“数字人第一股”硅基冲击港股，4倍市销率值不值？

  如果你刷到一个主播7×24小时不间断直播带货从不休息；或者接到过一通客服电话，声音温柔耐心从不发脾气——那大概率不是“人”。

  数字人，本质是AI驱动的虚拟智能体，拥有类人的外貌、声音、表情，更核心的是具备自主交互、内容创作、任务执行的能力。把输入的文字或语音转成视频、把脚本自动变成完整的影视内容、用拟人化语调陪你聊天——数字人几乎可以胜任任何“碳基人类”从事的重复性工作。它可以是直播间的带货主播、接打电话的智能客服、制作视频的AI主持人，甚至是一个具备完整人格设定和持续记忆的虚拟陪伴角色。

  国内数字人龙头硅基智能再一次向港交所递交招股书，冲击“港股数字人第一股”。这家成立于2017年的企业，背靠腾讯（00700.HK）、红杉等顶级资本，手握32.2%的国内市场份额，却同时深陷亏损、现金流承压与合规新规的多重考验，相对于人类的“碳基劳动力”，硅基智能所定义的“硅基劳动力”（即数字人），究竟是颠覆行业的新生产力，还是烧钱难盈利的概念故事？

  数字人：从虚拟偶像到“硅基员工”，不止是“虚拟形象”

  从应用场景看，数字人当前或广泛应用于以下领域：

  电信领域：充当客服、外呼专员，处理咨询、营销推广，硅基智能最大客户中国移动（00941.HK）正是此类需求；

  电商直播：24小时虚拟主播带货，无需真人出镜，大幅降低直播成本；

  金融行业：智能客服、理财顾问，解答用户疑问、推广金融产品；

  内容创作：自动生成营销视频、口播文案，例如硅基可通过输入小说或剧本的概要全自动生成包括角色、场景、对话、字幕、音效及视觉特效在内的完整食品内容，借此文本驱动流程，系统自主完成文案撰写至视频合成的全过程，最终输出成品视频，为短剧、短视频及广告等企业大幅降低成本，并提升效率；

  IP运营：打造虚拟偶像，硅基智能自主培育的“大司马IP”已积累超1,100万粉丝。

  市场空间：千亿赛道高速狂奔，B端需求爆发成核心引擎

  硅基聘请的灼识咨询撰写的报告显示，中国数字人智能体市场的2021年至2024年复合年增长率达55.8%，并预计2024年至2030年的复合年增长率达40.3%，到2030年，中国数字人智能体市场的规模或达到155亿元人民币。

  高速增长的背后，是三大核心驱动力：

  1）企业降本刚需：人力成本持续上涨，而数字人可大幅降低客服、直播、内容创作等环节的成本；

  2）技术成熟落地：生成式AI、多模态大模型、实时渲染技术快速迭代，让数字人从“僵硬动画”变成“自然交互”，制作成本大幅下降、效率显著提升；

  3）场景全面渗透：从电信、金融到电商、文旅，再到政务、医疗，数字人正在从“可选项”变成“必选项”，B端企业需求全面爆发，成为市场增长的核心引擎。

  硅基智能：32.2%份额的行业龙头，左手资本加持、右手大客户支持

  在高速增长的数字人赛道，硅基智能是当之无愧的“领头羊”，也是最接近资本市场的玩家。根据灼识咨询数据，2024年硅基智能以数字人智能体解决方案收入计算，在中国市场份额达32.2%，排名第一；全球排名第二，或仅次于海外竞争对手Synthesia，后者于2026年初E轮融资后估值约40亿美元，约合313亿港元，投资者或包括谷歌风投、英伟达（NVDA.US）等。

  到目前为止，该公司已累计向电信、金融、医疗、教育及公共服务等多个行业的客户提供超过10万个数字人智能体，服务客户或覆盖中国移动、各大银行、电商平台等头部企业。2026年首四个月，该公司的项目数量从去年同期的83个增至125个，业务扩张势头迅猛。

