营收降 利润升|蒙牛继续“瘦身”

规模扩张转向价值导向

  作者 | 胜马财经 辛子墨

  编辑 | 欧阳文

  近日，蒙牛乳业（02319.HK）发布2025年业绩公告。在国内乳企普遍陷入“预亏”“增收不增利”的寒冬之下，这份公告相对亮眼。尽管营收仍有下滑，但盈利端大幅反弹、减值规模显著收窄。

  这份业绩预告的核心数据看似矛盾，但暗藏深意：它不仅是蒙牛乳业2025年的经营成绩单，更是中国乳业高速增长时代落幕后，行业参与者在存量博弈中重构竞争力的典型注脚。

轻装前行背后的战略取舍

  2025年，蒙牛经营数据呈现鲜明分化：全年总收入同比下降7%-8%，未回增长轨道；7.9%至8.1%的经营利润率，也未实现“与上年持平”的预期，核心盈利效率仍有提升空间。

  与此同时，公司盈利端的表现却成为最大亮点：预计全年净利润14亿至16亿元，较2024年的1.05亿元暴增十余倍。不过，这份增长并非源自于核心盈利能力的提升，而是资产减值计提带来的变化，是蒙牛主动“甩包袱”的直接体现。

  2025年蒙牛针对闲置生产设施、应收账款及委托贷款计提减值22亿至24亿元，而2024年这一数字高达40亿元，这种调整本质上是对历史遗留问题的集中清理，也是新管理层战略风格的延续。

  2024年3月，蒙牛总裁卢敏放卸任,前高级副总裁高飞接任，并开启大刀阔斧改革，通过减值非核心资产、优化闲置产能甩掉包袱，2025年的减值收缩正是改革的持续推进。

  在行业下行周期，减值计提的规模与方向直接反映企业战略定力。蒙牛的精准减值并非被动应对，而是主动优化资产结构的务实之举。作为年营收近千亿的乳企，敢于以短期营收下滑的阵痛，换取长期轻装前行的空间，这份决断值得行业正视。

  除此之外，蒙牛业务层面的优化也初显成效：2025年下半年，公司核心业务液态奶收入环比企稳回升，结束持续下滑态势；鲜奶、奶粉、奶酪等新兴品类全年实现双位数增长，业务结构呈现多元化积极趋势。这背后是蒙牛在渠道优化、价格管控、库存去化上的持续发力，有效缓解了经营压力，实现业务良性循环。

  但蒙牛的营收结构仍存在明显短板，2025年中期数据显示，公司液态奶占总收入的比重高达77.4%，尽管新兴品类增长迅猛，但体量尚不足以对冲液态奶下滑的压力——上半年奶酪业务占比仅5.7%，奶粉业务占比4.0%，与液态奶差距显著。如何扩大新兴品类规模、优化业务结构，仍是蒙牛未来的核心课题。

  总体而言，蒙牛2025年展现的经营韧性难能可贵。业绩公告发布后，蒙牛股价当日大涨近7%，多家投行调高评级至“增持”，但股价反映的是市场预期而非经营现实，蒙牛2025年的答卷并非高分，转型之路仍任重道远。

乳业寒冬何时结束

  蒙牛并非个例，而是中国乳业集体阵痛的缩影。从上游牧场到下游乳企，整个产业链正经历前所未有的寒冬，这并非简单的周期性波动，而是深刻的结构性调整。

  寒冬的核心是上下游双重挤压：上游原奶价格创下十年新低，2025年主产区收购价低至3.03元/公斤，连续三年低于养殖成本线，导致60%的社会化牧场亏损，不少中小牧场不得不“卖牛止损”；下游市场需求疲软引发白热化价格战，产品频繁打折，进一步压缩乳企盈利空间。

