中国私募基金政策驱动与结构裂变

  国家战略引领的使命驱动

  作者 | 胜马财经出品人 周瑞俊

  编辑 | 欧阳文

  2025年11月末，中国私募基金行业存续管理规模定格在22.09万亿元，再度刷新历史纪录。这距离行业规模首次突破20万亿元大关仅过去不长时间。增长的数字背后，是一个行业在复杂经济环境下的深刻演进与内在博弈。

  管理规模屡创新高，并非全行业普天同庆的“水涨船高”，而是政策强力驱动、资金结构剧变、内部加速分化三者共同作用下的结果。这标志着中国私募行业的发展逻辑，正从市场自发的“周期驱动”，加速转向国家战略引领的“使命驱动”。

规模新高背后“政策之手”

  私募基金行业规模在2025年的持续攀升，其核心引擎并非完全来自市场化资金。在“资产荒”与风险偏好整体保守的大背景下，以政府引导基金和国有资本为代表的“国家队”资金，扮演了至关重要的“压舱石”和“启动器”角色。

  政府引导基金的主导性——2025年第一季度数据清晰地揭示了这一趋势：政府类出资人（LP）的认缴出资额同比大幅增长112.6%，占全国机构LP总出资比例高达73.8%。若将国有控股机构纳入统计，这一比例更是跃升至93.1%。国家级引导基金，特别是如国家集成电路产业投资基金三期等“巨无霸”，单季度出资额即达数千亿级别，集中投向半导体、人工智能等战略新兴领域。这不仅仅是简单的资金注入，更是国家产业政策通过市场化基金网络进行的“精准滴灌”。北京地区凭借其“总部经济”优势，吸纳了其中大部分资金，单季度认缴规模接近3000亿元，凸显了资本在关键区域的集聚效应。

  长期资金入场政策松绑——政策层面正在系统性拓宽私募股权市场的长期资金来源，2025年，国家金融监督管理总局调整了保险资金权益类资产投资比例，直接促使中国太保等险资迅速设立大型科创基金。同时，银行系金融资产投资公司的股权投资试点范围扩大至18个城市，据估算，新政有望带动1942亿至2915亿元的新增股权投资规模。工商银行更专门设立了总规模800亿元的“耐心资本”性质的科技创新基金，这些以往受严格准入限制的长期资本正成为市场新的“活水”。

  地方政府积极参与联动——从上海、苏州设立数百亿规模的国资并购基金和天使母基金，到北京市出台政策、最高给予500万元资金支持以引导新基金落地，地方政府正积极运用财政资金，通过“引导基金+市场化运作”的模式，撬动社会资本共同服务于本地产业升级与科技创新。政府引导基金与产业龙头企业共同出资设立子基金，已成为行业新趋势，旨在实现“政策引导”与“产业协同”的双重目标。

冰火两重天的行业生态

  22.09万亿的私募基金存续规模由私募股权投资资金（11.18万亿）、创业投资基金（3.57万亿）与私募证券投资基金（7.04万亿）等共同构成。然而，总量增长的背后是两大板块截然不同的发展逻辑及行业内部急剧加速的优胜劣汰。

  私募股权募资与投资“剪刀差”——私募股权/创投板块规模占比过半，但其内部正经历深刻的调整。2025年第一季度，市场呈现出“募资额大幅增长”与“投资额显著下滑”并存的“剪刀差”现象。一方面，如前所述，国资主导的募资火热；另一方面，投资端却异常谨慎，投融资总金额同比大幅下降。这反映出GP（普通合伙人）们在面对经济不确定性时，出手更为审慎，“投早、投小、投科技”的政策导向促使投资阶段明显前移。资金正涌向江苏（新能源汽车）、广东（数字经济）等拥有明确产业集聚效应的地区，以及半导体、高端制造、绿色经济等战略赛道。

  私募证券量化崛起与头部通吃——证券私募板块是11月规模增长的主力，但其内部的“马太效应”已发展到新阶段，行业的“头部化”与“量化化”趋势并行深化。

  头部集中：截至2025年11月末，国内百亿级证券私募管理人数量增至百家以上，而同期中小私募管理人数量同比出现减少。在业绩竞争、监管趋严、渠道偏好的多重挤压下，资金持续向头部机构集中，中小机构生存压力巨大。

  量化称雄：在强者恒强的格局中，量化私募成为最强劲的势力。在2025年新晋的百亿私募中，量化机构占据主力。截至2025年4月末，百亿私募中量化机构数量占比已超四成，与主观策略机构“平分秋色”。其凭借相对稳健的业绩表现和科技属性，在募资端受到青睐，显著挤压了传统主观多头策略的空间。

行业迈向成熟期的必答题

  中国私募基金规模创新高是行业发展的里程碑，但也将一系列挑战推向台前，考验着行业的可持续发展能力。

  政府主导下市场化考验——国资占比过高，在稳定市场的同时，也可能引发新的课题。如何确保投资决策的专业性和市场化水平，避免“撒胡椒面”或行政干预？当政策目标与财务回报发生冲突时如何平衡？社会资本在“国家队”主导的基金中扮演何种角色？这些问题都关乎资金的长效使用效率。

  “退出难”的堰塞湖风险——随着大量资金涌入早期科技投资，未来集中的退出压力已然形成。尽管2025年港股IPO出现小高潮，并购市场在政策鼓励下交易规模也有所上升，但A股IPO节奏整体平稳。如何拓宽并购重组、S基金（二手份额转让基金）等多元化退出渠道，疏通“募投管退”的最后一环，防止形成庞大的“退出堰塞湖”，已成为行业迫在眉睫的挑战。

  头部化时代的生态健康——证券私募的极端头部化，可能导致策略趋同、市场流动性结构改变等问题。同时，大量中小私募的凋零，是否会损害行业策略的多样性和创新活力？专业FOF（基金中基金）、MOM（管理人中管理人）等机构的价值因此凸显，它们被视为连接投资者与优质中小管理人的关键枢纽，是维护行业生态健康的重要力量。

规模扩张到内涵发展转型

  中国私募基金行业已步入成年，22.09万亿不仅是一个数字高点，更是一个转型起点，未来行业的发展路径将愈发清晰。

  使命化：服务国家科技创新和产业升级的战略使命将深度融入行业基因，私募基金，特别是私募股权基金，将成为新质生产力关键的“孵化器”和“助推器”。

  专业化：粗放式的规模竞赛将让位于深度的专业能力竞争，无论是在股权投资的产业深度研究、投后赋能，还是在证券投资的策略迭代、风控精度上，专业壁垒都将持续抬高。

  多元化：资金结构将寻求更多元化的长期资金来源（如养老金、捐赠基金），退出方式将依赖更丰富的渠道组合，投资策略也将不断细分和进化，以满足不同风险收益需求。

  规范化：随着行业地位和影响力提升，监管将持续完善，对信息披露、合规运营、投资者保护的要求将更为严格，推动行业在规范中前行。

  22.09万亿是中国私募基金行业在时代命题下交出的一份阶段性答卷，它闪耀着政策引领与产业希望之光，也倒映出结构调整与市场淘汰之影。黄金时代或许并非属于每一位参与者，但它无疑正在催生一个更强大、更专业、也更肩负时代责任的资产管理行业。它的未来，系于如何将这磅礴的资金洪流，精准、高效、可持续地转化为驱动中国经济高质量发展的动能。

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