市值大回撤1700亿，负债持续攀升，通威终止收购润阳不仅因为

  光伏巨头通威股份（600438），计划用50亿元收购同行润阳股份多数股权，8个多月后，还是黄了。

  2023年前，通威凭借其在硅料和电池领域双龙头地位，赚钱赚到手软；但光伏行业2023年进入下行周期，通威去年预亏最高75亿元，经营现金流净额大缩水，捂紧钱袋子更重要。尤为关键的是，防“内卷式竞争”已在头部企业形成共识，通威难用收购扩充产能。

  2024年8月，通威对外公告，计划向江苏润阳新能源科技股份有限公司（简称“润阳股份”）出资50亿元并完成控股。

  这一公告震惊了光伏江湖。因为，润阳是通威的长期对手，其在光伏电池领域全球出货量长期位居第三，而通威则长期位列第一。如果行业第一和第三抱团成功，则始终排在光伏电池第二的爱旭股份（600732）就要“瑟瑟发抖”。

  而润阳不仅有电池产能，还在上游多晶硅，以及下游组件都有布局，同样会对多晶硅行业格局重塑。

  值得注意的是，通威同样是多晶硅领域的龙头老大，2023年末有45万吨产能，收购润阳后，合产能有望超过60万吨，这会对大全能源、新特能源等多晶硅老玩家形成较大压力。

  该50亿元收购案若落地，不仅成为光伏领域有史以来最大并购案，还将会从下游到中游，对光伏行业未来的发展，形成深远的影响。

  2月中旬，通威公告，因双方仍有部分商务条款未达成一致，决定终止收购，未来会在业务层面合作。

  研客君去年在收购意向交易刚抛出时就曾指出，在光伏下行周期，通威股份自身产能都难以从容消化，控股润阳是否真能如预期形成战略协同，也就成为疑问《50亿收购光伏电池龙头，通威股份真捡到便宜了？》。

  半年后发现，此前研判基本契合事态发展的结果。

  从综合实力看，通威拿50亿元收购润阳，非常轻松。2022年和2023年仅两年，通威就赚超过500亿元净利润。50亿元收购款只等于这两年利润的1/10。

  通威赚的利润不是账上数字，其2022年至2023年经营现金流净额合计745亿元，超过净利润总和，挣的都是真金白银。

  这使得通威手上的现金也非常充沛。至2024年9月末，货币资金大约165亿元，还有交易性金融资产146亿元，合计超过310亿元，拿出50亿元现金，也是绰绰有余。

  钱肯定不是问题，但账还得细算。

  由于产业优势地位，通威在上下游具有较大话语权，这从应收款、应付款规模可以看出来。

  至2024年9月末，公司应付款（票据）为450亿元，而同期的应收款（票据）只有67亿元，两者之间差额有373亿元。

  从负债端看，通威有短期借贷近19亿元，一年内到期的非流动负债近80亿元，两项近百亿元。至2024年9月末，通威的流动资产692亿元，比流动负债638亿元，多不了多少。

  值得注意的是，与202年、2023年经营现金流金额数百亿元相比，去年通威前三季度只有30亿元，全年下来也许就持平了。

  通威负债上升明显，至2024年9月末，总负债规模则从2020年末327亿元增加至1366亿元，净增加超过千亿元。

  其资产负债率超过69%，比2020年末高出18个百分点，是自2010年后、财报期末的最高水平；

  这使得通威必须支付巨额利息。2024年前9个月，通威的利息费用达到15.43亿元，超过2023年的全年水平（15.1亿元）。

  2024年上半年，通威亏损36亿元，根据业绩预报，全年亏损70亿元至75亿元之间。

  到2024年末，通威的现金和资产负债情况应该又是什么新状况，还真不好说。

  除了财务角度的内部因素，通威终止收购，还有外部因素，在决策时的权重甚至会高于前者。

  2024年11月，工信部出台文件，引导光伏企业减少单纯扩大产能的项目，加强技术创新、提质、降本。

  2024年12月，光伏行业发生了一件大事情，30余家头部企业在四川召开会议，共同约定自觉控制产能和出货，避免盲目扩张。

  这份被称为光伏“欧佩克”的自律公约，主要内容是硅料、硅片及电池片按照产能和出货设定不同系数，同时考虑行业限额，计算全年出货量，组件按出货量系数给定配额。核心是防止“内卷式”恶性竞争”。公约正式生效于2025年元旦前后。

  通威作为光伏双龙头企业，自然要给行业一个“交代”。去年12月末，通威对外宣布，部分高纯晶硅项目技改检修暨有序减产。今年1月，通威表示，公司“将响应号召，发挥龙头企业担当”。

  通威自身产能都在压缩，何以再收购新产能？2月中旬，通威宣布终止收购润阳，也就顺理成章了。

  硅料价格大涨周期，通威总市值在2022年末曾高达2700亿元。但光伏周期凶猛，至2月27日收市其市值已经不足千亿元，大回撤1700亿元。

  整个光伏行业还在探底，通威最终也能从底部爬起来，能否恢复到2022年的高度？（注：文中财务数据主要出自Wind金融终端）