新恒泰北交所IPO：隐患多到难撑上市梦

  中国产经观察消息：2025年12月26日，浙江新恒泰新材料股份有限公司（以下简称“新恒泰”）即将迎来北交所上市委员会的审议会议。然而，在这看似临近成功上市的关键节点背后，新恒泰却隐藏着诸多令人担忧的问题，这些问题犹如隐藏在暗处的礁石，随时可能让公司的上市之舟触礁搁浅。

  一、财务内控乱象丛生，合规性遭严重质疑

  新恒泰在财务内控方面可谓是问题频发，一系列不规范行为严重影响了公司的财务健康和合规形象。报告期内，关联方资金拆借、个人卡收付款、第三方回款、转贷、无真实交易背景票据融资、代管员工持股平台财务账套等事项层出不穷，这些行为严重违反了财务规范和监管要求。

  关联方资金拆借方面，2024年4月，温州劲泰与温州瑞鸿签订《温州市企业间排污权交易合同》，购买排污权，合同金额为51759.62元。但因当地排污权交易规则调整，双方签署了《排污权交易终止函》，温州瑞鸿归还交易款项及对应利息。这种关联方资金拆借行为不仅存在交易风险，还反映出公司在资金管理上的随意性。而且，报告期内公司还存在其他关联方资金拆入情况，虽截至2024年末已结清并支付利息，但这种不规范的操作已经给公司的财务状况和信誉带来了负面影响。

  个人卡收付款问题更是凸显了公司财务管理的混乱。新恒泰前期出于提高业务开展便捷性及付款灵活性考虑，存在通过实控人控制的个人账户代付零星采购款的情形。这种行为使得公司财务核算无法真实反映经营情况，资金流向难以追踪，存在资金体外循环的风险。尽管公司声称已在2023年末停止使用个人卡，并于2024年4月全部注销，但此前的不规范行为已经留下了隐患，难以保证类似问题不会再次出现。

  第三方回款也是新恒泰财务内控的一大顽疾。报告期内，公司第三方回款主要为境外客户因外汇管制等原因指定方付款、委托代理商付款以及部分客户基于结算便利等因素委托他人代付货款等情况。虽然公司表示这些第三方回款符合自身经营模式和行业惯例，但第三方回款占营业收入的比重较高，且报告期内虽逐年降低，但仍存在一定的风险。例如，第三方回款可能导致公司对客户真实身份和交易背景的核实难度增加，存在虚构交易、虚增收入的风险，同时也增加了公司资金安全和税务合规方面的风险。

  转贷和无真实交易背景票据融资行为更是严重违反了金融监管规定。公司为解决银行贷款发放与实际用款需求在时间、金额上错配的问题，存在通过合并范围内子公司进行转贷的情况。此外，子公司温州劲泰为补充日常经营流动资金，向公司开具无真实交易背景的商业承兑汇票，公司收到票据后贴现用于日常经营。这些行为不仅可能导致公司面临银行处罚，还可能影响公司的信用评级和融资能力，对公司的长期发展造成不利影响。

  二、经营行为合法性存疑，独立性受挑战

  新恒泰在经营过程中还存在诸多违法违规行为，其经营行为的合法性和独立性受到严重质疑。报告期内，公司及子公司因工程建设、职业健康、危化品采买、税务等方面违法违规行为，多次受到罚款等行政处罚。其中，2024年1月24日，公司未根据职业健康检查情况对需要复查的80名劳动者安排复查，被嘉兴市南湖区卫生健康局予以警告及罚款人民币27000元。这些行政处罚不仅反映了公司在经营管理上的漏洞和不足，也给公司的声誉带来了负面影响。

  社保公积金应缴未缴问题也是新恒泰经营行为合法性的一大瑕疵。2022-2025年6月末，公司缴纳社会保险的比例分别为83.95%、89.84%、89.88%和 89.85%，缴纳住房公积金的比例分别为57.23%、77.73%、81.68%和 84.51%。未缴原因包括退休返聘、新入职未及时办理、员工自愿放弃等。虽然公司声称社会保险及住房公积金补缴对发行人利润及经营的影响较小，不会致使发行人不满足本次发行上市条件，但这种未依法足额缴纳社保公积金的行为仍然违反了相关法律法规，存在被处罚或引发纠纷的风险。

  此外，公司还存在租赁物业产权不清晰的问题。公司租赁10处用作员工宿舍、仓储的物业，出租方未提供不动产权证书。这种租赁行为可能导致公司在租赁期间面临产权纠纷、租赁合同无效等风险，影响公司的正常生产经营和资产安全。同时，公司实际控制人陈春平、金玮为公司债务提供担保，且公司资产负债率高于同行业可比公司平均水平，这也引发了市场对公司独立性和偿债能力的担忧。如果公司经营不善，实际控制人可能面临担保责任，进而影响公司的控制权稳定性。

