从实验室神话到工厂现实，引航生物IPO撕开合成生物的另一面

  在过去两年里，从VC路演到地方政府招商，从实验室技术突破到产业园区落地，越来越多创业公司被贴上“颠覆化工”“绿色制造替代者”“下一个万亿赛道”的标签。

  咨询机构给出的预测也足够振奋人心，全球合成生物学市场规模将从2024年的215亿美元，一路增长到2035年的2129亿美元，复合增速超过20%。

  但当行业叙事从PPT走向报表，故事就开始变得不那么浪漫。最近递表港交所的苏州引航生物科技股份有限公司，恰好站在这种理想与现实的交界处。

  一边是“全球细分市场第一、第二”的份额标签、AI辅助合成生物平台的硬科技光环；另一边，却是毛利率贴地飞行、连续亏损、账上现金仅7000万元出头的紧绷财务曲线。其港股IPO由 华泰国际 独家保荐。

  这不是一家靠讲未来故事融资的公司，而是一家已经深度制造化、却尚未跑出利润模型的产业型企业。

  如果说上一轮合成生物融资热，比拼的是“谁能把技术讲清楚”，那么现在的资本市场，只认一件事：谁能把技术变成产能，再把产能变成现金流。引航生物的上市，本质上是一场更残酷的考试。

  合成生物真正的分水岭，是制造业能力

  在合成生物领域，很多创业公司仍停留在“平台型科研公司”的阶段：专利不少、论文很多，但真正落地到商业化产品的寥寥无几。

  原因并不复杂。合成生物的前半段是科学问题，后半段却是彻头彻尾的工业问题。菌株能不能改造成功，只决定你有没有资格入场；真正决定生死的，是能不能在发酵罐里把成本打下来，把产量放上去，把良率稳定住。

  这也是为什么，越来越多投资人开始用“化工思维”而非“生物科技思维”审视这个赛道。

  引航生物的路径，明显更偏向后者。公司从创立之初就没有把自己定位为单纯的技术输出者，而是选择了一条更“重”的路线：原创工艺设计叠加DBTL工程化平台，再往下直接铺设湖南、安徽两大GMP生产基地，打通从酶催化开发、菌株构建、发酵放大到规模量产的完整链条。

  这种模式的本质，是把合成生物从“科研服务业”拉回“制造业”。

  一旦进入制造逻辑，竞争规则就变了。技术不再是唯一壁垒，产能、成本曲线和交付能力才是。谁能率先完成万吨级放大，谁就拥有定价权；谁能持续稳定供货，谁才能进入跨国药企和大客户的核心供应链。

  从结果看，引航生物已经率先跨过这道门槛。招股书披露，公司在氟苯尼考实现规模化生产后，按收入计全球市场份额达24.5%，位居第二；D-乙酯的市场份额更是达到44.5%，排名第一。这意味着，它不再只是“技术可行”，而是已经在真实市场中跑出了规模优势。

  在一个长期被欧美企业垄断的原料药与中间体赛道，中国企业能够通过生物制造路线重塑成本结构，本身就是产业层面的变化。

  某种意义上看，这家公司更像一家“用微生物重做化工”的新型制造商，而不是传统意义上的Biotech。这也是当下合成生物行业的隐秘分水岭：

  一边是轻资产、讲平台、做授权的公司；另一边是重资产、自建工厂、直接下场做生产的公司。前者资本效率高，但天花板有限；后者现金消耗大，却更有机会形成长期壁垒。

  引航生物显然押注了后者。问题也随之而来——制造业，从来不是一个温柔的生意。

  当生物科技公司活成一家工厂，高增长与低毛利开始拉扯

  如果只看收入曲线，引航生物并不难讲故事。

  2023年至2025年前九个月，公司收入从约3亿元增长至3.8亿元，产品覆盖原料药中间体和营养品两大板块，客户遍布全球。行业本身也具备长期增长逻辑：全球原料药及中间体市场规模超过2500亿美元，营养品市场超过1700亿美元，都是确定性的“慢牛型赛道”。

  但真正刺痛市场的，是利润表。毛利率从2023年的11%一路滑落到负值，最新也仅回升至1.5%；三年累计亏损数亿元；截至2025年9月底，账上现金只有7000多万元。

  这组数字让它看起来不像一家“高科技公司”，更像一家刚刚投产、尚未爬坡完成的制造型工厂。这恰恰揭示了合成生物最容易被忽略的一面：它不是互联网，也不是软件订阅模式，而是典型的重资产工业模型。

  发酵车间、提纯设备、GMP产线、环保与能耗投入，每一项都是真金白银。产能还没跑满时，折旧和固定成本先压在报表上，毛利自然被摊薄。换句话说，利润释放往往滞后于收入增长。

  很多合成生物企业都会经历同样的阶段：前期像科研公司烧研发，中期像工厂烧资本，直到规模起来后，才真正进入盈利期。这是一条更慢、更重、但也更难被复制的路。因此，引航生物的亏损，与其说是技术问题，不如说是制造周期问题。

  真正值得讨论的，并不是“为什么还不赚钱”，而是“什么时候能形成规模拐点”。

  从资本角度看，这正是IPO的意义所在。当账上现金不足以支撑持续扩产，上市融资几乎成为必选项。这不是讲故事圈钱，而是典型的产业补血。

  某种程度上，引航生物正在做一件更具现实感的事：它没有等到利润完全释放再上市，而是选择在产能爬坡期提前登陆资本市场，把时间换成资金。这也意味着，投资人将不得不重新评估这类公司的估值逻辑。

  合成生物不再适用“高毛利科技股”的想象，而更接近“先进制造业龙头”的定价模型。未来决定估值的，可能只有三个问题：产能利用率能否快速拉升、毛利率能否回到两位数区间、产品结构能否向更高附加值品类升级。

  当这些变量被验证，这类公司的利润弹性会突然释放；若不能，则可能长期被困在低毛利的制造泥潭中。这是一场典型的产业博弈，而不是概念投机。

  结语

  当风口褪去，最终能留下来的，往往不是讲故事最好听的公司，而是最像工厂、最能稳定赚钱的那一批。

  引航生物的港股冲刺，或许正是一个信号——合成生物的下一阶段，不再比谁的概念更新，而是比谁先跨过盈利临界点。

  这场仗，才刚刚开始。