“蒙牛暴雷”激起千层浪，净利预降九成何时再高飞？

   文|煜明    出品|天下财道

  日前，蒙牛乳业暴雷一事，引起广泛关注。

  此事之所以让人大跌眼镜，因为是蒙牛，因为这个“雷”足够大。2月18日，蒙牛乳业（02319.HK，下称“蒙牛”）发布2024年盈利预警公告——预计总收入下滑，净利润同比大降超九成。

  这一盈利水平已创下自2017年以来最差表现。

  过去鼎鼎大名的蒙牛，如今究竟怎么了？蒙牛未来出路何在？

  增长困局

  蒙牛乳业全称是中国蒙牛乳业有限公司，1999年成立，2004年在香港上市，是中国乳业领域一家老牌龙头企业。

  公司主营是生产及销售乳制品业务，其产品包括液态奶产品（如乳饮料及酸奶）、冰淇淋、奶粉及其他产品（如奶酪）。

(来源：同花顺IfinD）

  蒙牛之所以知名，是因为过去业绩表现一直不错。数据显示，2023年之前，蒙牛的营收基本上保持增长态势，净利润多数时候维持在30亿元至55亿元之间。

  由此，2024年业绩“滑铁卢”，才让人觉得不可思议。

（来源：同花顺IfinD）

  蒙牛的雷，首先来自于此前积累的巨大商誉。对于蒙牛这次的所做所为，有观点认为是——蒙牛引爆“商誉雷”。

  根据蒙牛的公告，因2024年旗下公司贝拉米亏损，考虑其经营和财务表现，计提相关商誉和无形资产减值，预计影响业绩约38亿到40亿元。

（来源：公司公告）

  同时，由于淘汰牛价格和原奶价格下降，蒙牛的联营公司现代牧业计提商誉减值4亿-6亿元，生物资产减值亏损大幅增加15亿-17亿元。

（来源：现代牧业公告）

  受其波及，为蒙牛带来了7.9亿-9亿元的报表亏损。

（来源：公司公告）

  蒙牛为什么要在此时引爆”商誉雷“？市场认为有两大原因，一个是趁着整个行业处于低潮时“壮士断腕”。

  根据国家统计局公布的数据，2024年国内牛奶产量为4079万吨，同比下降近3%。此前在2020年后增速始终保持在7%左右。

  另一个原因，则是新官顺势“甩包袱”。

（来源：媒体报道）

  其实，2023年蒙牛的盈利表现就有些令人担忧了——当年净利润降幅超过9%。

  进入2024年，情况继续恶化。蒙牛2024年上半年营收同比下降约13%，净利润同比下降近20%。

  蒙牛意识到情况不妙。从2024年开始，蒙牛加紧降费、裁员等一系列动作。上半年，公司销售及经销费用同比减少8.8%、业务经营费用同比减少9.1%，员工减少约3000余人。

  其实，蒙牛的困境，已提前被敏锐的资本市场捕捉到。2022年3月开始，蒙牛股价从接近50港元/股大幅下跌，尽管近期股价有所反弹，但距离高点的跌幅仍高达65%以上。

（来源:东方财富网）

  并购埋单

  此次大额计提减值，清楚地表明，蒙牛此前战略出了大问题。

  说到这些，就不得不提卢敏放。他于2016年9月就任蒙牛总裁职务，2024年3月卸任。

（来源：百度百科）

  据报道，卢是个猛人，就任蒙牛总裁不久，就大刀阔斧地搞改革。尤其是在并购方面，蒙牛过去这些年，迈出的步子非常迅猛。

（来源：百度搜索）

  卢敏放的激进战略，一方面推动蒙牛在短时间内实现了快速变革和规模增长，另一方面也埋下了巨大隐患。

  2019年，蒙牛以40亿元价格出售了君乐宝。几个月后，就以近15亿澳元（约合71亿元人民币）收购贝拉米，此举收购溢价率高达527%，带来近60亿元商誉。

（来源：公司公告）

  然而，对于此次交易，当时就有专业人士不看好。认为蒙牛买贵了，贝拉米的高光时刻已过。

（来源：媒体报道）

  最终，贝拉米在中国市场的表现很差，成为蒙牛一大累赘。收购之后，贝拉米营收连续三年大幅下滑，分别约为10亿元、5亿元和1亿元。

  是奶粉市场不好吗？非也！近些年，国内不少奶粉企业迎来快速成长。比如，飞鹤的营收2018年为115亿，到2023年已接近800亿。

  被蒙牛2019年出售的君乐宝，2021年营收突破200亿元，目前正在计划赴港上市。

  不得不说，蒙牛的这次并购是一大“败笔”。无奈之下，2021年和2022年，蒙牛对贝拉米分别计提商誉减值约6亿元、7亿元。再算上2024年这次计提商誉和无形资产减值，其凄惨结果有些令人不忍直视。

