【潮汐商业评论/文】

  “中国版英伟达”上市了。

  今日，摩尔线程登陆上交所科创板，开盘大涨468.78%，总市值突破3000亿元，单签盈利高达26.786万元。

  这家被誉为“中国版英伟达”的AI芯片企业，在创立仅五年后，便叩开了科创板的大门，成为“国产GPU第一股”。

  本次摩尔线程预计总募资80亿，其中70亿投资三个芯片研发项目，另外10亿用于补充流动资金。

  然而，当我们深入探究摩尔线程的招股书，一些关键问题扑面而来，这家公司在持续亏损的情况下如何实现真正的盈利？面对与国际巨头的技术差距，它又该如何实现突破？

01 “国产英伟达”，神话如何造就？

  摩尔线程的崛起速度，可以说是一个行业神话。

  其核心竞争力，首先来自于它的团队。

  根据招股书显示，摩尔线程成立于2020年6月11日，由张建中创立，主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售。

  摩尔线程多名高管均来自英伟达。其中，摩尔线程创始人、董事长、总经理张建中曾在英伟达任全球副总裁，大中华区总经理。联合创始人周苑曾在英伟达任市场生态高级总监，张钰勃则曾在英伟达任GPU架构师，王东曾在英伟达任销售总监。

  这支成建制的、拥有丰富实战经验的团队，让摩尔线程从诞生之初就站在了巨人的肩膀上，深刻理解GPU的技术路径与生态奥秘，这是其他初创企业难以企及的先天优势。

  其次，是精准的战略卡位。

  摩尔线程没有选择从边缘切入，而是直指行业核心，在招股书中，摩尔线程表示，以自主研发的全功能GPU为核心，致力于为AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域提供计算加速平台。

  目标是成为具备国际竞争力的GPU领军企业，为融合AI和数字孪生的数智世界打造先进的计算加速平台。

  这意味着，它走的是与英伟达相同的“通吃”路线，野心是成为AI算力时代的底层基石，而非某一领域的专用加速器。

  更让市场兴奋的是其展现出的惊人迭代速度。

  自2021年起，摩尔线程以每年一代的速度，接连推出了“苏堤”、“春晓”、“曲院”、“平湖”四代GPU芯片。从用于专业图形加速到专注AI智算，产品矩阵快速扩张。

  市场的反馈是最真实的试金石。

  招股书显示，摩尔线程的营收从2022年的约0.46亿元，暴增至2024年的4.38亿元，并在2025年上半年达到7.01亿元，超过前三年总和，显示出极强的成长性，复合增长率高达208%。

  尤其值得注意的是，其AI智算产品在2024年实现了90.7%的毛利率，公司总毛利率从2023的26%上升到2024的71%。这一数字已接近英伟达的盈利水平。

  最后是资本的持续加码。

  自成立以来，摩尔线程在短短五年内经历了8轮融资，吸引了包括红杉中国、深创投、纪源资本、腾讯投资、字节跳动以及中国保险投资基金、前海母基金等在内的85家知名机构。

  即便在持续亏损的阶段，资本依然源源不断地投入。然而，高增长的故事背后，却藏着无法忽视的亏损与潜在风险。

02 狂奔的“烧钱”巨兽

  摩尔线程的财务表现，是典型的“三高”模式：高增长、高投入、高亏损。

  “烧钱”可以说是科技公司的常态，但摩尔线程的“烧法”令人咋舌。

  2022年至2025年上半年，摩尔线程累计亏损超过50亿元。而同期累计研发投入高达43.66亿元，是总营收13.09亿元的333%。这意味着，公司每产生1元收入，就需要投入超过3元进行研发。

  这种模式固然体现了技术攻坚的决心，但也让公司的生存依赖于资本的持续输血。

  更值得警惕的是深度绑定大客户，营收依赖大单品。

  数据显示，2025年上半年，AI智算集群产品占总营收的94.8%；前两大客户购买额61,419.36万元，占总营收的87.54%。另外截至2025年6月末，摩尔线程应收账款从2023年末的1476万元激增至3.87亿元，占当期营收比重高达55.21%。其中，对单一客户R的应收账款就占到了总额的81.12%。这不仅暴露了其回款风险的急剧升高，也揭示了业务结构的高度脆弱性，公司命运几乎与少数几个大客户的订单深度捆绑。

  并且，盈利对于当下的摩尔线程而言，是一个遥远的目标。

  摩尔线程预计即便在最乐观的情况下，也要到2027年，在营收达到约52亿元并计入3亿元政府补贴后，才能实现“微利”。

  当然，财务的困境或许可以通过资本耐心来解决，但技术与生态的鸿沟，或许才是最须直面的现实。

  摩尔线程最新AI智算芯片MTT S5000与英伟达的H100进行对比：在关键的FP8算力指标上，H100高达3958 TFLOPS，而S5000仅为32 TFLOPS，差距超过123倍。

03 现实困境下的突围之路

  在内忧之外，摩尔线程更面临着“前后夹击”的残酷市场竞争格局。

  前方，是难以撼动的国际巨擘。

  英伟达与AMD凭借其技术领先性、规模效应和近乎无解的生态优势，在全球市场形成了双寡头垄断。在绝对的技术实力和品牌号召力面前，摩尔线程的产品在国际市场上几乎“可以忽略不计”。其竞争策略，在短期内只能局限于国产替代的“安全”市场，而非全球范围的“性能”竞争。

  后方，是虎视眈眈的国内追兵。

  中国的GPU/AI芯片赛道早已是一片红海。既有已上市的海光信息、寒武纪、景嘉微等前辈，它们或在特定领域深耕多年，或已凭借先发优势占据了部分市场份额；后起之秀中，壁仞科技、沐曦集成电路等“小弟”同样来势汹汹，融资规模和技术路线各具特色。在这个“前有猛虎，后有群狼”的战场中，摩尔线程目前在国内GPU市场的份额不足1%，其领先地位远非稳固。

  面对困境，摩尔线程的突围策略清晰而务实：深耕国产替代，聚焦信创市场。

  在“推动关键技术自主可控”的国家战略指引下，政务、金融、能源等关键行业的国产化替代需求，为它提供了一个巨大的、受保护的初期市场。通过获得相关信创认证，摩尔线程目前已在手订单超过20亿元，这为其提供了宝贵的“造血”能力和产品迭代的实践场景。

  然而，前路荆棘满途。巨额亏损如何收窄？技术代差如何追赶？生态荒漠如何绿化？这些问题的答案，远非一次成功的IPO所能给出。

  摩尔线程的上市不是终点，而是更像长征。它最终是成长为参天大树，成为中国版的“英伟达”，还是像许多曾经的明星初创企业一样，在耗尽资本耐心后黯然退场，一切都有待时间与市场的考验。