石头科技，利润去哪儿了？

  文 / 董轩 

  来源 / 节点AI 

  2025年，对于石头科技而言，是富有戏剧性的一年。

  国家“以旧换新”补贴政策催化需求，行业生机勃勃，但“内卷”仍是常态，卷参数、卷营销、卷价格、卷参数……旧人艰难守擂，新人还在入局，博弈烈度史无前例。

  但就是在这样的氛围中，石头科技仍然在全球高歌猛进，捍卫了行业魁首的地位，且取得营收大增的好成绩。

  然而，在盈利端，石头科技却遭遇了上市以来最大幅度滑坡，呈现出“增收不增利”局面。

  问题出在了哪里？

一份规模跃升的“答卷”

  2025年，石头科技（688169.SH）交出了一份规模跃升的“答卷”。

  业绩快报显示，公司全年实现营收186.16亿元，同比增长55.85%，创下历史新高。这一增速，在头部清洁电器企业中名列前茅，展现出强劲的上行动能。

  同时，石头科技还迎来了市场份额的里程碑式跨越。

  根据IDC最新报告，2025年，全球智能扫地机器人市场整体出货量达到 3272 万台，石头科技以580万台的量级，夺得17.7%的份额，稳居行业第一；排在二至四名的分别是科沃斯、追觅、小米和云鲸，对应市场份额14.3%、10.5%、6.7%、5.3%。

  登顶全球的背后，是石头科技“技术+营销”双轮驱动战略的奏效。

  在技术端，公司继续保持高强度研创投入，2025年前三季度研发费用为10.28亿元，同比增长60.56%，占营收比例8.52%，显著高于行业平均水平。

  体现在产品上，石头科技推出全球首款仿生机械手扫地机器人——G30 Space探索版，自清洁扫拖机器人P20活水版，A30 Pro Steam五合一版、全地形割草机器人RockMow Z1 / RockNeo等新品。

  于刚刚结束的AWE 2026现场，石头科技凭借强大的技术转化能力，亮相轮足扫地机器人G-Rover，以及主打“全能旗舰”G30S Pro与爆款定位的P20 Max，引发行业热议。

  在渠道端，公司进一步完善了全价位段产品矩阵，从旗舰高端到入门级产品实现了全覆盖，同步推进品牌建设、广告推广和精细化运营，先后聘请肖战、周也、王心凌等“顶流”担任代言人，多次亮相李佳琦直播间等。

  2025年前三季度，石头科技销售支出为31.8亿元，较上年同期增加16.16亿元，增幅高达103.42%，远远超过整体营收增速。

  多管齐下的策略结出硕果，石头科技的海外收入占比已突破50%，产品进入超过170个国家和地区，累计服务超过2000万家庭，更在韩国、北欧等核心市场占有率超50%。

利润去哪儿了？

  市场份额的辉煌背面，是石头科技沉甸甸的考验。

  业绩快报显示，石头科技2025年归母净利润为13.60亿元，同比骤降31.19%，为2020年上市以来最大年度跌幅，且2024年、2025年连续两年下滑，2025年跌幅显著扩大。

  图源：石头科技业绩快报

  不尽如意的业绩反馈到资本市场，“扫地茅”石头科技深跌已久，截至2025年3月20日收盘，股价报126.49元/股，总市值370.76亿元，已从高位蒸发超600亿元。

  缘何“增收不增利”？《节点AI》分析，主要系三重压力的叠加。

  战略层面，石头科技自2024年三季度践行以规模为导向的经营策略，通过较为激进的市场扩张换取全球份额。

  尽管这一策略取得直观成效，使石头科技的营收体量跃上新台阶，更成功问鼎全球扫地机器人市场榜首，但也在一定程度上吞噬其净利润。

  数据印证结果，公司综合毛利率从2023年的55.13%高位，一路下行至2025年中报的44.56%，中枢品类“智能扫地机及配件”的毛利率从56.15%降至44.59%，高端品牌溢价力被“砍一刀”。

  2025年前三季度毛利率为43.73%，较2024年同期的53.86%减少10.13个百分点。

  成本端的掣肘亦不可忽视，正如前文提到的，庞大的研发费用和销售支出，几乎“吃掉”公司绝大部分毛利空间。

  第三是新业务的短时冲击。石头布局的洗衣机、洗地机、割草机器人等“第二曲线”业务均处于投入期，也是盈利端的重要“失血点”。

  开源证券预测，2025年石头科技洗衣机板块亏损5-6亿元、洗地机亏损约2亿元、割草机器人亏损约1亿元，合计拖累净利润约8-9亿元。

  2025年6月，石头科技洗衣机业务南京事业部传出大裁员的消息，这给寄予厚望的第二曲线蒙上一层阴影。

  同时，创利能力的退步也影响到公司的造血能力。

  2025年前三季度，石头科技经营活动产生的现金流量净额首次转负数，为-10.6亿元；同期，存货达到37.16亿元，较年初激增约150%，周转天数拉长至103.5天。

  该背景下，石头科技在登陆A股仅五年后便急赴港IPO，于2025年6月向港交所递交招股书，寻求“A+H”上市。

十字路口的抉择

  站在全球第一的位置上，石头科技正面临“规模”与“利润”、“长期主义”与“短期阵痛”的艰难权衡。

  公司后续的走向和资本市场的态度，取决于其能否有效应对内外部多重挑战。

  从内部隐忧来看，首先是对单一品类的过度依赖。2025年上半年，公司仍有超95%的收入来自销售智能清洁产品及相关配件，多元化布局尚在途中。

  这种高度集中的收入结构，使公司“天花板”较低，抗周期能力脆弱，一旦赛道增速放缓或竞争加剧，将波及业绩表现。

  其次是品控与售后问题频发，损害品牌声誉。

  黑猫投诉平台上，围绕“石头科技”的相关投诉量超过3200条，涵盖产品生命周期的全过程。

  比如，有消费者反映，花费两千多元购买的石头洗拖一体机在两个月内4次返厂维修；亦有用户抱怨，新购的P10s Pro扫地机器人划伤地板，售后却以“无直接证据证明机器存在问题”为由拒绝退换。

  图源：黑猫投诉

  其三是外部环境严峻。

  传统竞争对手步步紧逼，科沃斯2025年预计净利润达17亿-18亿元，同比增长110%以上，彰显“以效率换利润”的稳健路径。追觅在全球市场份额位居第三，发展势头迅猛。

  更值得关注的是，跨界巨头大疆已于2025年8月高调切入扫地机器人领域，裹挟着深厚的技术储备虎视眈眈，新秀MOVA则凭借“飞行扫地机”等颠覆性创新，赢得不小声浪。

  面对种种挑战，石头科技已着手自我修正。

  2025年第三季度业绩说明会上，公司表示将采取三项改进措施：产品结构升级；供应链与渠道优化，通过全球化供应链整合压缩成本，深化DTC渠道建设减少中间环节；精细化运营管控，通过技术降本与费用管控筑牢盈利基础。

  石头科技的2025年，既是全球市场的领跑者，也是一家正经历“成长烦恼”的企业。

  未来，其能否通过技术创新构筑更深壁垒，在规模扩张与盈利质量间找到新平衡点，并撬动第二曲线放量，将是其能否重新赢得投资者信心的关键。

  对石头科技来说，一场硬仗或许才刚刚开始。

  *题图由AI生成