港股打新｜华勤技术赴港IPO开启打新。

  华勤技术来了。

  

  这票一眼看上去，卖相其实不差。全球智能硬件ODM龙头，手机、笔电、服务器、AI服务器、数据中心全都做，招股书里还把“3+N+3”平台化战略摆得很足。按灼识咨询口径，公司2024年是全球最大的消费电子ODM厂商，市占率22.5%；智能手机ODM全球第二，市占率25.9%；平板和智能穿戴又都是全球第一；按2024年中国数据基础设施业务收入算，它在国内排第六，市占率5.0%。

  单看概念，这票当然不差，尤其市场最期待的，还是它的数据中心和AI服务器业务。

  

  而且这家公司体量是真的大，不是一般的大。

  招股书披露，2023到2025年，公司收入分别是853.38亿元、1098.78亿元和1714.37亿元，利润分别是26.57亿元、29.16亿元和41.32亿元。证券时报也提到，2025年公司营收同比增长56.0%，净利润同比增长38.6%。再结合公司4月初投资者交流纪要，2025年数据中心业务收入已经做到400多亿元，接近翻番，其中AI服务器收入占比超过70%，交换机收入超过25亿元。

  

  

  问题出在哪？

  问题出在，这票虽然越做越大，但也越赚越薄。

  招股书写得很清楚，华勤整体毛利率2023年是10.9%，2024年降到9.0%，2025年再降到7.7%。分业务看，移动终端毛利率从14.4%掉到9.0%，计算及数据中心业务2025年毛利率也只有6.0%。利润端虽然绝对值不小，2025年赚了41.32亿元，但对着1714.37亿元的收入一除，净利率也就2.4%左右。

  

  说白了，这就是ODM模式的命。规模越大，营收越猛，市场越容易觉得它“稳”，但真正落到股东口袋里的净利润，还是薄得像纸。

  为什么会这样？

  很简单，行业太卷了。

  ODM这门生意，本质上就是大客户、大订单、大体量，但议价权未必真在你手里。公司当然有平台化优势，也能吃到AI服务器和数据中心放量，但它同时也要面对智能手机、AIoT这些低毛利业务占比高、价格竞争激烈、原材料和人工成本波动这些老问题。招股书里也直接说了，2025年移动终端毛利率下降，主要因为毛利率更低的智能手机收入贡献增加；AIoT和创新业务毛利率下滑，也和低毛利产品占比上升有关。换句话说，华勤不是不能赚，而是这门生意天然就不太容易赚厚。

  

  再看发行。

  这次华勤4月15日到4月20日招股，全球发售5854.82万股H股，招股价不超过77.7港元，每手100股，一手入场费7848.36港元，预计4月23日上市。按这个口径，香港公开发售占10%，也就是散户能分到585.48万股，折合58548手；另有15%绿鞋。联席保荐人是中金和美银。路透也提到，公司这次最多募资45.5亿港元。盘子不算小，结构也算标准。

  基石这边，也确实挺豪华。

  这票引入了摩根大通资管、瑞银资管、高毅、建滔投资、小米旗下Green Better、豪威相关主体、胜宏相关主体等18家基石，合计认购约2.9亿美元，约占发售股份49.96%。基石接近一半，说明机构认还是认的。

  结论：

  这票没有明显硬伤，可也没什么真正让人眼前一亮的地方。

  你说它有绿鞋，有。你说它有基石，有，而且还挺多。你说它体量大、千亿营收、破发风险低，也对。

  可你真问我，有没有强烈想打的欲望？没有。

  原因很简单，折价不够香。

  按照今天最新收盘价，98.88人民币，H股上限77.7港元，对应折价大概31.2%这个折价不能说没有，但放到这轮港股二婚股里，确实没什么惊喜。尤其同体量、同赛道想象力更强的票在前面一对比，这个31%就显得没那么有诚意了。

  

  而且别忘了，华勤本身不是高利润模型。

  你给胜宏那种票30%多折价，市场会觉得“有肉”；你给华勤这种低净利率、低毛利率、典型ODM制造大票30%左右折价，市场更容易觉得“嗯，差不多就该是这个价”。这票不能单看便宜不，而是它便宜得不够让人兴奋。

  尤其和同批的胜宏放在一起看，这种差距会更明显。

  华勤是那种“营收很大，但利润不厚”的大块头；胜宏则是“赛道更尖、业绩更炸、折价也更有诚意”的高弹性票。一个像大厂代工龙头，一个像AI产业链里正当红的卖铲子。你说华勤能不能打？能。但你要问我优先级高不高，我只能说，不高。

  祝大家好运