出品 | 子弹财经

  作者 | 图斯

  编辑 | 闪电

  美编 | 邢静

  审核 | 颂文

  丹尼尔·卡尼曼在《思考，快与慢》中指出，人们面对复杂事物时，常会先凭直觉作出判断，而未必进入更审慎的分析过程。在资本市场上，也是如此，大众更习惯用简单的标签化归类去理解一家公司。尤其是互联网医疗行业，长期以来总绕不开“获客成本高、用户黏性弱、盈利难持续”之类的刻板印象。

  然而，方舟健客的商业路径提供了另一种解法：“慢病服务到家，信任长期相伴”。其核心竞争力在于基于“信任”构建的熟人医患关系。

  该模式始于患者在线下的首次面诊，再用服务承接后续管理，实现了慢病服务的长期化。

  该模式以平台为纽带，形成了医患双方的深度连接，以及优质稳定的长期服务，有效提升了用户黏性，一定程度上破解了行业获客成本高、留存难的痛点。

  3月19日，方舟健客发布了2025年财报，公司实现全年营收35.3亿元，同比增长30.2%；净利润约1200万元；经调整净利润约2040万元，同比增长19%的亮眼成绩。

  这份成绩单不仅是对市场惯性质疑的有力回应，更印证了其商业逻辑的韧性。问题的关键或许已不再是“能否盈利”，而是“为何是方舟健客”？

1、盈利之外，商业模式跑通

  将方舟健客上市以来发布的两份全年成绩单摊开来看，2025年的这份，还有在财报数据之下的另一层含义。2024年，公司实现的是经调整口径下的盈利，到了2025年，则进一步实现了国际财务报告准则口径下的全面盈利。

  只把这份财报看作一次利润表现的改善，并不足以概括它的分量。结合两份年报来看，2024年的财报回答了“能不能盈利”；2025年的财报表现，则进一步回答了这样的盈利具备持续性。

  除了营收、利润端的变化外，平台的平均月活跃用户达到1370万，同比增长35%；累计注册用户约5640万名；注册医生总数超过25.1万名；用户复购率高于85%；处方药GMV占比持续在80%以上。

  复购率、处方药GMV占比的持续攀高，说明平台交易更多来自长期、刚性的医疗需求；注册医生规模持续扩大，则说明平台在专业端同样具备吸附能力。尤其是这超25万名医生中，有近六成来自三甲医院。这支由顶尖医疗人才组成的庞大网络，为大规模提供优质服务奠定了基础。

  综合来看，复购率、处方药GMV占比等关键指标的增长，说明公司业绩改善是在用户规模、医生资源、交易结构等方面并行提升的结果。

  此前，互联网医疗平台常被放进“流量生意”的框架里讨论。在这种标签之下，平台需要不断获取新增流量来维持增长。但方舟健客切入的慢病服务赛道，与之逻辑全然不同。

  对慢病用户来说，长期跟踪、持续复诊、重复购药和稳定服务，本就是用户刚需，叠加方舟健客依托“熟人医患”关系所打造的，具备高信任度和长生命周期的业务特性，赋予其“线下既有医患关系线上化延伸”的独特定位。其背后所对应的，是更稳定的信任关系所构筑的强大壁垒。

  它区别于传统互联网医疗平台“流量生意”的定义，重心不在“流量价值”，更注重“信任价值”。流量昂贵且易流失，而熟人医患关系的价值则更稳固，且随着时间推移不断累积。

2、厚积薄发，慢病服务能力获验证

  向服务端延伸来看，方舟健客精准地回应了慢病患者对“省心”服务的需求，其通过“熟人医患”关系打造的H2H（Hospital To Home）智慧医疗生态，将院内诊疗与院外管理衔接起来，承接慢病患者从复诊、用药到日常管理的一整套需求。

  在这一模式中，平台连接起医生和患者两端，服务的载体则落在每一次复诊、用药调整、健康提醒上。真正支撑高复购和高留存的，正是这种持续发生、不断交付的服务过程。

  与此同时，这种服务能力也体现在广泛且深入的平台探索。截至2025年底，方舟健客已与超过1700家供应商、超900家制药企业建立合作关系，平台可提供的药品SKU超过21.7万种，其中62%为处方药。

  这意味着用户不仅能在平台获得稳定的医生服务，也有极为丰富的药品供给。

  正因如此，这份财报释放出方舟健客“盈利能力已经具备了更强的可验证性”的关键信号。

  这一点，在其迅速切入GLP-1赛道时体现得更为明显。2025年，方舟健客相继与诺和诺德、信达生物等企业合作，表面上看，是抓住了全球医药市场的热点；但更深一层看，这其实是平台多年积累的服务能力、供应链能力和专业承接能力的一次外显。

