【港股打新】迈威生物：A+H之后，价值兑现才刚开始

  今天迈威生物正式启动H股招股，预计4月28日挂牌港交所。加上2022年已登陆科创板，这家2017年成立的公司即将完成A+H双资本平台布局。为什么值得打新？

  一个值得重点盯的数据

  9MW2821，靶向Nectin-4的ADC。根据弗若斯特沙利文的资料，就临床开发阶段而言，9MW2821是中国开发的用于治疗尿路上皮癌的所有靶向Nectin-4 ADC中进展最快的，在全球仅次Padcev。2023年12月，9MW2821治疗尿路上皮癌的III期临床开启，II期数据显示ORR 62.2%、DCR 91.9%，中位PFS 6.7个月——这个数据非常能打。同时，它也是全球首款进入宫颈癌关键III期临床的同靶点ADC。关键时间点在2026年下半年，尿路上皮癌单药、联合和宫颈癌单药治疗的III期临床计划进行期中分析，并向CDE递交上市申请前会议。临床数据再进一步，催化剂就是看得到的东西。

  A+H之后，钱怎么花很清晰

  招股书披露，募资净额约12.556亿港元，约56.8%用于9MW2821的临床试验，约17.7%用于其他肿瘤和年龄相关疾病管线研发。用途聚焦，没有乱七八糟的摊子。生产基地方面，泰州基地已符合中国GMP和欧盟EMA GMP标准，ADC基地设有2条原液线和1条制剂线；上海金山的大规模基地正在试生产。产能储备已经就位，临床进展顺利的话，商业化可以无缝衔接。

  再看营收结构，迈利舒是基本盘

  2025年收入6.63亿元，同比增长231.62%，归母净亏损9.69亿元，同比收窄7.14%。亏损还在，但收窄趋势明确。收入大增主要靠BD授权收入，但药品销售也在放量——全年药品销售收入2.50亿元，同比增长73%。

  其中迈利舒的现金生产能力不可忽视。迈威生物现在手里有四款上市产品：迈利舒（骨科）、迈卫健（肿瘤）、迈粒生（发热性中性粒细胞减少症）、君迈康（类风湿关节炎等8个适应症）。别小看这四兄弟，它们是实打实的收入来源。

  其中最能打的是迈利舒。2024年卖了1.244个亿，2025年直接干到2.028个亿，一年涨了63%。这个增速放在创新药企里，绝对是稳中带狠。骨科的盘子有多大，懂的都懂，迈利舒已经崭露头角了。剩下的三款还在放量爬坡阶段，未来几年药品销售只会越来越好看。

  所以别只盯着ADC，现金流已经在地里长着了。

  BD合作的长期价值被低估了

  很多人只看到BD收入是一次性的，但忽略了一点：分成才是长线现金流。 2025年公司与齐鲁制药就迈粒生达成合作，首付款3.8亿元已收到，后续还有最高5亿元的总交易额，以及许可产品净销售额最高两位数百分比的特许权使用费。

  但这只是迈威BD版图的一角——同年与Calico（谷歌母公司Alphabet旗下）就9MW3811达成最高5.71亿美元的交易，与Kalexo Bio的双靶点siRNA合作潜在价值更是高达10亿美元。

  仅2025一年，几项重磅BD累计潜在金额超过16亿美元。

  齐鲁是国内医药销售渠道最强的企业之一，迈粒生交到它手里，放量是大概率事件；而Calico和Kalexo这种级别的国际玩家入局，本身就说明迈威的技术平台已经拿到了全球资本市场的通行证。

  这些合作未来会持续贡献销售分成和里程碑款，说白了，这种"睡后收入"才是Biotech穿越寒冬的真底气。

  国际化的节奏很对

  海外布局不是喊口号。产品方面，迈利舒、迈卫健、君迈康三款生物类似药已实现商业化，部分产品已获得巴基斯坦及印度尼西亚的批准。

  具体来看，2025年8月，迈利舒和迈卫健获得巴基斯坦药品监管局注册批准，这是巴基斯坦首次批准的地舒单抗生物类似药；2025年12月，君迈康获得印度尼西亚BPOM批准，成为印尼首个由中国自主研发的阿达木单抗生物类似药。东南亚新兴市场人口基数大、医药需求增长快，先发优势明显。

  产能端，泰州基地已符合欧盟EMA GMP标准，金山基地也在同步推进，全球供应链的底子已经打好了。

  综合来看

  迈威生物现在的状态是：药品销售持续放量、BD合作提供一次性收入加长期分成、核心ADC临床进展全球领先、海外市场开始兑现、A+H双平台打通融资渠道。

  亏损在收窄，现金流在改善，管线价值在逐步释放。短期看2026年下半年临床数据催化剂，长期看药品销售和海外放量。这种既有现金牛、又有高弹性管线的结构，值得认真看一看。