易储数智6.75亿储能机构间REITs获受理：锚定三年上市目标的资本化落子

7月28日，深交所固定收益信息平台更新项目进度，‌华泰-深圳易储储能碳中和绿色持有型不动产资产支持专项计划‌状态显示为“已受理”。该产品申报规模6.75亿元，发行人为深圳易储数智能源集团有限公司，华泰资管担任计划管理人。

2026年7月24日沪深交易所更新ABS指引，首次为机构间REITs设立独立监管章节，明确其为权益型ABS创新产品、多层次REITs市场培育载体，面向合格机构发行。该产品与公募REITs监管体系、准入标准完全独立，资产达标后需重新完整申报，不存在自动转板通道。

这是继6月9日财通资管-阿特斯持有型不动产ABS在上交所挂牌后，国内第二单获交易所受理的储能类机构间REITs产品。相隔不到两个月，两家储能领域玩家接连试水同类型工具，背后既是行业重资产突围的集体诉求，也是易储数智这家成立仅两年的公司，在上市路径上落下的又一枚棋子。

两月两单相继推进 储能证券化踩中政策窗口

近两个月前，阿特斯4.51亿元机构间REITs在上交所落地，首次将电网侧储能电站作为持有型底层资产进行标准化定价与流通，为行业打出了滚动开发的样本。

对普遍处于扩张期、资产负债表承压的储能企业而言，这是比公募REITs更现实的存量盘活工具——无需满足公募REITs严格的运营年限与合规要求，即可通过证券化回笼部分资金投入下一轮开发。与光伏制造出身的阿特斯不同，易储数智本身就是电网侧储能运营平台，诉求更聚焦于打通滚动开发循环，而非制造端的资产轻量化转型。两类不同背景的主体接连落地，也说明机构间REITs正在快速成为储能行业通用的存量盘活工具。

不只是交易所标准化产品扩容，一级市场长期资本也在同步搭建资产培育平台。近期阳光电源公告，与华泰保险共同设立华泰宝利-苏州华旭新能股权投资合伙企业，基金认缴总规模10亿元，存续期30年。其中华泰资管出资8亿元占比80%，阳光新能源出资1.99亿元占比19.9%，资产不纳入上市公司合并报表，运维、电力交易等服务仍由阳光电源体系负责，退出路径明确包含公募REITs、ABS等工具。这类“险资出大头、产业方轻资产参与、以证券化为最终出口”的模式陆续落地，叠加交易所明确的官方定位，意味着‌储能资产证券化已从单项目试水，走向政策与市场共振的行业共识‌。

易储数智选择此时推进，踩中了政策与市场的双重窗口期。这单项目也是7月机构间REITs专项监管规则落地后，深交所首批受理的储能类产品。2025年以来，独立储能商业逻辑从“行政强制配储”转向“市场化驱动”，收益结构逐步形成容量电价、峰谷价差、辅助服务三大支柱。尤其是2026年初《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（114号文）落地，首次将独立新型储能纳入容量电价补偿范围，赋予其与火电同等的容量价值认可，让储能电站现金流第一次有了相对明确的政策底，具备了证券化的基础条件。

截至目前，深交所与发行人均未公开披露具体入池项目清单。参照首单阿特斯产品的资产证券化比例——4.51亿元发行规模对应总投资约10亿元的200MW/800MWh电站，结合公司存量资产体量与行业发行惯例，市场据此推测本次易储6.75亿元申报规模，大概率对应其已投运的单个或多个成熟并网项目，如云南曲靖800MWh、广东河源400MWh等标杆电站；其官网公开的河北威县、宁夏中宁、山西大同等项目多为2024年开工的在建工程，暂不满足成熟运营的入池条件，具体入池清单与资产证券化率以正式发行文件为准。截至受理阶段，深交所暂未披露产品期限、分层结构等详细条款；参照阿特斯产品50年存续期设计，此类机构间REITs通常设置长期限以匹配电站运营周期。

