从门可罗雀到锣声密集 港股上演2025年IPO“复活记”

  作者：阿飞

  在2025年全球的IPO市场中，港交所是绝对的“王者”。

  今年港股的IPO有多火？根据Wind资讯的统计数据，截至12月18日，港股市场年内共有102家企业完成上市，抛开周末、节假日等非交易日，几乎每两天就有一只新股完成发行。

  至此，2025年港交所IPO募资总额已达2700.86亿港元，时隔4年重回2000亿港元大关，预计全年募资额将超过2800亿港元。

  而这一数字也让港交所以绝对优势登顶全球证券交易所募资榜首，远超纽约证券交易所的205亿美元（约合1600亿港元）。全球十大IPO项目中港交所独占4席，成为全球大型新股的集聚地。

  锣声密集到“不够用”，投行人士忙得“没有休息日”，连港交所行政总裁都笑称在海外路演时“饭都吃不上一口”，而这已成为今年港股IPO市场的常态。

  政策技术双轮驱动 港股IPO强势回归

  还记得2025年以前港股IPO市场表现吗？

  2020-2024年上半年，港股IPO市场的表现相当疲软，期间恒生指数连续4年下跌，七成新股上市即破发，募资额和IPO数量更是在2023年创下新低。

  如今港股IPO市场迎来强势复苏，这一现象背后可以说是多重因素共同推动下的结果。

  首先是政策面上，对港股市场的支持力度空前。今年4月19日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，明确支持内地行业龙头企业赴港交所上市，畅通赴港上市融资渠道。

  香港本地监管层面也在积极优化上市环境。今年5月，香港证监会与港交所联合推出“科企专线”，为特专科技公司及生物科技公司提供保密递交上市申请和一对一咨询服务。

  港股上市审批流程同步优化，监管评估周期缩短至30个工作日内，显著提升了上市效率。

  从行业结构来看，科技与企业成为驱动港股IPO市场的“双引擎”。在年内上市的102只新股中，医疗保健业有24只，资讯科技业有18只，两者合计占全年IPO数量的四成以上。

  特专科技公司表现尤为亮眼。2025年香港完成14宗18A公司上市，较2024年的4宗大幅增加250%，增速远超市场整体水平。银诺医药、药捷安康、轩竹生物等生物科技企业上市以来累计涨幅分别达11.22倍、6.15倍和3.16倍。

  具体到上市标的上，众多巨头企业今年在港交所完成上市，也为港股带来了空前的关注度。

  目前，2025年内港股十大IPO及相应实募金额分别为宁德时代（410.06亿港元）、紫金黄金国际（287.32亿港元）、三一重工（153.49亿港元）、赛力斯（142.83亿港元）、恒瑞医药（113.74亿港元）、三花智控（107.36亿港元）、海天味业（105.71亿港元）、奇瑞汽车（104.17亿港元）、小马智行-W（67.07亿港元）、创新实业（63.19亿港元）。

  2025年港股IPO募资TOP10（统计/制图：犀牛财经）

  全球资金流动也为港股市场创造了有利环境。美联储降息预期推动国际资金东移至亚洲高增长企业，南向资金持续净流入。截至9月30日，年内南向资金净流入规模约为1.14万亿港元，为港股市场注入了充沛的流动性。

  “A+H”上市贡献超五成募资额

  今年港股IPO市场最显著的特征是“A+H”两地上市模式的爆发式增长。据统计，年内已有18家A股上市公司成功登陆港股市场，合计募资金额约1387.01亿港元，占港交所新股年内募资总额的51.35%。

  在今年港股的十大IPO中，有6家是“A+H”两地上市的上市公司，宁德时代、三一重工、赛力斯、恒瑞医药、三花智控和海天味业，这6家公司合计募资额达1033.2亿港元，占港股年内新股募资总额的38.25%。剩余4家中的创新实业和紫金黄金也与A股上市公司关系密切。

  宁德时代以410.06亿港元的募资额成为港股年内“募资王”，并稳坐全球年内新股募资额的“头把交椅”。除宁德时代外，紫金黄金国际、赛力斯、三一重工、海天味业等公司的募资金额也均超过百亿港元。

  “A+H”上市企业多为各行业龙头企业，市值规模庞大。截至11月下旬，今年新增的17家“A+H”上市公司中，仅吉宏股份市值未达百亿元，7家突破千亿元。宁德时代市值高达1.69万亿元，恒瑞医药、赛力斯、海天味业等公司市值均在2000亿元以上。

  股价表现方面，“A+H”公司整体表现稳健。在16只相关新股中，有12只在上市首日实现上涨或平收，占比75%。吉宏股份上市首日涨幅高达39.06%，剑桥科技、恒瑞医药上市首日分别上涨33.86%、25.20%。

  值得注意的是，部分行业龙头出现了H股估值反超A股的罕见现象。宁德时代的A/H溢价率约为-22.03%，恒瑞医药的A/H溢价率约为-5.46%，意味着其H股价格已经高于A股价格。这反映出国际资本对中国核心资产龙头企业的高度认可和积极追捧。

  近300家聆讯未上市企业排队 热潮还能持续吗？

  2026年港股IPO“盛宴”还能继续吗？

  目前，多家机构对港股IPO市场保持乐观态度。瑞银预计，香港明年有望再次坐稳新股市场集资额冠军的宝座，将迎来150-200只新股，募资有望突破3000亿港元。

  安永报告认为，2026年香港IPO市场将延续活跃态势，但增长节奏趋于稳健，呈现结构性深化特征。上市主体方面，“A+H”股模式预计持续火热，中概股回归与特专科技公司（涵盖人工智能、生物医药等前沿领域）将共同构成重要的上市来源。

  但从当前港股IPO的排队情况来看，港交所的上市渠道似乎已有些“拥堵”。Choice数据显示，截至12月初，港交所积压的上市申请已多达319宗，覆盖人工智能、生物科技等多个前沿领域，数量较去年同期显著上升。

  而在企业申报激增的背景下，港股IPO市场也面临挑战。近期港股破发率出现反弹，11月上市新股首日破发率达到45.45%，12月至今破发率约33.33%，均远高于全年25%的水平。

  市场也面临一项潜在压力。业内人士认为，由于2025年IPO高度活跃，2026年禁售期满后可能迎来一波解禁潮，主要是企业上市后6个月就可以增发配售，加上少量前期低价获得公司股票的股东套现。另外，现在申报上市的企业在2025年底至2026年上半年成功上市融资，这将在年中或者下半年对港股做出考验。

  除了IPO首日表现之外，监管层也已注意到IPO申报潮中的质量问题。12月5日，香港证监会与港交所的官员联名致函IPO保荐人，指出近期新上市申请数量激增背景下，部分投行提交的材料存在内容不全、质量低下等问题。

  香港证监会与港交所的联合信函中明确指出三大问题：上市文件质量堪忧、保荐人履职严重缺位以及招股流程执行存在疏漏。这些监管动向显示，在保持市场活力的同时提升IPO质量将成为下一阶段的关键重点。

  可以预见的是，2026年的港交所IPO将继续保持活跃。随着排队企业持续涌入，市场将从“量的爆发”逐渐转向“质的筛选”，监管对申报质量的重视已释放明确信号。破发率的波动也提醒市场，在热度之中更需理性定价与价值坚守。