困于供应链集中与现金流承压难题，江波龙二次冲击港股IPO前景

  5月29日，江波龙（301308.SZ）在港交所递交招股书，这是其继2025年3月21日递表失效后的再一次IPO申请。

  据悉，2025年3月21日，江波龙正式向港交所主板递交首版股招股说明书，启动港股IPO流程，但在同年9月因未在有效期内完成聆讯、招股定价、挂牌，首次递表自动失效。如今，公司再度征战港股，若顺利过聆讯，预计2026年下半年完成H股挂牌，正式形成A+H上市架构，成为国内首家A+H两地上市独立存储企业。

  供应商集中度达52%

  江波龙在港股招股书中称，公司生产产品使用的某些材料，包括关键部件，依赖于数量有限的供应商。而作为半导体存储器厂商，存储晶圆是江波龙最重要的原材料，也就是说，公司的存储晶圆依赖外部供应。近年来，公司供应商集中度不断攀升。

  数据显示，2023年至2025年江波龙向前五大供应商的采购额分别占公司采购总额的48.6%、50.0%、52.0%；向最大供应商的采购额分别占同期采购总额的13.9%、11.4%、14.5%。且这些供应商多数为美、韩海外供应商。

  据悉，存储晶圆作为核心原材料，占原材料成本的75%以上，而全球存储晶圆供应高度集中，前五大NAND Flash供应商控制约90%市场份额，前三大DRAM供应商占据超过90%市场份额。

  换句话说，全球存储晶圆是寡头市场，三星、SK 海力士、美光等头部原厂掌控产能与定价权，采购方缺少比价制衡能力。当晶圆涨价时，企业没有备选货源压价，只能被动接受上游提价，而下游消费级、工控存储市场竞争激烈，产品售价很难同步全额转嫁成本，直接压缩毛利率。例如，2023年NAND/DRAM价格大跌40%至45%；2024年暴涨50%，极端涨跌直接造成江波龙年度盈利大幅波动，行情下行阶段极易出现亏损。

  尽管目前，江波龙已与三星、SK海力士、美光等主要晶圆供应商建立长期合作关系，并订立谅解备忘录或长期供应协议。但供应商集中度上升仍带来供应中断风险，由于国产长江存储、长鑫当前全球份额偏低、高端产能有限，短期内无法大批量替代海外原厂货源，过半原材料断供或将直接造成全线停产。

  负债水平不断攀升

  江波龙招股书中，不断攀升的资产负债率也颇为令人在意。

  数据显示，2023年至2025年江波龙资产负债率分别为52.9%、59.2%、63.2%。要知道，2022年公司的资产负债率还仅仅只有25.94%。

  同一时期内，江波龙的速动比率也从2022年的1.8降至2023年的0.64，2024年再度降至0.53，2025年进一步降为0.51。速动比率始终低于1后，表明该江波龙的速动资产不足以覆盖其流动负债，短期偿债能力较弱。

  再叠加公司的现金流来看，2023年至2025年，江波龙的经营活动产生的现金流量净额分别为-27.98亿元、-11.90亿元、-12.01亿元，已持续三年为负。综合来看就更加显示出江波龙抗行业周期能力大幅弱化。

  这种风险体现在，为锁定晶圆配额、规避缺货，江波龙需要在周期低位大额囤货、提前预付货款；近年来资产负债率逐年走高、速动比率下滑，高集中采购进一步加剧流动资金占用，一旦行业由景气转入去库存，大额存货极易产生跌价减值损失。