赣锋孵化到出表 易储的轻量化资本路径

对易储数智而言，这单ABS不止是行业层面的跟随，更与其自身资本脉络高度契合。

这家公司起点是赣锋锂业向下游延伸的落子。2024年5月，赣锋锂业通过子公司赣锋锂电出资设立深圳易储能源科技有限公司（易储数智前身），持股90%，定位为电网侧独立共享储能核心运营平台。依托赣锋产业链资源与资金支持，公司成立当年即推动7个储能项目开工，合计规模3.9GWh，在建工程快速攀升。

重资产扩张的速度，很快撞上了锂价下行周期里上市公司的财报诉求。2025年10月，赣锋锂业公告向万鑫绿能转让易储数智29.5355%股权。交易完成后，万鑫绿能以44.2361%持股成为第一大股东，赣锋锂业持股降至40.0399%，易储数智不再纳入上市公司合并报表。万鑫绿能背后为无锡国资旗下国联新创基金，国资股东的加入，既带来地方产业资源，也为后续债券融资与资产证券化提供了信用加持。

这笔交易被业内视作典型的出表操作：赣锋锂业借此回笼资金4.43亿元，同时确认16.52亿元非流动资产处置收益，在锂价低迷期显著平滑了业绩波动。易储数智则卸下并表约束，获得了更灵活的市场化运作空间。

出表并不意味着脱钩。截至目前，赣锋锂业仍为易储数智及其子公司提供累计不超过43.5亿元的担保额度，锂盐、储能电池的供应链合作也持续推进，2025年双方关联交易金额约2亿元。只是失去了上市公司报表承载，易储数智要维持项目扩张节奏，必须摆脱对母公司担保的单一依赖，找到更多元的市场化融资工具。

机构间REITs正是这套轻量化打法的关键一环。通过将成熟运营的电站资产证券化，公司可以在不增加主体负债的前提下回笼资金，再投入新项目开发，逐步实现从“重资产持有”向“平台化运营”的转型。

热闹申报背后 三重行业共性硬约束

最先接受市场检验的，是底层现金流的稳定性。

当前储能电站收益由三部分构成，但没有哪一部分完全无风险。容量电价有政策背书但并非永久刚性，装机规模快速扩容后，单站调峰价值持续稀释，行业普遍预期存在长期退坡风险；期限错配更现实，各地容量电价政策多设明确执行周期，若产品存续期显著长于政策有效期，补偿标准调整将直接冲击现金流预测的可靠性。峰谷价差区域属性极强，西部省份午间光伏大发拉低充电成本的趋势相对确定，但晚间放电电价受火电边际成本、市场主体博弈影响，波动并不小。辅助服务市场增速最快，甘肃2025年调频收益同比增长83.24%，但规模最终受用户侧疏导能力约束，不可能无限扩张。

新规明确机构间REITs原则上突出纯资产信用导向，不依赖主体兜底、不设置常规外部增信，同时要求项目年度可供分配现金流分红比例不低于90%，对底层资产的稳定造血能力形成硬性约束。

落到易储自身，盈利结构的反差更值得关注。公开数据显示，2025年上半年公司实现营业收入9339.62万元，利润总额却高达1.71亿元。结合同期多个电站项目完成股权转让、赣锋锂业转让股权时确认大额非流动资产处置收益的背景，市场普遍解读这部分利润主要来自电站资产处置收益，而非日常运营收入。

资产处置收益属于一次性、非经常性损益，而REITs产品的分红完全依赖持续稳定的运营现金流。若盈利结构不发生本质转变，长期将难以匹配保险资金等长期机构资本的准入标准。同期落地的多只新能源Pre-REITs基金均明确要求，底层项目需满足年基础分红不低于5%、资本金IRR不低于8%，优先选择已并网、有持续运营数据的成熟资产。以此衡量，此次入池资产的运营现金流能否稳定覆盖产品分红要求，仍需后续发行文件进一步披露验证。

