潮生科技|工业硅首日上市，应如何制定策略？

　　全球首个工业硅期货合约即将于2022年12月22日在广州期货交易所挂牌交易。广期所在12月21日公告SI2308-2312合约挂牌基准价均为18500元/吨。对比现货价格可以发现，这一价格与华东地区不通氧553#价格相近，即与基准交割地的标准品价格对标。不过，是否会有更便宜的交割品存在？在此基础上，工业硅上市首日交易策略又应如何制定？

　　首先，我们从现货价格出发，寻找工业硅期货价格中枢。

　　从期货价格的对标来看，由于期货卖方总是会去寻找市场上最便宜的可交割品参与交割，以获取最大利益，因此，期货价格通常锚定的是最便宜交割品。

　　从期货交割的设计情况来看，工业硅期货的可交割品中既设有牌号升贴水，又设有地区升贴水，而现货市场各牌号各地区的工业硅报价较多，因此我们需要从工业硅期货的各类报价中，找到能够参与交割，且交割成本最低的工业硅报价，以此来定下工业硅期货价格的基准。

　　从牌号来看，Si553#为基准交割品，Si421#为替代交割品，Si421#及以上牌号参与交割，升水2000元/吨。

　　从地区来看，上海周边地区为交割基准地，还有广州、成都、乌鲁木齐等地为非基准交割地，升贴水标准如下图。

　　市场报价方面，我们选取市场主流报价地区553#与421#报价参与测算，由于国标并不区分通氧与不通氧，只要达到国标553#均可参与交割，因此将通氧与不通氧553#一并列出。此外，由于其他牌号参与交割显然不划算，因此无必要纳入其他牌号价格，如下表。

　　上表中，等效期货价表示将同列的工业硅进行交割，当期货价完全等同于现货交割成本时的期货价格（不考虑交割费用）。

　　由此可见，按2022年12月19日现货市场报价计算，工业硅期货价格将锚定在四川地区的421#上，即锚定在18000元/吨附近。若期货价格大幅偏离18000元/吨，则将出现套利机会。

　　其次，我们还应考虑目前市场预期及期限结构的影响。由于工业硅隶属于有色板块，有色板块的金属品种期限结构由具有相似性，我们可以通过对比猜测工业硅的期限结构。

　　当前有色金属期限结构呈轻度的back结构，各合约价格整体趋平，这或是对未来经济不确定性的反应。因此工业硅上市后的结构或也倾向于此。

　　不过，我们还需考虑工业硅行业与其他有色的不同点。相比之下，工业硅的供应季节性要强很多，主要是西南地区的硅厂在丰水期集中生产所致。考虑到广期所上市的首个工业硅期货合约为SI2308合约，合约到期正处西南地区丰水期之时，工业硅现货的大量供应将给工业硅价格以压力。近两年来，工业硅供应扰动意外因素较多，价格的季节性参考不强，若以2020年以前价格走势来看，丰水期价格平均比枯水期低千元/吨以上。由此计算SI2308合约的价格应当在17000元/吨以下。

　　当然，以上计算只是理论猜想，对于工业硅合约的贴水状况的判断还需要基本面的支撑。考虑到目前下游多晶硅行业在光伏行业快速发展带动下，2023年多晶硅对工业硅的需求将继续高速增长，叠加有机硅行业有望在国内宏观环境转暖的情况下复苏，我们对于2023年下半年工业硅需求预期保持谨慎乐观。而这，也将给前述贴水打下折扣。

　　基于以上考虑，我们认为工业硅SI2308合约上市初期的合理价格范围在16800-17500元/吨区间。在区间以下做多和区间以上做空均存在较好安全边际。

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