酒鬼酒 | 深度调整中的韧性修复

最艰难阶段或已过

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  编辑 | 欧阳文

  4月28日，酒鬼酒同步披露2025年年度报告及2026年一季度报告。两份财报勾勒出一条“深度触底→边际修复”的轨迹：2025年公司经历了一次历史性的业绩阵痛，但2026年一季报的多项核心指标已显露出初步企稳回升的积极信号。在白酒行业整体仍处深度调整期的大背景下，这一修复进程的开启值得关注。

行业逆风中“深蹲”

  2025年，酒鬼酒实现营业收入11.08亿元，同比下降22.17%；归属于上市公司股东的净利润为亏损3395.18万元，同比由盈转亏，系公司自2014年后首次年度亏损。分产品来看：内参系列营收1.68亿元，同比下滑28.61%；酒鬼系列营收6.61亿元，同比下滑20.78%。

  管理层在年报中将此归因于白酒行业仍处于深度调整期，“行业竞争加剧，次高端及以上价格带消费场景收缩，公司经营面临诸多压力与挑战”。值得注意的是，这一困境具有行业普遍性——2025年白酒行业分化加剧，高端市场相对坚挺，次高端价格带承压明显，区域酒企普遍面临渠道库存高企与需求转弱的双重挤压。

一季度利润转正

  2026年一季报的亮点在于利润端率先回暖：一季度，酒鬼酒实现归母净利3318万元，同比增长4.63%；扣非净利3269万元，同比增长3.97%。这意味着公司净利润结束了此前连续多个季度的负增长态势，实现了“开门红”。从盈利能力来看，26Q1归母净利率同比提升1.2个百分点至10.5%，销售费用率同比优化3.7个百分点，费用改革成效初步显现。

  从营收端看，酒鬼酒一季度实现营收3.17亿元，同比虽仍下降7.78%，但降幅较2025年全年的22.17%已大幅收窄。更具信号意义的是，2026年一季度销售收现3.2亿元，同比增幅达36%，经营活动产生的现金流量净额较上年同期改善幅度达69.16%，表明公司销售回款质量正在实质性地改善，虽传统标品仍有所下滑、但已处于去库尾声。

调整期支撑力

  短期的数据修复并非无源之水，回看公司近一年的经营举措，三个层面的布局构成了修复的基础：

  一，渠道精耕与库存去化。面对渠道压力，公司以“一切为了高质量销售”为导向，在湖南核心市场实施“扫雷行动”与网格化管理相结合的模式，在省外推进“30城30商”策略，通过“厂商一体化”模式开展滞销库存清理与终端运营指导，渠道信心正逐步修复。

  二，产品体系重塑。公司系统梳理产品线，SKU精简率达60%，并严格落地“2+2+2”战略单品体系，清晰划分150元至1500元全价格带布局。同时，完成了33度、28度低度酒体储备研发，以适应消费代际更迭趋势。

  三，“自由爱”产品打开了增量空间。与零售巨头胖东来合作联名打造的“酒鬼·自由爱”产品，自2025年下半年上市以来持续热销，成为公司穿越周期的核心增长引擎。年报显示，2025年许昌市胖东来超市有限公司以1.96亿元的全年销售额成为公司第一大客户，占年度销售总额的17.66%。根据披露，酒鬼酒正与胖东来洽谈次高端白酒新品，未来有望成为业绩增长的重要补充。

稳健修复可期

  展望2026年，酒鬼酒已明确将围绕品牌文化赋能、市场精耕拓展、产品创新适配、持续降本增效四大核心举措稳步推进改革。品牌端，酒鬼酒生态文化园已获评国家3A级旅游景区，并携手国漫《孝陵卫》开展跨界联动，拓宽年轻化品牌传播路径；渠道端，公司正探索步步高、山姆等商超合作渠道，激活KA系统，并拓展国际业务、免税等新赛道。

  东方财富等分析机构指出，白酒行业当前正处于深度调整与去库周期的尾声，酒鬼酒等次高端酒企持续推进经营模式创新，主动共享渠道利润，叠加库存出清稳步落地，经营基本面持续改善，依托渠道扩容及差异化竞争优势，业绩修复动能充足，中长期成长空间有望释放。

  当然，风险仍然存在，内参等高端产品线的战略受阻、经销商网络的持续收缩等结构性问题仍需时间化解，传统标品销量实质性回正亦有待确认。但总体而言，以“穿越周期，韧性生长”为核心的酒鬼酒，最艰难的去库阶段或已度过，一季度利润端的率先转正、销售回款的显著改善，为2026年全年经营修复奠定了良好基础。

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