  全行业正经历增收难、盈利更难的困境。2025年上半年，28家上市乳企营收下滑，多数亏损；头部乳企也面临营收下滑、盈利承压，行业压力可见一斑。

  寒冬的根源是乳业增长逻辑的全面重构。过去，乳业高速增长依靠三大支撑：人口增长、城市化带来的渗透率提升、消费升级带来的单价提升。但自2021年起，三大支柱同时动摇：新生儿数量下跌导致婴幼儿奶粉需求萎缩；农村市场渗透率接近饱和，扩张空间耗尽；消费理性化使高端奶溢价难以为继，高端化路径受阻。

  面对困境，上游牧场纷纷加速去产能，2024-2025年奶牛存栏累计减少55万至60万头，去化幅度超10%，原奶供需矛盾逐步缓解，行业翘首期盼拐点到来。

  华源证券研究认为，2026年原奶价格拐点将到；方正证券则直言“拐点已至”，预计2026年1月原奶价格开启向上周期；天风证券判断存栏去化接近尾声，2026年年中后价格反转。新希望集团董事长刘永好也表示，2026年牛奶价格将回归正常，行业有望走出寒冬。

  不过，一个不可忽略的事实是，即便原奶价格回暖，乳业也大概率回不到高速增长时代。如果乳企继续陷入同质化竞争，只拼价格、拼渠道，将难以可持续发展。

  蒙牛早已意识到这点，高飞掌舵后坚定推进“一体两翼”战略，构建全品类、全产业链纵深一体化生态，摆脱同质化竞争。不过，这不是蒙牛一家企业的自救之举，而是整个行业想要实现破局的必然之路。

深加工是机遇还是解药

  行业至暗时刻，也是变革最佳时机。当规模扩张模式难以为继，乳业新出路逐渐浮现——精深加工。今年两会上，乳业代表纷纷聚焦深加工，寄望以技术升级推动行业从“规模扩张”向“质量提升”转型，奶酪、黄油等高附加值产品能否成为新增长极，备受关注。

  从市场视角看，深加工是乳业摆脱"原奶魔咒"的必由之路。当前原奶价格3元/公斤，而奶酪市场价格高达60-80元/公斤，乳清蛋白粉更是每吨10万元以上，附加值提升数十倍。

  国际乳业巨头早已完成这一转型：新西兰恒天然集团深加工产品占比超60%，荷兰菲仕兰奶酪和乳粉业务贡献主要利润。反观中国，原奶加工仍以液态奶为主，占比超80%，深加工率不足15%，与发达国家40%-50%的水平差距悬殊。这种结构性失衡，导致中国乳企在原奶过剩时只能被动杀价，缺乏调节缓冲空间。

  作为行业龙头，蒙牛乳业也在开启深加工布局，马斯卡彭奶酪、乳铁蛋白等高附加值产品进入测试阶段。而飞鹤则在乳蛋白提取领域实现11种关键原料自产，妙可蓝多聚焦奶酪领域拓展新场景，头部企业的集体转向，标志着乳业正从“卖原奶”向“卖技术”“卖价值”转型。

  国内政策也在为深加工提供支撑：去年年底，6部门联合印发的方案提出加速新技术应用、培育消费新场景；《中国食物与营养发展纲要（2025—2030年）》明确，到2030年人均奶类消费达47公斤，积极促进奶酪等干乳制品消费。

  但深加工转型之路并非坦途，首先是消费习惯制约，中国人均奶酪消费量不足1公斤，仅为欧盟的零头，过去5年虽增长120%，但基数偏低，市场培育需要时间；其次，技术壁垒高，乳清粉、乳铁蛋白等高端原料长期被欧美巨头垄断，国内企业面临巨额产线改造压力和技术打磨考验，即便蒙牛在益生菌、母乳低聚糖领域取得突破，但仍有差距；最后，底层能力不足，配方研发、品牌营销等能力难以匹配转型需求，高端市场仍被外资把持。

  总体而言，中国乳业高速增长的黄金时代已经结束，行业正经历残酷洗牌，未来竞争将聚焦于产品力、品牌力和创新能力。蒙牛乳业曾是规模扩张时代的赢家，如今在转型的关键节点，能否顺利完成从“规模导向”向“价值导向”的转变，通过深加工找到新增长曲线，仍需时间检验。

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