无用之用，方为大用！银行股的忠粉和黑粉，谁对谁错？

11月以来，长期低迷的银行股一反常态，走势犀利，成为拉动行情的主力军之一，让众多银行的忠粉们扬眉吐气。11月至今1个半月，银行AH指数大涨19%，而同期上证指数、沪深300仅分别上涨9%、13%。（来源：Wind，截止2022/12/16）

图：银行 AH指数（红色）走势图

来源：Wind，银行 AH全称为中证银行AH价格优选指数

不过银行股作为最近几年争议最多的板块，忠粉和黑粉之间吵得不可开交。我觉得《庄子人间世篇》中的一句话说的好，“无用之用，方为大用”，比如一棵树冠硕大的万年栎树，对于乘凉的人来说有大用，对于木匠却无用（做船易沉、做家具易腐），所以才不至于被早早砍伐，最终长成可供乘凉的参天大树。

所以“有用”和“无用”是相对而言的。对于希望短期赚取翻倍收益、实现一夜暴富的人来说，银行股确实难以如愿；但对于希望进行顺周期投资，或者通过长期持有降低整体波动、获取稳定股息的投资者来说，银行股却是一座难得的宝藏。比如银行股11月至今引领市场反弹，就是预期经济好转而启动的顺周期行情；工商银行、的股息率分别达到了6.83%、6.94%，远高于一年定期存款基准利率1.5%。（来源：Wind，2021年股息，截止2022/12/16）

尤其是一些增强型银行指数，在充分发挥银行股低估值、高股息、低波动的优势基础上，获得了惊人的超额收益。比如银行AH指数，采用价格优选策略（对A股和港股两地上市的银行股，选择价格更低的），自基日以来跑赢纯A股的申万银行指数400%，跑赢沪深300指数555%。正在发行的招商中证银行AH价格优选ETF联接基金（A类016572，C类016573），是唯一一只跟踪的该指数的场外基金，投资门槛、投资成本均较低，下面就来为大家介绍一下。（来源：Wind，基日2004/12/31，截止2022/12/16）

一、有用还是无用？对银行股的终极拷问

投资股票的主要收益来源有两个，一是来自估值波动，比如市场情绪从低落到回暖，带来的估值修复；市场情绪不断高涨带来的估值拔高；二是业绩增长的钱，有稳定低速增长带来的慢牛股，也有不太稳定的高速增长带来的短期大涨大跌。那么作为银行股该赚取什么样的钱？下面就来分析一下。

1、低估值、高股息特征明显，防守能力强

目前银行股的估值处于较低水平，申万银行指数市净率PB为0.54，在31个申万一级指数中排名最低，限制了向下的空间；银行股的股息率较高，申万银行指数股息率为5.9%，在31个申万一级指数中排名第二，远高于国内一年定存基准利率1.5%和三年期定存基准利率2.75%。（来源：Wind，截止2022/12/6）

因此银行股成为“固收+”、红利基金、养老目标基金眼中的宝藏股。尤其在“跌时重质”的时候，银行股就成了暴风雨中的避风港。比如今年上半年，很多消费、科技赛道的基金经理也配置了银行股，来提高组合的稳定性；多家银行接连发布被增持公告，不仅有大股东或董监高出手，还有很多银行内部中层管理人员也加入增持阵营。

2、各类银行股特色鲜明，黑马层出不穷

银行股大致可以分为国有银行、股份制银行、城市商业银行三种，特色鲜明，可以帮助我们实现不同的投资目标。

比如六大国有银行（中、农、工、建、交、邮政），主要服务于大型企业或项目，业绩稳定性强，是低估值价值风格投资者的最爱；股份制银行零售业务出色，城市商业银行有很强的区域竞争优势，具有较高的成长性，跑出了很多白马股、黑马股，像股份制银行的代表、被称为A股核心资产的招商银行近10年上涨371%，城市商业银行的代表近10年上涨546%。

图：招商银行、日K线走势

来源：Wind，截止2022/12/16

3、周期性较强，有望开启回归、复苏与重估之路

银行是“百业之母”，经营业绩会伴随经济周期产生涨跌变化，周期性较强。从短期来看，明年宏观经济将迎来较大程度的修复，银行股已经开启了估值回归行情。

从长期来看，银行最为核心的息差业务（营收占比一般超过70%），仍然面临净息差的稳中有降的压力。不过值得乐观的是，银行已经在积极调整业务结构，适应新的行业发展环境，非息差收入（代理基金、代客理财、托管、互联网支付等）正逐步抬升，2021年，工商银行非息差收入为2521亿元，占比达到26.7%；非息差收入也突破2000亿元大关，占比达到26.55%。同时，在探索建立特色估值体系背景下，银行股有望迎来重估之路。

可见银行股低估值、高股息、周期性等特色鲜明，能够帮助我们实现多种投资目标，所谓“无用之用，方为大用”。对于信息滞后、缺少精力的普通投资者来说，借助指数基金布局一揽子股票，是投资银行股时更加实用的选择。比如跟踪银行AH指数的招商中证银行AH价格优选ETF联接基金（A类016572，C类016573）值得了解一下。

二、为银行指数插上腾飞的翅膀

银行AH指数采用AH价格优选策略，也就是说对于同时在A股和港股上市的银行股，如果港股价格更低，则优先通过持有港股代替A股，这相当于一种指数增强策略，过往获得了显著的超额收益。

表：银行AH指数部分成份股溢价率

来源：Wind，中证指数有限公司，截止2022/12/12

自基日以来，银行AH指数上涨851%，同期纯A股的申万银行指数上涨450%，表明银行AH指数在充分利用银行股低估值、高股息、低波动优势基础上，获得了高达400%左右的超额收益。（来源：Wind，基日2004/12/31，截止2022/12/16）

图：银行AH指数相对于申万银行指数走势

来源：Wind，截止2022/12/16

目前跟踪银行AH指数的唯一一只场外指数基金招商中证银行AH价格优选ETF联接基金（A类016572，C类016573）正在发行，相当于一款增强型银行指数基金，可以一键捕捉银行股的投资机会，费用较低，定投方便，感兴趣的投资者可以研究一下。