  减重管理是高度依赖依从性管理和长期干预的服务过程。谁能承接用户后续的复诊、监测、用药调整和持续管理，谁才真正具备切入这一赛道的基础。这恰恰也是方舟健客长期深耕慢病服务所形成的强项。

  换句话说，切入GLP-1领域只是这种能力的一次体现。能够帮助方舟健客迅速切入减重和代谢管理领域的，不只是对热点的反应速度，更是其在慢病服务场景中已经反复打磨过的服务体系。也正因为如此，这套能力不只可以用于GLP-1赛道，同样有机会在更多慢病细分领域继续复制和延展。

3、AI不是噱头，是效率提升

  随着AI的持续爆发，商业世界与AI技术的交互愈加紧密。作为一家平台型公司，方舟健客也在AI领域拥有诸多布局。相较于许多平台玩票、赚噱头式地拥抱AI，方舟健客的探索则更多基于业务效能提升。

  目前来看，方舟健客的做法是将AI直接嵌入慢病服务流程。

  2025年，方舟健客将“H2H（Hospital to Home）智慧医疗服务新生态平台”升级为“AI+H2H服务平台”，并围绕慢病服务中的常见场景，推出“AI预问诊智能体”“AI健康管家”“AI医生助理”“AI学术助理”等应用，同时启动AI数字医生试点测试，用于协助在线问诊。

  方舟健客打造的AI内容创作助理则被用于医疗科普内容生产。整体目标都指向一点：提升医生和平台的服务效率，让有限的专业资源覆盖更多患者。

  从场景来看，慢病服务本就不是简单的药品销售，而是包含预问诊、分诊、问诊辅助、随访、知识检索、报告解读等多个环节，这些环节天然适合AI嵌入。

  在AI预问诊场景下，系统可以协助接待流程，通过多轮追问对话模式完成对患者症状的收集，并生成总结报告；

  日常解答场景下，平台可以提供7×24小时的健康咨询、知识问答、报告解读等服务；

  在医生辅助及医学文献检索场景中，助手还能协助整理过往对话和症状收集，或从海量文献中快速调取专业资料。

  从受众体验来看，对用户而言，AI让服务响应更快、体验更顺畅；对医生而言，AI可以减少重复劳动、提升单次服务效率；对平台而言，AI则是在“熟人医患”关系基础上进一步放大生产力的杠杆，提高供需匹配效率，降低人工环节损耗，增强服务闭环能力。

  因此，AI对于方舟健客而言，是嵌入既有慢病服务体系中的效率引擎。

  它一头连接用户体验，一头连接医生效率，在信任关系已经建立的前提下，把原本分散的服务节点进一步串联起来，也让这套模式的可持续性更容易在经营层面体现出来。

4、是时候重估方舟健客的价值

  当全面盈利、用户黏性、医生资源和AI落地同时成立，如果还把方舟健客放到医药电商的话语体系之中进行探讨，显然已经不能准确地描述这家公司。此前，因长期背负着“互联网医疗”的刻板印象，再加上一些历史性财务包袱，外界对公司真实经营能力的判断会出现偏差。

  但在此次财报发布后，市场对方舟健客的重估条件已经成熟。首先是国际财务报告准则口径下的全面盈利，让盈利质量这件事变得更清楚；另一方面，高复购率、处方药高占比、医生资源扩张以及AI应用落地，让它的经营确定性比过去更容易被看到。

  与此同时，花旗给予“买入”评级和8.5港元目标价、格隆汇首次覆盖报告等因素，说明外部机构已经开始尝试用新的框架理解方舟健客。

  从非现金亏损到真实盈利的切换，通常会被视为机构投资者入场的信号。此次财务报表发布，以往市场对公司价值判断的“干扰项”已基本扫清。叠加方舟健客在今年1月成功完成配股，也被视作资本市场长线机构认可其潜力的一个辅助信号。

  从财报来看，这份财报真正重要的地方，一方面是利润表的持续修复，另一方面是让外界更清楚地看到：方舟健客是在长期信任关系、专业医生网络和AI效率提升的共同作用下，把一套慢病服务体系越做越深的深层逻辑。

  换句话说，方舟健客需要被重看的，不仅仅是单期的业绩表现，更重要的是它背后那套已经逐渐跑出来的业务能力，以及作为“熟人医患关系驱动的慢病服务平台”与“AI医疗服务效率平台”的长期价值。

  *文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。