理几乎将医药股从其核心组合中“清仓式”剥离。

  与此同时，医药基金的行业整体管理规模也在同步收缩。2026年二季度末，全市场主动医药基金总规模约降至 1545亿元（环比减少123亿元），被动医药基金规模降至 2185亿元（环比减少122亿元）。主动与被动产品的规模“双双回落”，进一步折射出机构与零售端此前一致看空或避险的悲观共识。

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  净值与机构低配的背离真相

  其实，“净值涨”与“机构低配”并非矛盾。

  从市场资金博弈的角度来看，本轮行情的起点源于全市场资金的“高低切换”，而非机构主动建仓。在6月上旬，泛科技与AI算力板块高位震荡，获利盘丰厚，部分资金急于寻找估值洼地进行风险对冲。此时的医药板块，正经历着长达数月的深度下行——5月至6月中旬，A股医药指数跌幅近15%，港股医药创新指数更是深跌近25%，整体估值逼近历史极值。

  而且不少投资者存在一个误区，认为基金净值的上涨必然依赖于大额新申购资金的驱动。实则不然。主动医药基金即便没有大额新申购，其存量重仓股（集中在创新药、CXO）的上涨也会直接推升净值。净值涨得快，不等于新增资金流入快。这是一种“存量受益”的净值修复，而非“增量推动”的趋势行情。

  真正支撑基金净值大幅反弹的，是基本面的改善。

  2026年上半年中国创新药对外授权交易累计总额已达约1100亿美元，超过2025年全年水平的80%。信达生物与辉瑞达成最高105亿美元的合作、恒瑞医药与百时美施贵宝达成152亿美元订单等重磅交易接连落地。

  CXO景气度高企，药明康德、康龙化成等在手订单两位数以上增长。政策端同样释放积极信号——基药目录首纳创新药、集采“腾笼换鸟”支持创新药支付。在业绩端，截止8月17日，已发布半年报的47家医药生物上市公司扣非净利润平均增长率达58.62%。泽璟制药实现历史首次半年度盈利，归母净利润6.4亿元；石药创新上半年净利润12.61亿元，同比扭亏为盈；康诺亚预盈不低于12亿元。大批创新药企实现扭亏盈利，行业盈利基本面已发生根本性改善。

  有分析认为，偏低的机构配置比例反而为后续增量资金留有上行空间。天风证券认为，创新药产业链景气度提升，国内需求有望持续高增长。中金公司在8月组合中明确表示，创新药产业趋势明确，震荡后仍具配置价值。兴业证券则强调，“创新+国际化”仍为2026年医药核心主线。从估值层面看，截至8月20日，医药生物行业PE（TTM）为35.09倍，仍低于历史均值；低估值叠加低持仓，为后续行情提供了双重安全垫。

  但分歧犹存，有不少基金经理强调，当前更接近超跌反弹后的磨底阶段而非趋势性反转。板块内部明显分化：资金只增配创新药及CXO产业链，而医疗设备、耗材、化学制药遭大幅减仓。真正的反转信号需要等待龙头创新药海外商业化利润兑现——机构普遍预计2028至2029年进入高峰。

  目前，医药基金净值已经先行，创新药出海、BD交易爆发、企业扭亏盈利，这些基本面变化正在被资本市场逐步认可。机构没有跟进，或许是在等待，等待业绩兑现的进一步确认，等待海外商业化利润的落地。

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  来源：蓝筹企业评论