牛磺酸真有那么“牛”？

  作为功能饮料核心成分的牛磺酸，可谓牛股辈出。截止到2025年7月8日，年初至今“牛磺酸一哥”永安药业(002365.SZ)以260.45%的涨幅，大幅跑赢了“新消费一哥”泡泡玛特的201.96%，位列A股涨幅TOP10，可谓是风光无限。

  图片说明：年初至今全部A股涨幅排名，数据来源于Wind

  牛磺酸不仅在2025年风光无限，在2024年同样大放异彩。2024年东鹏饮料(605499.SH)大涨80.58%，同期中证饮料指数(H30205.CSI)下跌11.32%，超额收益高达91.90%，进入2025年超额收益进一步扩大至137.61%。

  图片说明：东鹏饮料与中证饮料指数对比，数据来源于Wind

  放眼海外市场，牛磺酸就更“牛”了，2008年至今，怪物饮料(MNST.US)走出了六亲不认的步伐，大幅跑赢标普500可选消费指数及标普500日常消费指数。2002年怪物饮料市值仅约5000万美元，如今已超过600亿美元，相当于1/5个可口可乐，或1个五粮液。一个冷知识是：在美股标普500指数成分股中，近20年回报率最高的便是怪物饮料。

  图片说明：怪物饮料与对标指数，数据来源于Wind

  “蹊跷”的“牛磺酸一哥”

  然而，令人感到疑惑的是，大牛股往往对应着无数卖方的紧密研报跟踪、以及频繁的买方调研，但这一次无论券商或基金，似乎对永安药业的兴趣都不太大。

  根据东方财富股吧统计，最新一份关于永安药业的公司研究报告，还停留在2020年、已有5年之久，券商“跟丢”大牛股，实在少见。

  图片说明：永安药业研究报告，数据来源于东方财富股吧

  另一方面，公募基金似乎也完全错过了永安药业的大涨。截止到2024年底，公募基金对永安药业的总持股仅195.61万股，按当时收盘价计算，市值仅约1600万元。由于公募基金季度报告仅披露前十大持仓而不披露全部持仓，根据Wind统计，2025Q1没有任何一只公募基金愿意将永安药业作为前十大重仓股。

  图片说明：永安药业机构持股，数据来源于Wind

  更蹊跷的是，永安药业的股价越涨，股东数量反而越多。正常情况下，从筹码角度来讲，股价上涨、尤其是大涨后，由于市场共识已经形成，在大资金介入后，筹码集中度往往会上升，但永安药业的筹码集中度反而下降了很多。根据Wind统计，2024年底永安药业股东总数量为23,370户，随着股价涨幅超过260%，股东数量64,480户，真是奇也怪哉，难道是众多散户们齐心协力买上去的？

  图片说明：永安药业股东数量变化，数据来源于Wind

  如此看来，结论难不成是：券商和公募基金都看走眼了？还是说事出反常必有妖？

  牛磺酸真有那么牛吗？

  牛磺酸又名牛胆酸、牛胆素，因1827年首次从牛胆汁中分离出来而得名，是人体的一种条件必需氨基酸，其生理作用广泛，包括调节血糖水平、胆汁酸结合、解毒、维持膜稳定、血压调节、渗透调节等。

  牛磺酸主要有缓解疲劳、改善记忆、增强免疫力、抗癌抗衰老等功能，主要应用于功能饮料、宠物食品、保健食品等领域。

  图片说明：牛磺酸下游应用占比，数据来源于智研咨询

  牛磺酸首次被带入大众消费者视野，源于红牛的功能性饮料，1997年，总部位于奥地利的欧洲红牛全面进入美国市场，首先在南加州销售红牛饮料，随后逐步实现全美销售。红牛的成功吸引了大量品牌在2000~2002年前后进入功能饮料赛道，怪物饮料通过大包装低单价的策略、以及针对18~34岁年轻人的精准定位，最终脱颖而出。

  图片说明：红牛、怪物饮料、东鹏特饮的核心成分均为牛磺酸，数据来源于国金证券研究报告

  2014年，可口可乐以21.5亿美元收购了怪物饮料16.7%的股份，成为怪物饮料第一大股东。事实证明可口可乐没有看错，牛磺酸功能性饮料是一个典型的长坡厚雪赛道，美国、中国都诞生了大市值的上市公司。

  而作为2025年牛磺酸“一哥”的永安药业，似乎也是功能性饮料这个逻辑。2024年底，永安药业推出面向消费者的品牌“易加能”，以牛磺酸为核心成分，主打抗疲劳，并采用泡腾颗粒剂型。

  由于永安药业本就是全球牛磺酸产能最大的公司，为红牛、雀巢、可口可乐等世界级公司的重要供应商。易加能的推出，给了市场一个由ToB转型ToC的底层逻辑，对应估值的提升，开始由化工股转为消费股。

  只是，一方面，估值之家认为永安药业的估值提升实在有些过头。根据估值之家对天猫、京东、抖音、拼多多、小红书总共5个渠道销售量的统计（线下渠道尚未大规模铺开，暂时忽略不计），目前易加能的合计销售额还不到1000万元，而永安药业的市值却较年初提高了61亿元。

  图片说明：从左到右分别为天猫、京东、抖音、拼多多、小红书上的易加能销量，数据来源于各个APP

  另一方面，易加能未来能否成长为超级大单品，现在言之为时尚早，但牛磺酸的产能过剩或许随时都将到来。

  需求方面。一方面，根据贝哲斯咨询的调研数据显示，2023年全球牛磺酸销量约10.05万吨；另一方面，根据永安药业2024年报，永安药业现有牛磺酸产能5.8万吨/年，占全球50%左右的市场份额。由于两者口径相差不大，因此可以作为相互印证，推算出全球牛磺酸年需求约12万吨左右。

  供给方面，永安药业现有牛磺酸产能5.8万吨/年，2025年7月永安药业公告新增4万吨/年牛磺酸产能已达到投产条件。另外，据不完全统计，嘉澳环保(603822.SH)于2024年开始建设5万吨牛磺酸产能、圣元环保(300867.SZ)于2024年开始建设4万吨牛磺酸产能、新和成(002001.SZ)于2024年底计划建设3万吨牛磺酸产能，而远大医药(0512.HK)也有2.5万吨牛磺酸产能。因此仅国内的牛磺酸产能就将达到24万吨以上，超过全球牛磺酸需求的一倍。

  或许牛磺酸并没有像股价表现的那么“牛”。