上海家化的经营拐点要来了？

  8月21日晚间，上海家化(600315.SH)发布《2025年半年度报告》，2025H1上海家化实现营业收入34.78亿元，同比增长4.75%；扣非归母净利润2.21亿元，同比下降5.89%。其中：2025Q2上海家化实现营业收入17.75亿元，同比增长25.39%，环比2025Q1增长4.17%，同时实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长150.06%。

  上海家化宣布分派2025年中期股息0.039元/股，分红总额约2597万元，截至8月21日收盘，上海家化总市值约157亿元，今年以来股价已累计上涨38.38%。

  图片说明：上海家化年初至今股价表现，数据来源于Wind

  值得注意的是，上海家化旗下英国婴童品牌汤美星（运营主体为Abundant Merit Limited），2025H1亏损约3279万元，去年同期为盈利2236万元，由此来看，上海家化2025H1境内业务的归母净利润同比增长超过5000万元。

  图片说明：汤美星2025H1亏损3279万元，数据来源于公司公告

  量价齐升、效率提高、历史问题出清

  从单季度表现看，上海家化2025Q2约25.39%的单季度营收增速，为2021Q2以来的最高值，而在此之前，上海家化已经连续7个季度负增长，趋势上已明确止跌。

  图片说明：上海家化单季度营业收入增速，数据来源于Wind

  拆分营收明细来看，以六神和美加净品牌为主的个护产品实现营收7.98亿元，同比增长42.35%；以玉泽、佰草集品牌为主的美妆产品实现营收4.18亿元，同比增长55.65%；创新产品实现营收2.03亿元，同比轻微下滑1.45%；汤美星实现营收3.55亿元，同比下滑6.08%。换句话说，上海家化2025Q2的营收拐点由旗下主力品类个护产品和美妆产品发力贡献，海外品牌汤美星对整体营收和净利润均造成负面影响。

  图片说明：上海家化2025Q2(上表)与2024Q2(下表)产品销售情况对比，数据来源于公司公告

  除了量的增长外，同样也有因产品线整体升级引起价的增长，2025Q2毛利率63.34%，同比2024Q2的58.25%增长5.09个百分点，量价齐升下2025Q2毛利润11.24亿元，同比增厚约3亿元。

  图片说明：上海家化2025Q2单价变化，数据来源于公司公告

  进一步拆分利润表，2025Q2销售费用8.37亿元，同比增加约1.04亿元，销售费用率47.15%，同比2024Q2的51.80%明显下滑，销售转化率提升比较显著，而公允价值变动损失、资产减值损失、信用减值损失等历史遗留库存问题加速出清。

  图片说明：上海家化单季度利润表明细，数据来源于Wind

  因此，除海外品牌汤美星的影响外，上海家化2025Q2境内的经营情况出现了比较明显的拐点：主力产品线的量、价均提升，经营管理效率提高，历史遗留问题加速出清。

  来之不易的经营拐点

  上海家化的经营拐点，无论对于大股东、还是中小投资者而言，他们真的等了太久太久，终于看到了反转的曙光。从2021Q2至今，股东们经历了超过75%的最大回撤，见证了珀莱雅、上美股份、毛戈平等一个个新生代国货的崛起，股东们的心酸有谁能懂。

  图片说明：上海家化季度K线图，数据来源于Wind

  作为国内家喻户晓的上海知名品牌，拥有超过100年历史的上海家化，天然具备着新生代消费品牌求而不得的“历史积淀”和“传奇色彩”，或许仅这份品牌的价值就足以超过公司当前的市值，然而遗憾的是，这份不可替代的稀缺性却并没有带给股东们与之匹配的回报。

  事实上，自从2013年葛文耀离任后，上海家化在十一年的时间内，经历了四位一把手的更替，而伴随掌舵人更替的，既有股东的满怀希望到不断失望，也有重新点燃希望再到彻底绝望，更有那回不去的品牌影响力和市场占有率。2013年上海家化实现扣非归母净利润7.82亿元，到了2023年就只剩3.15亿元，2024年更是亏损8.38亿元，即便是剔除6.13亿元的商誉减值影响，距离曾经的辉煌看起来似乎仍是遥不可及。

  图片说明：上海家化与珀莱雅业绩对比，数据来源于公司公告

  因此，2025Q2的经营拐点对于上海家化的股东来说，确实是太来之不易了，2024年6月走马上任的林小海，既带来了大刀阔斧的改革，也终于用实实在在的经营业绩来证明了：上海家化这一手好牌，很有可能不会再打的那么稀烂了。

  简单来讲，林小海打出的四张牌“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”，从消费品企业经营战略上来说，对品牌、产品力、渠道这三方面的改革，均直击上海家化过去的痛点，而2025Q2的业绩证明了林小海对经营战略在战术执行层面，也落实的非常到位。

  反转势能渐显获社保基金青睐

  从上海家化的资产负债表上看，截止到2025H1，仍有约16.09亿元的商誉，主要是2017年收购的汤美星所产生，即便在2024年报中已经计提过6.13亿元减值损失，但2025H1汤美星的亏损趋势仍在延续，未来对资产负债表和利润表的压力还将持续存在。

  图片说明：汤美星2021~2024及2025H1的业绩，下表为2025H1业绩表现，数据来源于公司公告

  尽管有不确定性因素存在，但毫无疑问2025Q2的经营拐点已经比较明确，反转势头的确定性和持续性都是非常值得期待的。或许，社保基金也正是看到了这一点，社保基金114组合和602组合于二季度新进成为上海家化的前十大股东。

  图片说明：两只社保基金于二季度首次进入上海家化前十大股东，数据来源于Wind