出品 | 子弹财经

  作者 | 段楠楠

  编辑 | 冯羽

  美编 | 倩倩

  审核 | 颂文

  3月30日，物流机器人极智嘉发布了2025年业绩报告，在经历多年亏损后，公司经调整后利润顺利扭亏为盈，极智嘉成为首家盈利的港股To B机器人企业。

  公司经调整利润扭亏为盈与海外业务爆发有很大关系。2025年，极智嘉海外业务收入提升至23.87亿元，占总收入的75.3%。在此带动下，2025年极智嘉营业收入31.71亿元，同比增长31.6%。

  在物流机器人发展较为顺利的背景下，极智嘉将目光投向了近几年大火的具身智能领域。值得注意的是，在具身智能蓬勃发展的背景下，极智嘉整体研发投入不升反降。在此背景下，极智嘉具身智能业务能否获得进一步突破？

1、海外收入提升，赎回负债带动公司扭亏为盈

  在上市不到一年的背景下，极智嘉便实现了经调整后的扭亏为盈。

  数据显示，2025年极智嘉实现营业收入31.71亿元，同比增长31.6%，实现经营利润-2877.8万元，若剔除非经常性、非现金或与公司主营业务无关的收支项目，极智嘉经调整后利润为4382.2万元，成功扭亏为盈。

  对于公司扭亏为盈，极智嘉给出的解释是得益于营业收入的高增。

  极智嘉是一家生产及销售仓储、物流机器人公司，是全球仓储机器人龙头。公司产品覆盖从货箱到人、从货架到人、从托盘到人、无人拣选、柔性拣选等各大使用场景。产品有M系列搬运机器人、F系列叉车机器人等。

  在全球贸易、电商持续扩张的背景下，仓储及物流向自动化转型也在加速。灼识咨询披露的数据显示，全球仓储自动化解决方案市场规模从3008亿元上升至4711亿元，年复合增长率为11.9%。

  灼识咨询还预计到2029年全球仓储自动化解决方案市场规模将达到8040亿元，2025年至2029年年复合增长率为11.3%。

  作为全球仓储自动化解决方案龙头企业，极智嘉已经连续七年蝉联全球自主移动机器人市占率第一。

  得益于行业的高增长及较高的市占率，2025年极智嘉营业收入增长超31%，海外收入更是从2024年约17.37亿元上升至23.87亿元，收入占比则从72.1%上升至75.3%。在海外占比提升的背景下，极智嘉毛利率从2024年的34.75%提升至2025年的35.48%。

  在收入及毛利率双双提升的背景下，公司经调整利润成功扭亏为盈。

  此外，由于极智嘉在2025年成功上市，公司资产负债表及利润表显得更加健康。在发展初期，公司因引入风险投资承担了相关承诺，若极智嘉未能上市公司需要回购该笔投资。但随着公司成功上市，该部分赎回权自动失效。

  2024年底公司赎回负债账面价值高达6.86亿元，2025年则为-2116.3万元。在此影响下，公司资产负债率从2024年底的295.01%下降至40.36%。公司经调整利润也从2024年亏损9223.7万元变为盈利4382.2万元。

2、靠压缩费用率提升利润，毛利率提升缓慢

  从收入及利润来看，虽然经调整利润成功扭亏为盈，但公司实际盈利能力并不强。

  在营业收入达31.71亿元的情形下，其经调整后利润仅为4382.2亿元，以此计算公司净利率仅为1.38%。

  得益于海外收入及营业收入持续上升，极智嘉毛利率持续提升。

  2021年，公司毛利率为10.16%，2022年毛利率提升至17.67%，2023年公司毛利率首次提升至30%以上，达30.77%。自此以后，公司毛利率提升则大幅放缓。2024年及2025年公司毛利率分别为34.75%、35.48%。

  即便毛利率持续提升，但在较大的研发开支、营销开支、行政开支影响下，极智嘉净利率一直并不理想，导致公司经营利润持续亏损。

  （图 / 摄图网，基于VRF协议）

  2023年至2025年，极智嘉研发开支、营销开支、行政开支合计分别为11.53亿元、9.48亿元、11.44亿元。

  极智嘉若想提升经营利润，一方面要压缩费用率，另一方面还要积极提升毛利率。因此，自2023年以来公司正在压缩各项费用率。

  2023年至2025年，极智嘉营业收入分别为21.43亿元、24.09亿元、31.71亿元。以此计算，公司研发开支、营销开支、行政开支合计占公司营业收入比例分别为53.8%、39.35%、36.08%。

  在费用率持续压缩的背景下，极智嘉经调整利润持续好转，2023年至2025年公司经调整后利润分别为-4.58亿元、-9223.7万元、4382.2万元。

  另一方面，极智嘉也在持续提升海外收入及经营规模，以此来实现毛利率提升。2024年公司海外收入为约17.37亿元，2025年上升至23.87亿元。

  此外，2025年公司新签订单41.37亿元，同比增长31.7%，其中海外订单占比达80%，同比增长近40%。但即便如此，2025年公司毛利率仅比2024年提升0.73%。

