品牌打得叮当响，梦百合股价为何陷进泥沼中？

   文|煜明    出品|天下财道

  销售费用高企，品牌宣传得挺到位，首创“0压”概念的梦百合（603313），如今自身却压力山大。

  2024年以来，梦百合盈利每况愈下，前3季度亏损超过1亿元，资产负债率明显高于行业均值。

  近几年，梦百合股价也从最高点的37元左右（复权价，下同）跌至不足7元，跌幅超过80%。

  即使A股大势9月以来明显反弹，梦百合的股价也步履维艰，依然陷在沼泽里。

（来源：银河证券）

  这种凄惨的情况下，投资者在股吧的抱怨声此起彼伏。

（来源：东方财富网）

  梦百合到底是一家怎样的公司？如今又面临哪些发展难题？如何看待和解决这些难题？日前，梦百合比较详细回答了《天下财道》的提问。

  大额亏损

  梦百合全称是梦百合家居科技股份有限公司，成立于2003年。

  创立之初，梦百合专注于记忆棉家居产品的研发。在当时的家居市场，传统床垫占据主导，梦百合却另辟蹊径，盯上了具有慢回弹特性的记忆棉材料。

  2008年，“MLILY梦百合”品牌正式创立，将“0压睡眠”的理念引入大众视野。

  随后，梦百合开启国际化征程。2012年进军美国市场，2014年拓展至英、韩、日、德等市场。2016年，梦百合在上交所上市。

  近年来，我国床垫市场稳步增长，已成为全球第二大床垫市场。

  据CSIL数据统计，中国床垫市场表观消费量在2023年已超过80亿美元。

  然而，财报数据却显示，梦百合近些年业绩出现较大起伏。

  2020年公司净利润接近4亿元，2021年却亏损近3亿元。此后两年有所反弹，但盈利水平远不如2020年之前。

（来源：同花顺F10）

  进入2024年，梦百合在第二和第三季度连续增收不增利。

  其中，第二季度营收同比增幅接近12%，但归母净利润同比下滑59%；第三季度营收同比增加3%，归母净利润却同比暴跌1442%，当季亏损超过2亿元。

（来源：同花顺F10）

  到底出了什么问题？出现这种异常情况的原因何在？

  梦百合就此向《天下财道》解释称，“第二季度归母净利润同比减少主要系汇兑损益变动影响，第三季度归母净利润同比下滑主要系计提大额信用减值损失及汇兑损益变动影响。”

（来源：梦百合答复《天下财道》）

  具体来看，公司2024年前三季度计提及转回应收账款坏账准备近3亿元。

  那么，为什么会突然“冒出”巨额坏账？公司在经营管理上是否存在较大漏洞？

  在财报中，梦百合表示，主要系公司第一大客户经营不善导致。但梦百合并未提及具体是哪个客户，仅以“单位一”指代。

（来源：2024年三季报）

  这个神秘的“单位一”是谁？梦百合回复《天下财道》时，依然没有说出具体名称，只是表示：“公司与该客户合作多年。目前，公司及子公司已停止向该客户继续发货，将继续采取包括但不限于诉讼等法律程序，对上述应收账款进行追偿。”

（来源：梦百合答复《天下财道》）

  2024年，梦百合市场扩张步伐明显受挫，出现门店关闭数量超过新开数量的尴尬局面。

  实际上，梦百合在渠道拓展方面花了不小的气力。2024年上半年，梦百合销售费用同比增长约23%，公司解释主要因为销售渠道费用增加。报告期内，公司的销售渠道费用接近5亿元，同比增长超过1亿元。

