港股打新｜凯乐士科技&四股混战方案

  智能物流机器人——凯乐士科技开启招股。3 月 16 日开始，3 月 19 日截止，发售价 16.4-20.4 港元，每手 200 股，公开发售只有 367.98 万股，折合 18399 手，市值区间 70.17 亿到 87.29 亿港元，无基石有绿鞋。

  

  

  公司做的是智能场内物流机器人，三条主线分别是多向穿梭车机器人、AMR 和输送分拣机器人，覆盖仓储、搬运、分拣全流程。按 2024 年收入算，公司在中国综合智能场内物流机器人市场排第五，份额 1.6%；但在极窄巷道 AMR 这个细分赛道里，它的 2024 年出货量排中国第一。

  

  这个概念不差，因为现在港股市场对“机器人”“智能制造”“自动化物流”这些词天然有情绪溢价，只要市场有情绪，票就有弹性。

  但问题在于财务，凯乐士现在还是亏钱的。公司 2022 年到 2024 年收入分别是 6.57 亿元、5.51 亿元和 7.21 亿元，2025 年前三季度收入 5.52 亿元，同比增长 60.3%；不过同期仍在亏损，2024 年全年亏 1.78 亿元，2025 年前三季度亏 1.34 亿元。

  

  招股书显示，2025 年全年收入大约 9.09 亿元，但归属于普通股股东仍亏约 5144 万元。距离盈利拐点确实有一段距离。

  由于是亏损票，估值只能看PS，按发行市值上限算，静态 PS 大概 11 倍，按 2025 年未审计收入推，动态 PS 大概 9 倍左右，中规中矩。

  近几年毛利率基本就在 15%-17% 附近晃，参照同行，凯乐士最接近的参照是极智嘉、海柔创新、斯坦德机器人。

  极智嘉属于仓储机器人龙头，2025 年上半年收入已超 10 亿元、毛利率约 35%；海柔创新则是料箱机器人强玩家，2024 年收入已做到 13.6 亿元；斯坦德机器人虽更偏工业移动机器人，但 2024 年毛利率也接近 39%。

  相比之下，凯乐士当前的问题不是没增长，而是盈利能力实在太差。

  方案B发行，总共18399手，货量不多，盘子一旦热起来，不大好中，不过首日也容易推情绪。

  

  目前看没什么热度。

  

  广合科技 3 月 12 日至 3 月 17 日招股、3 月 20 日上市

  飞速创新 3 月 13 日至 3 月 18 日招股、3 月 23 日上市

  

  国民技术 3 月 13 日至 3 月 18 日招股、预计 3 月 23 日上市

  凯乐士是 3 月 16 日至 3 月 19 日招股、预计 3 月 24 日上市

  

  凯乐士和广合科技在 3 月 16-17 日重叠，和飞速创新、国民技术在 3 月 16-18 日重叠，资金必须有取舍。

  

  

  

我的排序：广合科技首位，因A/H折价和基本面优势；飞速创新次之，首发优质股；凯乐士和国民技术主要看情绪，前者机器人概念，后者大折价但质地平平，先观望不急上车。

  

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