港股打新｜商米科技：硬件生意软故事，50倍PE下不去手

  商米科技来了。

  

  2013年成立，总部在上海，定位是所谓的安卓端商用 IoT 解决方案提供商。说得高大上一点，是商业物联网；说得直白一点，就是给零售、餐饮、物流这些线下场景卖智能POS、收银机、自助终端这些硬件，再配一套云端系统和管理平台。

  这类公司有个共同特点：听起来是“端云一体化”“数字化服务”，但你真往下拆，核心还是硬件。硬件卖得出去，收入就有；硬件卖不动，故事再漂亮也没用。

  商米的产品铺到了全球200多个国家和地区，还拿过蚂蚁、美团、小米这些机构的钱。按收入算，2024年它还是全球最大的安卓端BIoT方案提供商，市占率超过10%。牌面是有的，行业位置也不算差。

  

  2022年收入34.04亿元，净利润1.60亿元；2023年收入掉到30.71亿元，净利润也掉到1.01亿元；2024年收入恢复到34.56亿元，净利润回升到1.81亿元。到2025年前三季度，收入22.41亿元，同比只微增2.1%，净利润5607.9万元，同比增长32.83%。

  

  简单说，不是烂公司，但也绝对算不上高成长。

  你可以说它盈利质量在改善，毛利率确实在往上爬，从2023年的26.74%升到2024年的28.85%，2025年前三季度又到32.85%。但这个改善更多像修复，不像起飞。

  

  也没办法，这个赛道本身就不太性感。

  你要讲AI，讲不了。你要讲创新药，讲不了。你要讲算力、机器人、光模块，也都沾不上。

  它做的本质上还是线下商业终端设备。这个生意可以做，也可以赚钱，但要市场给很高溢价，难。

  4月21日到4月24日招股，发售价24.86港元，每手100股，发行4262.68万股，发完市值大概100.09亿港元。按方案B走，公开发售一共42426手，中签率不会很差。

  结论：这票就不多分析了，战略性放弃，最近能打的有很多，不差这一个。

  有几个痛点：

  第一，没有绿鞋。这个东西对于有些票不是决定性因素，但对于有些票，关键时刻可以保命。

  第二，基石只有两家，占比27.03%。阵容比较一般，看不出什么特别强的，更像是来捧个场。

  

  第三，保荐人是德银、中信、农银国际，中规中矩，谈不上加分很多。

  最关键的，还是估值。

  按去年业绩算，这票PE大概50倍。

  一个做POS机、商用终端、商业IoT硬件的公司，给到这个估值，我只能说，真不便宜。

  你要是高成长、高壁垒、高想象力，50倍还可以讨论一下；但商米这种，业务不够性感，业绩也只是修复型改善，还敢这么发，确实有点难顶。