  （图 / 摄图网，基于VRF协议）

  因此，极智嘉毛利率还能否持续提升，提升幅度有多大，外界颇为关注。对此，「子弹财经」试图向极智嘉了解，公司现有业务毛利率还能否提升，截至发稿，未获得极智嘉回应。

  在原有产品毛利率提升缓慢的背景下，极智嘉还在积极布局最近大热的人形机器人来切入存储物流企业。

  如在2026年2月10日，极智嘉发布全球首款面向仓储场景的人形通用机器人Gino 1。该机器人聚焦仓储核心痛点，具备拣货、搬箱、打包、巡检等多任务能力，实现“一机覆盖仓内主流人工操作”。

  但具身智能仍有较多技术难点需要克服，在此背景下，极智嘉在港股募资中计划将资金用于产品迭代研发。未来公司在产品迭代、扩大海外销量服务后，极智嘉盈利能力能否提升，还需要时间验证。

3、仅四年估值提升超70倍，不到3个月股价跌超40%

  虽然业绩持续向好，但在毛利率提升放缓的背景下，近期投资者并不买账。

  公司股价自2026年1月22日收盘至今股价累计跌超40%，到3月底公司股价甚至一度逼近发行价，直到近期公司股价才有所复苏。与前几年相比，公司市值增长显然要慢很多。

  公开资料显示，极智嘉成立于2015年，由郑勇联合李洪波、刘凯、陈曦创立。成立之初极智嘉便获得了1000万元天使轮融资。

  （图 / 摄图网，基于VRF协议）

  2016年，极智嘉推出货箱到人、托盘到人等解决方案，业务拓展至多家电商平台。同年，公司获得了火山石资本、苏州高榕联合投资4250万元，投后估值2.1亿元。

  2017年，公司又陆续获得了火山石、苏州高榕的A2、A3轮投资，投后估值分别为4.5亿元、6.1亿元。

  2017年至2021年，极智嘉陆续完成了B轮、C轮、D轮、E轮等多轮融资，领投的投资机构包括祥峰投资、华平投资、清悦资本、英特尔资本等多家投资机构。

  据不完全统计，上市之前公司累计获得超40亿元人民币，完成E1轮融资后公司投后估值便高达150亿元。

  2025年7月9日，极智嘉以16.80港元/股正式在港交所上市，以公司股本计算，公司上市市值约为224亿港元，折合人民币约200亿元。

  上市完成后，由于身具具身智能等概念，极智嘉也曾受到投资者追捧。2025年10月9日，公司股价一度上涨33.9港元/股，极智嘉市值突破450亿港元。

  2026年1月9日，极智嘉迎来首次解禁，上市前参与的基石投资者雄安基金股份解禁。此后，雄安基金也表态，不会因为解禁而着急减持公司股份。2月6日，极智嘉还被纳入了港股通，南下资金可以买入公司股份。

  但即便如此，自2026年1月底以后极智嘉股价一路下跌，2026年3月底公司股价最低跌至16.83港元/股，逼近公司发行价，直到目前公司股价才有所复苏。截至4月14日收盘，公司股价报收18.84港元/股，较2026年1月26日股价高点下跌超44%。

  极智嘉近段时间股价下跌，一方面与近段时间港股整体表现低迷有关，自2026年1月29日以来，恒生指数从最高28056.10点下跌至4月13日的25660.85点，累计下跌超8.5%。

  另一方在公司估值上升过快的背景下，极智嘉也被投资者所冷落。

  2017年，极智嘉完成A1轮融资时估值为2.1亿元，2021年公司获得清悦资本、英特尔资本等投资后估值达150亿元，四年时间公司估值增长超70倍。

  值得注意的是，2021年极智嘉收入仅7.9亿元，亏损金额超10亿元。2025年，极智嘉收入上升至31.71亿元，经调整利润更是扭亏为盈。

  （图 / 摄图网，基于VRF协议）

  2017年，公司收入微乎其微，到2021年上升至7.9亿元，公司估值增长至150亿元。而在收入从7.9亿元增长至31.71亿元时，估值仅从150亿元上升至市值超200亿人民币。

  对此，「子弹财经」针对前期估值增长过快及近期市值等问题询问极智嘉，截至发稿，未获得极智嘉回应。

  对于极智嘉而言，得益于赎回负债账面价值变动及费用率的下降，公司经调整利润得以扭亏为盈。但在产品毛利率提升幅度放缓，前期估值提升速度太快、资本市场偏好变化较大等多种因素影响下，极智嘉近期在资本市场表现并不理想。

  未来公司经营利润能否进一步提升，还要看公司经营规模能否进一步扩大，以及人形机器人等新产品毛利率能否提高。

  *文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。