  硅基智能的成长，离不开顶级资本的一路加持。该公司已完成多轮融资，投资方包括腾讯、红杉中国、招银基金、嘉兴高鑫、澎湃资本等。

  2025年完成D轮融资后，该公司投后估值约31.5 亿元，相当于2025年收入7.89亿元的4倍左右。

  此次赴港上市，该公司期望募资用于增强研发、营销推广、全球收购及生态合作，进一步巩固行业壁垒。

  然而，光鲜的龙头光环背后，硅基智能的隐忧同样突出。

  2025年，其最大客户中国移动贡献总收入的41.3%，一旦大客户缩减预算或终止合作，公司业绩将面临大幅波动风险；

  2023-2025年，该公司的累计净亏损或达2.34亿元，这三年的经营活动净现金流出量累计达2.55亿元，需要依靠融资续命，且预计2026年继续亏损。核心原因是研发投入高（持续升级模型）、营销费用增加（拓展市场）、海外布局烧钱。

  前景与风险：千亿赛道红利可期，合规与盈利是最大考验

  尽管面临诸多挑战，但硅基智能的长期成长逻辑依然清晰，以下利好应可支撑其未来发展：

  数字人赛道高速增长，B端需求持续爆发，该公司作为龙头将优先受益于行业增长，市场份额有望进一步提升。

  其自研的DUIX ONE多模态大模型持续升级，语音合成、智能对话等技术指标行业领先，技术壁垒不断加固，应可支撑公司拓展更多高附加值场景。

  2026年首四个月毛利同比增加，项目数量快速增长，亏损收窄迹象显现。随着规模效应释放、营销效率提升，公司有望逐步实现盈利，现金流压力也将缓解。

  “大司马IP”积累超1,100万粉丝，IP变现潜力巨大；同时该公司布局全自动内容生产、海外市场，生态版图持续扩张。

  但机遇背后，风险同样不容忽视，以下潜在风险可能制约公司发展：

  1）合规政策收紧，行业监管趋严：接连出台的AI相关政策，要求AI拟人化服务需合规备案、安全评估，内容治理、未成年人保护等要求大幅提高。硅基智能的数字人直播、智能交互业务直接受影响，合规成本将增加，部分业务可能需调整，短期或影响收入。

  2）盈利困境难解，烧钱周期拉长：该公司预计2026年继续亏损，研发、营销、海外布局仍需大量投入。若后续无法有效控制成本、提升毛利率，持续亏损将拖累公司估值，甚至影响上市进程。

  3）行业竞争加剧，龙头地位受挑战：数字人赛道热度攀升，互联网巨头、创业公司纷纷入局，竞争日趋激烈，而企业或宁愿自行孵化以节省成本及增加可控性。若公司技术迭代速度放缓、市场拓展不及预期，其市场份额可能被蚕食。

  4）大客户依赖风险：中国移动等大客户的合作稳定性直接影响公司业绩，大客户议价能力强，可能压价或缩减订单，导致公司收入下滑、毛利率下降。

  结语：4倍市销率，买的是故事还是未来？

  4倍市销率，放在高增长的AI赛道似乎不算贵，但前提是投资者相信：数字人真能成为企业的“硅基劳动力”，而非又一个烧钱换流量的概念。

  目前公司短板十分突出：高度依赖中国移动等大客户，营收结构单一；长期亏损、经营性现金流持续流出，高度依赖融资续命；叠加AI合规新规落地、行业竞争加剧，公司盈利突围与稳住龙头地位的压力持续加大。

  整体而言，数字人是具备真实价值的生产力赛道，并非单纯的科技概念，硅基智能的IPO也是行业从概念炒作走向商业化落地的缩影。未来公司能否消化估值、兑现增长，关键在于破解三大难题：优化客户结构、摆脱大客户依赖，释放规模效应实现扭亏为盈，适配合规监管稳步发展。当前估值，既是市场对其龙头地位的认可，也是对其落地盈利的严苛考验，硅基智能的商业化征程仍任重道远。

  作者：吴言