  另一方面，为保障奶源供应，蒙牛先后斥资50多亿港元购入现代牧业股份，目前持股超过56%。

  现代牧业前几大股东

（来源：同花顺IfinD）

  但近年来，原奶价格持续下跌，乳制品市场消费疲软。

  国内生鲜乳价格走势

（来源：农业农村部局）

  受此因素影响，现代牧业2022年、2023年净利润连续下滑。2024年，现代牧业更是预计净亏13.5亿元至15.5亿元。这对蒙牛业绩产生的拖累，可谓雪上加霜。

  突围艰难

  2024年3月，蒙牛总裁一职由公司原高级副总裁、常温事业部负责人高飞接任。

（来源：公司公告）

  高飞不到50岁，在蒙牛持有股份。有知名股票分析软件在介绍蒙牛前十大股东时，列出高飞持有428万股权益股。

（来源：东方财富网）

  毫无疑问，临危受命的高飞，面临公司业绩下滑、收拾扩张残局的双重挑战。

  行业周期下行叠加消费需求不足，乳制品企业日子都不好过。并且，国内乳制品市场竞争日趋激烈。

  蒙牛的老对手伊利2021年便突破千亿营收大关，2023年收入规模达1262亿元，净利润为103亿元，在营收和利润方面都远超同期的蒙牛。

（来源：同花顺IfinD）

  蒙牛超八成的营收都来自液态奶业务。至今最“能打”的产品依然是特仑苏，这么多年了，未能再推出市场普遍认可的“明星产品”。

  在液态奶业务上，蒙牛与伊利二者的营收规模相当，均突破了800亿元。

  但伊利的奶粉及奶制品已成长为支撑业绩增长的第二曲线。2023年相关营收达到298亿元，2024年上半年为145亿元。

  蒙牛着实差了不少。公司奶粉业务收入2023年为38亿元，2024年上半年仅为16亿元，跌幅近14%。这也是高飞团队面对的“一大短板”。

（来源：2024年中报）

  在这一领域，蒙牛还面临着国内外其它品牌抢占市场份额的压力。除了飞鹤、君乐宝等，还有雀巢、美赞臣等。蒙牛奶粉市空间进一步受到挤压。

  蒙牛对奶酪业务寄予了厚望，2023年将其作为单独业务列出。2024年还将蒙牛奶酪注入控股公司妙可蓝多，旨在整合旗下奶酪资产。

（来源：2024年中报）

  蒙牛曾定下2025年奶酪业务“百亿营收”的目标。但2024年该业务收入仅为约21亿元，占总收入比只有约5%。

  要实现上述目标，显然仍有非常大的距离。

  蒙牛的难题还有不少。商誉减值难题一扫而光了吗？没有！其风险依旧不容小觑。

  截至2024年6月末，蒙牛乳业商誉账面价值高达89亿元，远高于同行水平。此次计提之后，仍有数十亿“高悬于顶”，仍需警惕“商誉雷”继续引爆的风险。

  与此同时，蒙牛资金面承压。截至2024年6月末，蒙牛未偿还银行及其他借贷416亿元，其中需一年内偿还的为178亿元。

  公司表示，“主要原因是短期战略性融资及用于偿还未来到期的外币债务而作储备”。

（来源：2024年中报）

  当然，蒙牛终归是一家知名乳企，经过这次“甩包袱”之后，增加了一些轻装上阵的条件。至于未来战略，高飞提出 “数字化”与“高端化” 的转型路径，其目的是通过数字化手段优化生产流程，提升产品附加值，打造高端品牌形象。

  但新老蒙牛之变，并不会一朝一夕就可实现。

  一方面，高飞在2024年半年报业绩会上表示，将坚定“再创一个新蒙牛”战略不动摇。

  另一方面，他也强调要重塑经营逻辑，从 “规模扩张” 转向 “价值创造”。

  有专业人士对《天下财道》分析称，“蒙牛暴雷”事件提醒企业在进行高溢价并购时，需充分评估市场环境、自身状况，以及目标企业的未来盈利能力，避免跌入过度扩张的陷阱。

  蒙牛总裁高飞的名字起的很有气势，问题是蒙牛何时才能再高飞？蒙牛又何时能将“价值创造”落到实处，将跌幅巨大的股价重新推回上行快车道，更好回报不离不弃投资人之厚爱？市场正在拭目以待，《天下财道》亦将持续关注。

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