机构调研今世缘：止跌 到 企稳

“主动蓄力”谋突围

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  编辑 | 欧阳文

  近日，今世缘发布投资者来访接待记录公告，披露公司于9月1日至9月30日期间，以现场接待形式在上海及公司会议室接待了包括中国人寿养老、农银汇理、兴证全球、南方基金、天弘基金、摩根士丹利、上海高毅资产等在内的109家机构调研。公司董事长、总经理顾祥悦等核心高管出席并与投资者交流。

  这是今世缘在经历2025年调整后，业绩出现边际改善的关键窗口期。机构密集调研的背后，折射出资本市场对这家苏酒龙头能否率先走出行业底部的密切关注。

Q2回暖，拐点信号显现

  调研中最受关注的信息是公司对经营节奏的判断。今世缘在回复中表示，上半年市场情况符合预期，一季度在高基数下同比下降，二季度在低基数下实现了较快增长。管理层预计，2026年三季度、四季度公司能够基本延续二季度的经营态势。

  这一判断有数据支撑：2026年上半年，公司实现营收64.36亿元，同比下降7.41%；归母净利20.82亿元，同比下降6.6%；其中，第二季度营收和归母净利分别为21.13亿元和6.97亿元，同比分别增长14.11%和19.17%，营收、利润均出现增长；公司经营活动产生现金流量净额16.16亿元，同比大增50.33%。

  分产品看，公司国缘淡雅受益于市场扩容和份额提升，增速相对较好；四开、对开等次高端产品市场份额相对稳定；V系整体恢复节奏偏慢，各价格带分化明显。分区域看，苏中大区实现营收11.55亿元，同比增长3.50%，盐城大区保持小幅正增长，成为省内两大韧性板块。

利润修复，去库存与费控

  今世缘本轮业绩修复的驱动力，除了低基数因素外，去库存的推进和费用管控的强化是两个关键支撑。

  库存方面，今世缘在调研中表示，2026年上半年末渠道库存较年初有所增加，但较一季度末小幅下降，说明二季度增长具备真实动销支撑，库存整体良性。公司明确“确保渠道库销比有减无增”，单品、区域之间库存不均衡的现象进一步缓解，不会为了短期业绩向渠道过度压货。渠道反馈也显示，今世缘动销端回款进度达7-8成，省内份额持续提升。

  费用管控方面，管理层坦承过去费用管理相对宽松。随着绩效考核中利润指标权重逐步提升，成本费用优化成效在2026年得到较集中体现。2026年Q2毛利率同比提升0.8pct至73.6%，期间销售、管理费用率分别同比下降5.1pct和1.3pct，归母净利率同比提升1.4pct至33.0%。公司也清醒地指出，降本增效的效果可以巩固，但难以持续增强。

省外增速领先，规模贡献仍小

  省外市场是今世缘本轮周期调整中为数不多的结构性亮点。上半年公司省外市场实现营收6.73亿元，同比增长7.18%，增速快于省内。省外经销商数量从期初的576家增至期末的667家，净增91家，且上半年无一家省外经销商退出。

  但管理层对省外市场的现状保持了清醒认知：“省外经销商数量较多但单体规模不大，属于品牌出省拓展的普遍现象，当前省外市场拓展基础仍然薄弱，暂未形成大规模收入贡献”。上半年公司省外收入占比约10.46%，与省内的绝对体量差距依然悬殊。公司后续将坚持“六聚焦”战略，优先国缘品牌、优先次高端赛道，集中有限资源爆破重点省份市县。

  今世缘管理层在调研中首次明确提出行业竞争的长期判断：“两三年之后行业进入淘汰赛，比拼的是企业战略、组织能力以及战略定力”。在省内市场，管理层认为各家企业已形成新的竞争均衡，“各家酒企都利润承压，不具备长期不计代价投入的条件，没有必要开展恶性竞争”。

  从调研传递的信息看，今世缘正经历从“被动调整”向“主动蓄力”转变：以去库存换取渠道健康，以费用管控换取利润弹性，以省外增速换取长期空间。Q2的业绩回暖提供了一个积极信号，但双节动销的平淡表现和行业总量的持续收缩提醒我们——拐点的确认仍需更多季度的数据验证。在白酒行业“缩量博弈”的新常态下，今世缘的选择务实而理性，但其成效取决于省内份额能否持续提升，以及省外市场能否完成从“培育”到“放量”的跨越。

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