港股打新｜可孚医疗：背背佳撑半边天，A股老股民的二次大考

  可孚医疗来了。

  

  这票一句话总结：A股已经被验证过的"温吞票"，跑来港股二婚。

  公司2007年成立，总部在湖南，主打家用医疗器械——血压计、血糖仪、雾化器、助听器、呼吸机、矫姿带，再加上覆盖200多个品类、上万个SKU的产品矩阵。按弗若斯特沙利文口径，2024年按国内收入算，可孚是中国家用医疗器械行业第二大玩家，市占率2.1%。

  第二名，2.1%。

  这个数字本身就说明了一件事：这个赛道集中度极低，没有真正的王者，谁都能分一杯羹，但谁都喝不饱。

  不过可孚还是有一张明牌——背背佳。

  对，就是那个你小时候在电视广告里见过的背背佳。2022年公司花了1.77亿元从橡果贸易手里把这个品牌买下来，重新包装成"体态管理专家"，硬是把一个被市场判了死刑的过气IP盘活了。2024年背背佳所在的矫姿带品类做到5亿元收入，国内市占率27.2%，第二名才8.5%。2025年康复辅具板块整体收入12.44亿元，占公司营收36.71%。

  

  说白了，可孚的半边天，是背背佳撑起来的。

  但问题是，这种靠"营销+IP复活"打出来的增长，天花板肉眼可见。2025年康复辅具板块同比只增长了12.68%，跟前几年动辄30%+比，已经明显减速。

  再看财报

  

  2025年公司营收33.87亿元，同比增长13.56%；净利润3.72亿元，同比增长19.20%。看起来是双位数增长，账面也算体面。但你把时间拉长就尴尬了——2021年净利润是4.29亿元，五年过去了，可孚的净利润还没回到当年的高点。

  更关键的是净利率。2021年公司净利率高达18.88%，到2025年已经被腰斩到10%出头。一家做家用医疗器械的公司，毛利率不算薄，但销售费用一直在吃掉利润——这也是A股投资者过去几年最大的吐槽点：营销开支远远高于研发投入，公司更像是一个渠道营销驱动的公司，而不是一个真正的医疗科技公司。

  这就是A股5年没给好脸色的根本原因。

  那港股这次为什么又来？

  讲两个故事：出海 和 AI。

  出海这块，2025年公司收购了上海华舟和香港喜曼拿，境外收入从2024年的0.59亿元（占比不到2%）直接干到2.99亿元（占比8.82%），同比+405.05%。这个增速很猛，但要看清楚——这是并购并表撬出来的，不是内生跑出来的。 而且并购完了商誉就堆在表里，未来减值的雷有没有，还要再观察。

  AI这块更是这两年的标配故事——接入DeepSeek、成立人工智能研究院、年内发布"内部大模型1.0"，再把AI塞到血糖仪、血压计、助听器里。听起来很美，但你真要问AI给可孚带来多少增量收入？现在没有答案。

  简单说，这票去港股，主要不是因为它有多好，而是A股玩不下去了，得换个池子讲新故事。

  再看发行结构。

  

  招股期4月27日到4月30日，预计5月5日上市。发行2700万股H股，香港公开发售10%，发售价上限39.33港元，每手100股，入场费3972.7港元，门槛不高。集资最多10.62亿港元。联席保荐人是华泰国际和法巴。

  A股那边4月24日收盘53.95元人民币（约61.84港元），按上限39.33港元算，H股较A股折价大概36.4%。

  这个折价，放在最近这一波港股二婚股里——

  不算最香，但也不算最寒酸。

  胜宏那种弹性票折价30%出头大家就抢爆了，因为它故事够性感、业绩够炸；华勤折价31%大家觉得"也就这样"，因为它是低净利率的代工模型。可孚这30+%折价，落在哪一档？我倾向于落在"中规中矩"那一档——你说它没有诚意吗？有的；你说它让人眼前一亮吗？没有。

  

  基石这边，12家认购约4849万美元。阵容里能叫得出名字的有蓝思科技、盘京基金、中康科技、vivo附属公司，剩下的偏地方资本和小机构，没有顶流大佬来站台，比较平均的中小盘搭配。

  结论：弱打 / 待定。

  优点：

  第一，A/H折价30+%，下行有一定缓冲。

  第二，盘子不大，10亿港元出头，不会爆量稀释情绪。

  第三，入场费3973元，对散户友好。第四，公司不是Biotech那种烧钱无底洞，有真实利润、有真实现金流，至少破发了也不至于跌得很惨。

  缺点：

  第一，赛道不性感。家用医疗器械这种生意，离AI、算力、机器人这些热门方向都很远，估值溢价天花板比较低。

  第二，增长动能在衰减。背背佳已经从加速变成减速，国内营收增速只有5.64%，全靠并购拉的境外业务撑场子。

  第三，净利率从18.88%腰斩到10%，盈利质量在变差，这个趋势比绝对数字更可怕。

  第四，研发占比偏低、营销占比偏高，这种结构在医疗股里天然不被市场喜欢。

  第五，基石阵容偏弱，没有顶级机构压阵，破发风险还是要留一手。

  所以这票，就是那种打不打都行的鸡肋票。你要追求确定性弹性，它给不了；你要彻底放弃，又觉得折价确实在那里。Cris的态度是一手摸一摸够了，重仓没必要。

  祝大家好运。

  

  截止今日孖展比例

  以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我公众号：量化Cris笔记，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。