【IPO前哨】获高盛入股，背负近18亿商誉，瑞派宠物闯关港股

  当宠物经济成为消费市场的“常青树”，赛道龙头终于向资本市场发起冲击。

  近日，中国第二大宠物医疗服务提供商瑞派宠物医院管理股份有限公司（下称“瑞派宠物”）正式向港交所递交招股书，拟冲刺“中国宠物医疗第一股”。

  这不仅是创始人李守军继瑞普生物（300119.SZ）之后的第二个IPO项目，更凭借548家连锁医院的规模，高盛、玛氏及蒙牛（02319.HK）加持的资本阵容，成为宠物赛道最受瞩目的IPO焦点。

  在3000亿宠物经济市场的红利下，这家胡润独角兽企业的上市之路，既承载着行业规范化的期待，也面临着规模与盈利的双重考验。

  院士创办的宠物医院，获高盛、玛氏入股

  瑞派宠物的底气，离不开其创始人、董事会主席李守军的深厚积淀与行业远见。这位横跨动物保健与宠物医疗两大赛道的“双IPO掌舵人”，兼具扎实的学术背景与丰富的产业经验。

  他在中国农业大学获得预防兽医学博士学位，享受国务院政府特殊津贴，亦是俄罗斯工程院外籍院士。同时，他担任科技部兽药产业技术创新战略联盟理事长、中国畜牧兽医学会理事、中国兽药协会副会长等多项社会职务，曾获“国家科学技术进步二等奖”“农业技术推广贡献奖”等重量级奖项。

  学术与产业的双重深耕，让李守军敏锐捕捉到宠物经济的崛起机遇。早在1998年，他便创立瑞普生物，深耕动物保健领域，并于2010年带领公司登陆创业板，成为行业标杆。

  随着养宠需求从“基础饲养”转向“健康管理”，李守军于2012年跨界创立瑞派宠物，形成“动物保健+宠物医疗”双赛道布局，凭借对行业痛点的深刻洞察，构建出差异化的连锁医疗体系。

  在李守军的带领下，瑞派宠物迅速崛起为宠物医疗领域的实力玩家。

  根据公司官网及招股书，公司已成为中国首家实现全国连锁化运营的宠物医疗服务提供商，截至2025年6月30日，旗下有医院548家（其中22家获五星认证），2024年宠物就诊次数近430万次，拥有超2100名执业兽医，其中不乏行业知名专家。

  这些医院提供从预防医学、常见病、慢性病等基础医疗，到骨科、眼科、神经科、肿瘤科等16个专科的全面诊疗服务。

  凭借扎实的综合实力，瑞派宠物已成长为一家独角兽企业。胡润研究院在今年6月发布的《2025全球独角兽榜》中，瑞派宠物以73亿元（单位人民币，下同）的估值位列第1183名。

  优质的赛道与较为成熟的模式，也让瑞派宠物成为资本眼中的“香饽饽”。自成立以来，公司已完成多轮融资，投资者阵容亮眼，包括高盛、全球宠物行业龙头玛氏、华普医药、共青城金谈、中宠股份（002891.SZ）、越秀资本、和瑞创投和蒙牛创投基金等。

  率先实现盈利，但隐忧犹存

  中国宠物经济已从“小众消费”跃升为“全民热点”，成为消费与产业双重增长引擎。而作为宠物经济中技术壁垒最高、消费粘性最强的环节，宠物医疗市场空间广阔、增长迅速，对瑞派宠物形成有力支撑。

  灼识咨询报告显示，中国宠物市场正处于高速增长阶段，2024年市场规模已达3000亿元，预计2030年将达6025亿元，2035年增至1.11万亿元。宠物医疗板块，2024年市场规模为366亿元，预计2024至2030年复合年增长率达11.4%。

  在此背景下，瑞派宠物成功享受市场红利，持续经营业务的收入持续稳步增长，从2022年的14.55亿元增至2024年的17.58亿元。

  瑞派宠物对其盈利突破颇为自豪，表示其是“2025年上半年全国性大型连锁宠物医院服务商中唯一实现净利润的企业”。

  长期以来，宠物连锁医院因扩张成本高、整合难度大，普遍面临盈利难题。瑞派宠物凭借规模效应与精细化运营，实现行业罕见的盈利逆袭，2025年上半年录得净利润1553.6万元。

  此外，在2024年中国所有全国性大型连锁宠物医疗服务提供商中，公司的毛利率为最高，为22.2%。

  盈利背后是商业模式的支撑，公司首创VDP（兽医发展伙伴）模式，在收购医院时保留原核心团队40%股权，既保障管理控制权，又激发一线团队积极性，有效降低人才流失；同时，通过标准化运营体系，复制推广优秀医院的管理经验与诊疗流程，实现全网络效率与服务品质的统一。

  但光环之下，挑战同样清晰：

  第一，宠物医疗行业仍高度分散，前五大连锁品牌合计市场份额仅6.5%，瑞派宠物仍需应对激烈竞争；

  第二，依赖并购的扩张模式带来高额商誉，截至2025年6月底公司商誉高达17.92亿元，占非流动资产比重达68.4%。一旦并购医院业绩不达预期，商誉减值风险将直接影响公司的财务稳定。

  第三，行业普遍面临的宠物医师短缺、人力成本上涨等问题，也将持续考验公司的运营韧性。

  总结

  总结来看，瑞派宠物的IPO进程，标志着中国宠物医疗行业从“分散经营”迈入“资本整合”的新阶段。作为拥有近550家医院的赛道龙头，它凭借高盛、玛氏等顶级资本的背书和行业罕见的盈利表现，试图破解连锁医疗“规模不经济”的难题。

  然而，高企的商誉、激烈的行业竞争与持续的人才挑战，使其上市后的整合能力与盈利可持续性面临严峻考验。其成败不仅关乎自身，更将为整个宠物医疗行业的规范化与集约化发展提供关键范本。

  作者：遥远