比现金流更具争议的，是“持有型不动产”的产权成色。

按照沪深两所机构间REITs的监管标准，底层资产需具备完整的土地使用权与建筑产权，方可实现严格的资产隔离与破产隔离。但储能属于新型基础设施，暂无专项产权认定细则，国内多数项目建于租赁土地之上，企业未取得完整不动产权属，入池资产通常采用「项目公司股权+设备所有权+长期土地租约+电费收费权」的打包架构，少数合规项目完成了不动产产权登记，具体效力需以单个项目权证为准。这并非易储一家的问题，是当前电网侧储能电站的普遍现状。

这类打包架构虽被纳入机构间REITs范畴受理，但产权基础的完备度弱于传统自有产权不动产，资产隔离效果、破产隔离强度，和拥有完整产权的权益型公募REITs仍有明显差距，是新型基础设施对接标准化金融工具过程中普遍存在的规则适配现象。

最容易被忽略的隐性风险，是主体信用的兜底依赖。

当前易储多数存量项目仍由赣锋锂业提供连带担保。入池资产是否解除主体担保、实现真正的破产隔离，将是衡量这单产品“资产证券化”成色的核心标尺。若最终仍依赖主体信用兜底，而非纯粹依靠资产自身现金流偿债，则并未真正实现风险出表，本质仍是主体融资的延伸，资产证券化的价值将大打折扣。

目前市场分歧明显：保险资金更看重容量电价的政策底，认为储能资产现金流稳定性优于部分传统基建，愿意接受略低的收益预期；券商资管与公募基金则对租赁土地产权瑕疵、容量电价退坡风险更为谨慎，多数仍要求原始权益人提供差额支付承诺，本质还是看重主体信用而非资产本身。

多线押注 上市前夜的资本化棋局

2026年2月2日，公司便与财通资管在深圳召开机构间REITs项目启动会，联合容诚会计师事务所、德恒律师事务所等全链条中介机构正式启动筹备。财通资管正是国内首单储能类机构间REITs——阿特斯项目的管理人，具备从0到1的落地经验。

4月22日，公司又与太保资本、中联基金召开Pre-REITs项目交流会，三方就资产证券化、资产培育达成协同。当时会议提出的时间表是5月中旬完成前期工作、6月中旬实现项目交割，最终实际申报节点延后至7月底，侧面反映出储能类资产证券化的实操复杂度。

从2月启动、4月对接Pre-REITs，到7月正式申报，易储数智的资产证券化路径清晰且密集。最终落地申报的产品由华泰资管担任管理人，而非前期对接的财通资管，体现出公司在合作机构上并非单线绑定，资本化路径多有筹备。

公司官方早已明确“三年上市”路径：2027年底申报港股，2028年申报A股。从2025年引入战投将投前估值做到25.2亿元，到搭建上市公司标准治理体系，再到今年5月签下南山战新投B轮融资意向，直至此次申报机构间REITs，每一步都踩在上市筹备的时间线上。

对拟上市企业而言，一单成功的资产证券化产品，既能优化资产负债结构、证明资产盘活能力，也能完善资本化闭环、夯实上市估值逻辑。只是资本市场最终定价的核心锚点始终是持续稳定的主营业务现金流。‌如何从依赖资产处置收益转向靠运营收益造血，是易储数智在递交上市申请前必须答完的考题‌。

从阿特斯破冰到易储跟进，储能类机构间REITs的队伍正在扩容。短期看，最终发行的分层定价与认购结构、存续首年的分红兑现率，将分别验证机构资金的真实认可度与底层资产成色；长期看，这类产品作为REITs市场多层次架构的培育载体，虽已进入制度化发展阶段，但距离成熟的公募权益型储能REITs，仍隔着政策细则完善与底层资产质量提升的双重距离。