  三、业绩增长承压，毛利率下滑风险凸显

  新恒泰的业绩增长主要依靠技术创新及产品创新，但公司主要产品的单价和毛利率却呈现出承压态势。占主营业务高达八成以上的PE Foam、IXPE、MPP三大业务，在报告期内单价和毛利率均有所波动。2022-2025年上半年，新恒泰主营业务毛利率分别为21.66%、26.53%、24.25%和24.41%。其中，PE Foam产品毛利率分别为20.89%、23.08%、18.47%及16.37%，IXPE产品毛利率分别为21.78%、36.02%、34.16%及30.25%，MPP 产品毛利率分别为53.27%、43.78%、37.64%及43.25%，PVC 耐磨层产品毛利率分别为-4.07%、1.43%、5.35%及 4.37%。

  审核问询函要求公司结合细分产品单位售价、成本、毛利率与可比公司或行业平均水平的对比情况，说明主要产品售价、成本、毛利率是否与同行业可比公司存在较大差异及其原因、合理性。同时，针对主要原材料价格变动对成本、利润和毛利率的影响进行敏感性分析，定量分析并完善相关风险揭示。此外，结合合同约定及历史调价情况，说明公司与主要客户的产品调价机制及其执行情况，量化分析公司是否承担原材料价格上涨的主要风险，并结合期后原材料价格及产品售价变动等，说明PE Foam、IXPE、MPP等产品是否存在毛利率持续下滑风险。

  从目前的情况来看，新恒泰面临着原材料价格波动、市场竞争加剧等多重压力，这些因素都可能导致公司主要产品毛利率持续下滑。如果公司不能及时采取有效的措施应对，如优化产品结构、降低成本、提高产品附加值等，公司的盈利能力将受到严重影响，进而影响公司的上市估值和未来发展前景。

  四、应收账款规模庞大，坏账风险不容忽视

  2022-2025年6月末，新恒泰应收账款账面价值分别为 1.76亿元、2亿元、2.70亿元和2.96亿元，占各期营业收入比例分别为33.21%、29.48%、34.87%和 76.93%，坏账准备分别为1396.15万元、1499.45万元、1928.85万元和1980.89万元。应收账款规模庞大且呈逐年增长趋势，给公司带来了较大的坏账风险。

  审核问询函提出，结合合同条款及实际执行情况说明主要客户信用政策，同一客户报告期内信用政策、不同客户同一期间信用政策是否存在差异，2024年应收账款大幅增长的合理性。同时，列表说明截至目前各期末应收账款对应的主要客户期后回款情况，期后回款比例较低客户情况及其原因，相关客户是否存在较大的信用风险，是否应当单项计提坏账。此外，说明报告期内单项计提坏账的应收账款的具体情况，包括对应客户及交易金额、应收账款金额及账龄，单项计提原因，是否存在诉讼或纠纷，是否存在其他应当单项计提坏账的情形，报告期内个人应收账款的产生背景及坏账计提情况。

  如果公司不能有效控制应收账款规模，加强客户信用管理，及时收回款项，一旦出现大量客户违约或拖欠款项的情况，公司将面临坏账损失，导致资产质量下降，盈利能力受损。而且，应收账款的大幅增长还可能影响公司的资金周转和现金流状况，增加公司的财务风险。

  五、募投项目合理性存疑，产能消化能力受考验

  新恒泰此次IPO拟募集资金3.8亿元，投向“年产5万立方米微孔发泡新材料项目”“IXPE生产线技改扩建项目”“研发中心建设项目”和补充流动资金。然而，募投项目的合理性却受到了市场的质疑。

  在产能消化方面，虽然公司声称报告期内MPP和IXPE产能、产量、销量不断增长，产能利用率已接近饱和，且下游客户知名企业较多，产品收入不断增长，具有消化新增产能的能力。但市场对公司新增产能的消化能力仍存在担忧。随着市场竞争的加剧，如果公司不能及时开拓新的市场和客户，或者现有客户的需求出现波动，公司新增产能可能面临闲置的风险，导致募集资金的使用效率低下，影响公司的经济效益。

  此外，公司子公司温州劲泰将2万余平方米厂房对外出租，而本次IPO却还要购置土地使用权、新建厂房，这一行为也引发了市场的质疑。公司解释称现有场地已无法充分满足业务快速发展的需求，场地规划、产能布局等无法达到最优，但市场仍担心公司的募投项目规划是否合理，是否存在盲目扩张的风险。

  新恒泰在北交所首发上会审核前暴露出的财务内控不规范、经营行为合法性存疑、业绩增长承压、应收账款规模庞大、募投项目合理性存疑等诸多问题，犹如一颗颗定时炸弹，随时可能在公司上市后爆发，给投资者带来巨大的损失。北交所上市委员会在审议新恒泰的上市申请时，应充分考虑这些问题，谨慎做出决策，以保护投资者的合法权益，维护资本市场的稳定和健康发展。

  编辑：王宇