  然而，梦百合的渠道建设效果并不理想。数据显示，2024年前三季度门店净减少40家，其中，公司主品牌“MLILY梦百合”闭店数量达232家。

（来源：公司公告）

  对于门店数量减少的问题，梦百合并未直面回应，只是对《天下财道》表示，“门店数量变动并未导致销售下滑”，但并未就销售情况做出具体说明。

  虽然事实上梦百合门店数量在减少，但公司花在销售方面的支出却是不减反增。财报显示，2024年前三季度销售费用约14亿元，同比增长17%，占同期营收比例高达64%。

  过高的销售费用无疑会压缩企业利润，梦百合之所以出现增收不增利的现象，除了受到计提损失和汇兑损益的影响，与销售费用大幅增长也不无关系。

（来源：2024年三季报）

  海外承压

  梦百合国际化起步较早，早期为国际知名品牌提供OEM/ODM贴牌生产业务。

  经过多年发展，梦百合已积累大量境外资产。2024年半年报显示，公司境外资产规模已接近78亿元，占总资产约 77%。

（来源：2024年半年报）

  不仅如此，梦百合在收入上也对海外市场比较依赖。数据显示，2024年前三季度，公司境外主营业务收入49亿元，占当期总营收比例高达82%。

（来源：公司公告）

  在当前国际环境下，这难免成为新的风险点。

  前文提到的“单位一”就是海外客户，该客户就因“海外通胀、加息等外部因素对其经营造成了冲击”，并进而影响到梦百合。

  此外，梦百合在财报中承认“国际贸易摩擦也对梦百合海外业务产生较大影响”。

（来源：2024年半年报）

  梦百合还在半年报中提示了海外子公司经营风险。若未来美国通货膨胀进一步发展，美联储持续加息，公司可能存在境外银行贷款利率上升导致财务费用增加的风险。

  不过在回答这方面的问题时，梦百合又对《天下财道》表示，”通过产能全球化布局，可以降低贸易摩擦及反倾销影响，转危为机。“

（来源：梦百合答复《天下财道》）

  对此，有业内人士向《天下财道》表示，建立海外生产基地仅能部分地解决国际贸易摩擦问题。国际贸易摩擦的复杂性难以通过某种单一手段做到完全解决。梦百合的海外业务发展情况仍需长期观察。

  此外，汇率波动也影响着梦百合以美元标价外销产品的收入及汇兑损益，进而影响公司经营业绩。

（来源：2024年三季报）

  而海外诉讼和反倾销风险更令人头疼。

  2024年，美国商务部公布床垫反倾销税调查的初步肯定性裁决，该裁决就涉及梦百合在西班牙及泰国的生产基地。

（来源：公司公告）

  梦百合对《天下财道》表示，“在2024年9月美国商务部公布的床垫反倾销税调查结果中获得了相对较低的税率。”

  即使如此，由于国内企业对美国市场的依赖，主动权还是在美方手中。2019年以来，美国已经进行三轮床垫反倾销调查，而国内企业只能被动应对。

  难题待解

  除了上述风险，梦百合面临的其他问题也不少。

  目前，梦百合负债率明显高于行业均值。

  截至2024年9月末，公司短期借款约19亿元、一年内到期的非流动负债5亿元，长期借款约7亿元。资产负债率高达62%，而行业均值仅为43%。

（来源：同花顺iFinD）

（来源：2024年三季报）

（来源：2024年三季报）

  对此，梦百合对《天下财道》表示，“负债阶段性上升主要系公司为了加快推进产能全球化发展战略，在海外建立多个生产基地所致。通过改善经营状况及优化债务结构，近年来公司资产负债率总体呈现下降趋势。”

  但实际上，自2021年以来，梦百合资产负债率长期超过60%。

  至于如何确保按时偿还债务，以及未来如何平衡业务发展与债务风险之间的关系，梦百合仅表示“公司与银行建立了良好的合作关系，目前资金状况良好”，但对具体情况并未做进一步说明。

（来源：梦百合答复《天下财道》）

  家居行业竞争激烈，在北美和欧洲市场，梦百合面临着泰普尔（Tempur）等国际知名品牌的竞争。

  在国内市场则要面对慕思股份、喜临门等强劲对手。

  此外，以Casper为代表的互联网床垫品牌，以及一些智能家居品牌，如华为智选也开始涉足智能床垫领域，这进一步加剧了市场竞争。

  而作为消费品，梦百合在产品质量方面的问题也不容忽视。

  黑猫投诉平台数据显示，针对梦百合床垫，投诉问题多涉及产品质量、售后服务等。

（来源：黑猫投诉平台）

  另有天眼查数据显示，梦百合周边风险超过300余条，大多和股东及所投项目相关。

  梦百合作为知名的家居品牌，一直以创新的营销方式和深入人心的广告语吸引着消费者，无论在机场、高铁站还是电视上，大家时不时就能看见梦百合的各种广告。仅2024年上半年广告费就达1亿多元。

  但在二级市场上，梦百合股价却长期难以摆脱颓势。数据显示，公司股票正遭遇机构投资者连续抛售：前十大流通股股东如天弘多元收益A、香港中央结算有限公司等连续多个季度出现减持动作。

（来源：同花顺F10）

  当然，梦百合也有自身优势，该品牌在国内市场乃至国际市场上享有较高的知名度。近年来，公司与全国酒店合作“0压房”推广计划，数量已超过100万间。

  梦百合董事长倪张根曾在2023年表示，梦百合的终极目标是整体做到700亿元，国内市场占400亿元。

  然而，就目前来看，实现这一梦想的困难着实不小。

  梦百合何时能实现营收净利双双增长？公司的海外战略还将遭遇怎样的挑战？《天下财道》将持续关注。

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