方意股份IPO：刹车片隐形冠军赴考北交所，出海红利还能撑多久

  7月24日，江苏方意摩擦材料股份有限公司（以下称方意股份），将正式迎来IPO上会。

  这家藏在盐城、专做汽车刹车片的专精特新小巨人，手握别家望尘莫及的高利润，却又被海外依赖、转型迟缓、家族集权几道枷锁困住。

  它的上市故事，依然充满悬念。

  一门靠海外维修店吃饭的生意

  普通人很少留意刹车片，车子跑几万公里就要更换，庞大的存量汽车，造就了方意股份生存的土壤。

  方意股份主营业务是做盘式刹车片、鼓式刹车蹄，自研80余种摩擦配方，开发3000余种盘片、1600余种蹄片，专门给海外汽配品牌做定制代工。

  其商业模式本质是“技术型ODM”：依托欧盟E-Mark、美国AMECA等国际认证，为海外汽配品牌商提供定制化生产，产品贴客户品牌进入售后维修渠道。

  其中，意大利EMMERRE SRL一家客户便贡献超4000万元收入，前五大境外客户占比约40%，大客户依赖度较高。

  这种定位使其避开了与埃梯梯公司（ITT Corporation）、德国泰明顿公司（TMD Friction Holdings GmbH）等国际巨头在前装市场的正面交锋，也不同于金麒麟等国内同行对国内后市场的深耕，而是卡位“中国供应链成本优势+海外售后品牌替身”的中间地带。

  置于行业坐标系中，这一选择的利弊同样鲜明。利好在于：全球汽车保有量稳步增长，2025年国内达3.66亿辆。后市场不受新车产销周期波动影响，刹车片作为高频耗材需求刚性。

  隐忧亦显著：近三年外销收入占比接近90%，海外订单波动直接影响全年业绩；汇率波动、出口退税政策调整、国际贸易摩擦均为潜在变量。如果国际贸易环境不稳定性进一步加剧，进口国贸易政策变化，境外客户可能会减少订单，可能对公司未来经营业绩造成不利影响。

  目前，公司前装市场虽已获取亚太股份、上汽制动、江铃博亚等项目定点，但收入贡献尚微；核心产品盘式刹车片平均单价从2024年的40.31元/套降至2025年的37.59元/套，价格下行压力已从海外市场传导至报表端。

  利润的韧性与结构的裂痕

  翻看方意股份历年经营数据，乍看十分亮眼，细细拆解却能读出不少矛盾与隐忧。

  2022年至2025年，方意股份营收从1.93亿元增长至2.77亿元，近两年同比增长率已出现明显放缓；归母净利润分别为4451万元、4725万元、4614万元、5106万元，呈现稳中有升的态势，但2024年的小幅回调已显露增长瓶颈。

  方意股份最出圈的标签是超高毛利率。同行头部企业刹车片毛利率仅两成上下，方意股份常年稳定在37%至40%，盘式单品更是逼近四成，但这份断层优势也正在遭遇挑战。

  2023年至2025年，公司盘式刹车片平均单位售价分别为35.65元/套、40.31元/套和37.59元/套，平均单位售价变动主要系客户结构变化。

  公司向EMMERRE SRL销售载人及载货商用车盘式刹车片，该类产品尺寸较大且质量要求严格，公司向其销售的盘式刹车片平均价格高于其他客户的平均水平，因该客户的销售占比变动对公司盘式刹车片的整体平均单价产生了结构性影响。

  具体表现为2024年向其销售占比较高，推升了公司盘式刹车片的整体平均单价，2025年向其销售占比有所下降，整体平均单价也略有下降，具体如下：

  单位：元/套、万元

  方意股份面向EMMERRE的商用车刹车片毛利率2023年30.30%、2024年25.93%、2025年30.73%，长期低于公司平均水平，属于主动让利换大单；未来国内主机配套逐步放量，前装业务普遍毛利更低。

  此外，随着前装市场低毛利订单占比提升、海外客户议价能力增强，37%的高毛利率或难以持续。

  现金流方面，2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6456万元、4983万元、8216万元，累计1.97亿元，显著高于同期净利润总和1.44亿元；收现比常年维持在95%以上，2025年达101.9%。

  虽然外销回款整体顺畅，但内部治理瑕疵不容忽视：

  宦传方一家三口直接持股71.91%，叠加通过盐城方达间接持有的7.19%，合计控制79.10%股权。2022-2023年，公司出现实控人资金拆借、员工私户收废料货款的内控瑕疵，虽已全部结清整改，但反映出财务规范性的历史欠账。

  此外，公司持续投建江苏方兴基地，厂房、设备大额资本开支不断消耗资金，自由现金流连续多年承压。这也是方意股份急于登陆资本市场募资的核心原因之一。

  产能扩张与前装突围的双重博弈

  本次IPO拟募集资金1.76亿元，其中1.3亿元投向“年产960万套汽车刹车片项目（二期）”，4600万元用于研发中心建设。募投项目的核心逻辑，是通过产能扩张巩固后市场优势，同时依托研发升级切入前装赛道。

  增长点的想象空间主要来自两端：

  其一，海外后市场的存量红利。全球汽车平均车龄持续拉长，售后维修需求刚性，若现有核心客户如EMMERRE能深化与依维柯等整车品牌的售后合作，订单增量仍有确定性。

  其二，前装市场的国产替代机遇。公司已获得亚太股份、上汽制动、江铃博亚等项目定点，配套车型包括依维柯、红旗等品牌，若2026-2027年进入批量供货阶段，内销占比有望从当前的10%提升至30%以上，估值逻辑将从“外贸代工”向“国产核心零部件供应商”切换。

  但风险点与募投逻辑深度绑定。

  产能消化的不确定性首当其冲：2025年，公司盘式+鼓式刹车片总销量约千万套级，二期项目新增960万套产能。

  若外销客户订单不及预期、前装定点项目延迟放量，产能利用率下滑将直接推高单位固定成本，侵蚀现有毛利率。前装市场客户集中度高、议价能力强，产品单价通常低于后市场，随着前装收入占比提升，综合毛利率大概率向行业平均水平收敛。

  作为国内细分赛道中小民企的典型之一，方意股份踏踏实实做汽车耗材，靠着差异化海外路线挣下稳定利润，却也被单一市场、转型缓慢的枷锁困住。

  7月24日的上会审议，不只是一次上市考核，更是市场对方意股份长期发展逻辑的一次全面检视。小小的刹车片里，藏着国产汽车零部件出海与升级的缩影。这场北交所大考，方意股份的答卷即将揭晓。